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中国民生银行股份有限公司企业价值评估报告
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回眸20世纪波澜壮阔的历程,从力主“民生”的革命先行者,到实践“民生”真意的老一辈革命家,无不以争“民生”为己任,矢志不渝;自改革开放以来,“民生”国策重提,国富民强,其理论深得人心。一批有志于社会主义新金融的实业家,秉承“开拓、团结、敬业、优质”的民生企业精神,树民生旗帜,创民生大业,一家根植于民众土壤之上的银行--中国民生银行应运而生,令人耳目一新。
自2006年我国银行业全面对外开放后,我国银行业发展正面临前所未有的机遇与挑战。一方面从国内看,我国工业化、城镇化、市场化、国际化进程加快,经济结构调整和经济社会发展的金融需求日益增加。另一方面从国际看,金融全球化趋势深入发展,各国金融市场联系更加密切,国际金融竞争日趋激烈,资本跨境流动规模也不断扩大,产生的不确定因素在增多。作为一家锐意进取的新兴股份制商业银行,中国民生银行如何在新一轮金融改革开放大潮中确定自己的发展战略,打造自己核心竞争力,在国内外银行激烈竞争中脱颖而出,是一个现实而严峻的课题。从银行业经营环境分析看,促进我国经济平稳较快增长的基本面良好,居民可支配收入持续增加,金融业综合经营试点稳步推进;但利率市场化、提高企业直接融资比重等政策给银行传统经营模式带来了挑战。对经历了10年市场洗礼的民生银行来说,也存在自身的优势与弱点:一方面在公司银行业务(2006年末在股份制银行中市场占有率为10.6%,排第三)、风险控制能力(不良贷款率为1.2%,资产质量排第一)方面确立了领先优势;另一方面在业务结构(零售业务占比仅为15%)、收入结构(中间业务收入占比仅为4.87%)方面也存在影响企业持续赢利能力的缺陷。为发扬民生银行自身优势,利用外部经营机会,回避自身弱点与外部威胁,运用SWOT分析方法导出其战略定位为“综合金融服务银行”,确定其战略愿景目标为“中国最有竞争力的价值领先型综合金融服务银行”。为实现这一目标,在SWOT分析基础上,按照“银行把资本配置到风险资本回报率最高的业务上”的选择业务组合的核心法则,民生银行实行以下发展战略:一是实行公司业务集中化经营,推进公司业务结构调整,培育中小企业业务和发展投行业务;二是大力发展零售业务,改善业务结构;三是提高中间业务收入占比,改善收入结构;四是实行事业部制改革,建立流程银行;五是实行业务多元化和国际化,成立金融控股公司;六是推进海外上市,进一步完善公司治理结构。根据这一战略规划,借鉴国内和国际其他银行的成功实施经验,制定各战略的实施要点,从而勾画出民生银行未来发展的路线图,迎接未来挑战。从本文分析可知,如中国民生银行发展战略能实施到位,将有效推动风险资本回报率的均衡、持续提高,从而推动投入资本回报率提高。据《财富》杂志对标准普尔500强公司统计显示,投入资本回报率越高,企业创造价值越大,企业竞争能力越强,其生存寿命也越长。因此,民生银行发展战略必将有助于其实现“中国最有竞争力的价值领先型综合金融服务银行”的愿景目标。
经营环境及宏观政策法规的变化及其影响：
根据财政部、国家税务总局《关于降低金融保险业营业税税率的通知》，从2001年起在三年内金融保险业营业税税率由8%下调到5%。与上年比较，报告期内本公司营业税率下降1个百分点，少支出营业税8,210万元，增加税后利润5,500万元。自2002年12月至2003年7月期间，非典疫情爆发，本公司支出专项预
防费用2000多万元，减少税后利润1,340万元。本公司自2003年7月1日起采用修订的《企业会计准则–资产负债表日后事项》。采用该修订的准则以前，现金股利于董事会制定利润分配方案的所属期间从股东权益转出并确认为负债，2003年7月1日以后，因采用该准则而产生的会计政策变更已予以追溯调整，2003年6月中国人民银行发布《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》，规范商业银行的房地产信贷业务。该项政策的出台将更加规范房地产市场秩序，有利于本公司控制房地产信贷风险。本公司对房地产信贷的管理一直是严格谨慎的，因此该项规定对本公司业务开拓没有负面影响。2003年8月22日，中国人民银行经国务院批准发出《关于提高准备金率的通知》,宣布从2003年9月21日起，提高法定存款准备金率一个百分点，即法定存款准备金率由原来的6%调高至7%，收缩货币扩张乘数，短期资金供给收紧。在金融机构预期的作用下，推动利率市场走高，给商业银行的流动性和经营成本构成一定影响。但本公司通过加强资金管理，努力增加收入，未对本年度的经营构成实质性影响。中国人民银行2003年12月10日发布《关于扩大金融机构贷款利率浮动区间有关问题的通知》，自2004年1月1日起，贷款利率浮动区间扩大到，5年期以上档次贷款利率由金融机构自主确定；自2003年12月21日起，存放央行超额准备金存款利率下调到1.62%，同业存款利率不超过超额准备金存款利率。这将促进商业银行提高资产运用效率，一定程度上扩大利差空间，有利于商业银行提高经营效益。中国银行业监督管理委员会成立后，出台了《关于将次级定期债务计入附属资本的通知》等法规，增加了商业银行补充资本的渠道，将进一步促进商业银行的健康发展。
