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货币供求在汇率决定理论中的体现

丛培森

摘要： 在凯恩斯的利率决定理论，我们可以知道利率决定于货币供求数量；而货币供求的关系失衡也可以从宏观上导致物价的上涨以致形成通货膨胀，而通胀理论的诞生是源于货币数量论，而汇率决定理论中的购买力平价理论则是起源于货币数量，这样间接地货币供求关系也与购买力平价理论产生了一定的关系。从汇率角度看汇率决定理论除了包括购买力平价理论还有国际借贷学说、利率平价理论、国际收支说、资产市场说等。利率平价理论主要强调的为利率与汇率之间的关系，利率与货币供给与需求的关系很密切，因而，汇率在此理论体系中，也在一定程度上受货币供给关系的影响。汇率的如何变化，其决定不仅有购买力和作为指标还有一国的总流入量和总流出量综合考察，因此将国际借贷和国际收支也纳入其考虑的范围内。

国际借贷的根本是资本追逐更多利润，使资本不断增值，而利率的高低则很大程度上决定着资本的流向，从而影响汇率变化，从上面我们可以看出货币供求决定利率，利率通过影响借贷关系而改变和决定汇率。国际收支的大小间接取决于国际贸易差额的变化，在国际贸易差额，贸易差额并不是反映货币资金的流量而是反映着资本交易额，而资本交易取决于本国投资和消费支出的结构等，投资和消费支出结构等因素则受利率变化的影响，从而我们可以看出，货币供给与需求在某种意义上正在体现出汇率的变化。最后我们再看看资产市场理论，将以上的汇率理论进行概括与总结，将商品市场货币市场证券市场结合起来进行决定分析，第一汇率的货币论，外汇汇率的变化与本国货币变化成正比关系，第二汇率的超调模式，从长短期强调货币供给达到均衡程度对汇率变动的影响，第三汇率的资产组合平衡模式认为短期内汇率取决于资产市场的均衡。无论是汇率决定理论中哪一种理论，由上面可知都与货币供给有着不可分割的联系。

关键词： 利率；

货币供给；

汇率决定理论

一 西方经济学关于利率与货币供给的关系

（—）凯恩斯利率决定理论

西方经济学中关于利率决定的理论全部着眼与利率变动取决于怎样的供求对比。凯恩斯认为利率决定于货币供求数量，货币需求量取决于人们的流动性偏好，货币供给曲线M由货币当局决定。由图可知（图）新古典综合学派对于利率决定分析运用了著

名的IS-LM模型。

（图）由此图更可以看出利率与货币供求的关系。

（二）货币与物价的关系

货币供给不仅可以决定利率的大小，而且可以导致一国的物价变化，而这里的物价的变化可以分为通货膨胀和通货紧缩。

为了说明货币供给与物价的关系，我特以通胀作为例子，通胀是一种货币现象。社会上的货币是一种公认的交换媒介，核算单位，货物与服务可以通过货币来交易，而不必物物交换，货币职能有流通价值尺度交换贮藏等功能。

例如美元货币存储的增加了一倍，由于美国在现行的价格条件下，其国内的家庭企业都有了超过需要的货币，他们就可以购买更多的商品，但是过量的货币不会消失，只是转化到其他家庭或企业中去，在这一过程中商品和服务的价格将被哄抬上升，直到足以使货币数量不再过剩，换句话说不超过社会上需要的购买力，而且要求以货币的形式来持有这种购买力。不管是名义货币或美元，只要货币存量已变，价格都会随之变化。直到这一货币存量的购买力变成了人们所需的和满意的购买力，由此引申，货币数量论认为通胀取决于名义货币量的增长率，即当名义货币量的供给大于所需的时候，会发生通胀。

二 购买力平价理论

1.产生

后来，卡塞尔对货币数量论进行了继承和改进，创造性地提出了购买力平价理论。

它是西方国家汇率理论的最具影响力的一个理论。

2.定义

这个理论认为，汇率有世界物价水平趋同的倾向，这样当一国的物价水平超过世界物价水平时，利率就会趋于下降，反之如果一国的物价水平比世界其他国家上升得慢时汇率就会趋于上升。它还认为本国需要外国货币，是因为该外国货币在其发行国家有购买力；外国人需要本国货币，则是为本国货币在本国有购买力，其包括两种形态。

绝对购买力平价和相对购买力平价。在这里，同绝对购买力平价相比，学术界对相对购买力平价更感兴趣，我就重点给大家介绍一下相对购买力平价。

所谓相对购买力平价是，两国货币的汇率变化取决于它们的购买力变化之比。假如甲国新汇率为R1,新汇率为R0(R1,R0均为间接法)。货币购买力变化率为PA,乙国货币

PA_购买力变化率之比PB,公式为P1P0*PB，据此，可看出，购买力平价理论，物价的变化源于货币量的变化。因此可知购买力平价理论源于货币数量论。而根据两个理论，我们可以分析，如果两个不同国家，我们应该要知道要根据货币数量论（此种情况下）分析两国的由于货币供给与需求变化而导致物价上涨的比率不同，此时汇率也会发生变化，而我们不管其国内是通胀或是紧缩。