风物长宜放眼量———民生银行价值分析 ：
商业银行是货币的经营者,银行业的发展与经济、金融业的发展息息相关,并领先于经济的发展。据国家信息中心最新预测,2000年中国国民经济出现重大突破,初步预测全年国内生产国值将达89283亿元人民币,首次突破1万亿美元大关,比上年增长8.3%,经济增长率自1993年以来不断下滑的局面开始扭转,当前中国经济处正于新一轮加速增长周期的最初阶段。2000年以来央行继续实施稳健的货币政策,金融形势平稳运行,2000年9月末广义货币M2余额为130474亿元,较去年增长13.14%,狭义货币M1余额50617亿元,同比增长208%,9月末金融机构贷款余额达95996亿元,同比增长14.1%,金融机构各项存款余额120048亿元,同比增长13.8%。据中国社科院宏观课题组对2000-2001年中国宏观经济指标预测显示2000年和2001年金融机构新增贷款将分别增加12060亿元和12080亿元。我国宏观经济走势谨慎乐观趋势为以民生银行等为代表的银行金融股的走好奠定坚实的基础。
民生银行与浦发银行、深发展的比较分析
2000年6月30日
民生银行浦发银行深发展
总资产(亿元)486.11133.9497.3
较99年底总资产增长率(%)32.8312.358.42
净资产(亿元)58.26(发行后)83.1461.68(配股后)99年末逾期贷款(亿元)12.9448.462.34
净利润(万元)20582.79 53026.65 17795.28
总股本(万股)173024.8241000 194582.2
流通股(万股)3500040000 139312.5每股收益(元)0.119(摊薄)0.220.091
每股净资产(元)3.37(发行后)3.453.17(配股后)净资产收益率(%)3.536.385.78
2000年12月8日收盘价(元)-21.6515.182000年12月8日收盘60日价(元)-21.6516.47
从表中可以看出作为新兴的银行,民生银行成长较为迅速,而逾期贷款却是最低的,资产质量较高,投资风险较低,盈利能力在三家公司居中。
二级市场定位分析
1、市盈率分析以
2000年12月8日收盘60日均价为基准
市盈率Ⅱ(按2000年中期业绩*2计算)
浦发银行为49.20倍深发展为90.49倍
取两者平均值为69.84倍
民生银行估价为69.84*0.119*2=16.62元
2、市净率分析
以2000年12月8日收盘价计算
浦发银行为6.275倍深发展为4.788倍
取两者平均值为5.532倍
则民生银行估价为5.532*3.37=18.64元。
3、市值/总资产分析
以2000年12月8日收盘价计算
浦发银行为521.26/1133.9=0.46 深发展为295.37/497.3=0.594取两者均均为0.527
估算民生银行上市后的市值应为0.527*486.1=256.2
则估计民生银行每股股价为2560000/17324.8=14.80元
通过与浦发银行和深发展的比价,取上述1、2、3平均为16.68元。
同时需要指出的是民生银行的流通盘小于浦发银行和深发展,因此定价将还要考虑加上溢价补偿,18元附近应是一个合理的定位。而从中长期趋势来分析,民生银行股票属股市贵族银行股概念,具有较强的号召力,大盘在2000年牛市行情中浦发银行、深发展不涨反跌,都处于上市以来的相对低位,与整个宏观、中观形势不相符合。
1999年12月31日2000年12月8日涨跌幅(%)沪市大盘1366207351.75
浦发银行24.75元21.65元-12.52
深发展17.45元16.95元-2.82
注:深发展为配股复权价
民生银行上市后将使银行股板块实力增量,更容易形成一定的板块效应,人气渐浓,理当受到越来越多的中线资金的关注。而从第三季度基金投资组合公告来看,金融行业已成为基金增持最多的行业之一。由于没有配售和战略投资者,规模小、资产质量和成长性良好、人气旺盛的民生银行上市后必将被其纳入重点投资的范围。
同时我们注意到,民生银行在招股说明书中披露其到2003年发展的总体目标是使资产规模达1000亿元,利润率水平力争达到国内商业银行最好水平。参考民生银行近两年的资产利润率水平,按较为保守的0.8%计算,2003年净利润预计
将可达到6.7亿元人民币左右,而2000年中期其实现的净利润为2.05亿元,全年按4亿元计算,业绩年平均增长速度将达到15%以上。因此考虑民生银行募股资金到位后产生的直接、间接和滚动效应,其价值还将有更大的提升空间,中长线战略性投资该股必将获得丰厚的回报。
“长风破浪会有时,直挂云帆济论海”。民生银行董事长、全国工商联主席经叔平曾经比喻说,在银行界,民生银行就像小孩子一样,刚刚站起来学会走路,但终究是要长大的。这番话寓
意深长。翻开民生银行的第一份年报有一幅春笋图,也许这正是蓬勃发展的民生银行的象征。
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