3.小结

由此可分析，尽管此汇率分析理论在实践中很难去实施，但是在购买力平价理论这种汇率决定理论中，正体现了货币供需的影响作用，这种理论的变种是由货币量代替物价作为汇率决定的基础。

看完了，购买了平价理论，我们来看利率平价理论。凯恩斯在发现了利率决定理论之后，并没有满足，于是在1923年他提出了利率平价理论又称远期汇率理论，后经西方国家一些经济学家发展而成。

三 利率平价理论

1．产生原因

利率平价理论，是在生产与资本国际化的不断发展，国际间资本移动的规模不断扩大，并成为资本汇率（短期汇率）决定的一个要素，购买力平价理论已不再适应新的形式的情况下应运而生的。

2.内涵

利率平价理论认为，两国货币的利差的影响并决定了远期汇率与即期汇率的关系。在稳定均衡的外汇市场条件下，两国货币的利差幅度应该等于其远期汇率与即期汇率的差价幅度。利率轻低的货币，其远期应为升水，升水幅度应等于利差，反之则相反。如果远期差价偏离利差，就会发生套利的活动，引起资本在两国间流动，从而影响即期汇率和远期汇率的变化，直到远期差价与利差重新一致，市场才重新恢复平衡稳定。远期

fs1i**差价与利差之间的等量关系用数学公式表示为Ps1i-1或Pii上式中，1i______**P为远期差价率，s为即期汇率，f为远期汇率，i为本国利率，i为外国利率，1i1可称为相对利差，ii可成为绝对利差。

*

3．在此理论中汇率与利率关系

由其内容，我们可分析知道利率平价理论主要着眼于资本流动以及决定即期与远期汇率之间关系的因素。把一种货币形式持有的短期资产的收益同以另一种冒着汇率变化风险的货币形式持有的资产的收益相比较，可以看出，套汇会使国内利率等于国外利率加上外国货币的远期升水，RdRfx Rd Rf分别是每个时期国内的和国外的远期利率，y是在某个时期结束时交付的外国货币的远期价格，x是现期价格，（y-x）／x是以百分比表示的每个时期的外国货币的远期升水。由公式可知道利率与汇率存在一定的关系，合理解释了利率变动对汇率变动的影响，发展了有关远期汇率的决定的理论。

yx___四 举例证明利率影响汇率

1.石油进口例证

前面我们已经讨论了，购买力平价理论，所体现出的货币供给影响汇率的情况，然而我们再看一下一个例子。1997至1998年石油进口对美国来说那增长的速度和幅度是相当大的，而美国的汇率变化的幅度较之用购买力平价所能指示的程度哪个更大呢？通过研究发现是前者。这就是国际收支差额状况对汇率的巨大影响！而国际收支理论是凯恩斯主义的汇率理论。该理论认为，外汇汇率决定于外汇的供求。由于国际收支状况决定着外汇的供求，因而汇率实际取决于国际收支。

2.分析

以上美国的例子，其国际收支平衡表中的经常账户收支，因为进口增加其外汇储备大量减少，因此这就意味着该国消费了外汇储备，也许会被迫使其货币贬值，国民收入下降了，贸易收支恶化了，与此同时本国汇率下降。而抛开这一例子国民收入在经常账户收入增加，进口需求扩大，贸易收支恶化，本币汇率下降。资本金融账户收支也会影响汇率-本国利率高于外国，由于本国资本（货币、证券）与外国资本之间具有相互替代性，而会导致资本内流，外汇供给增加，对本币的需求增加，从而本币汇率上升，反之本国利率相对低于外国资本外流，市场上本币供给增加，对外币的需求增加，从而本币汇率下跌，在此分析中，货币供应与需求的变化也体现出汇率变动对货币需求的影响，此种理论虽然在现实分析中有失偏颇，但依旧能体现出汇率的变动对国内货币需求的作用。

3.汇率决定理论中的国际借贷说

国际借贷理论也称外汇需求理论，由英国经济学家戈逊在1861年出版的《外汇理论》一书中。该理论主要观点：一国货币汇率的变化是由外汇的供给与需求决定的，而外汇的供给和需求则取决于该国对外流动借贷的状况。所谓一国的对外流动借贷，是指该国处于实际收支阶段的对外债权与对外债务，该国国际收支中的经常账户与资本金额账户的收支，构成该国对外流动债权与对外流动债务。当一国的对外债权大于对外债务，即对外流动借贷出现顺差，外汇此时供大于需求，从而使该国货币汇率上升，此时，外汇储备增加，需要用更多国内货币供应。相反，如果该国的外汇债务大于对外债权，即对外流动借债出现逆差时，外汇需求将大于外汇供给；此时外汇储备相当于减少，国内则需要少的国内货币供应，该国货币汇率便会下跌。如果该国对外债权与对外债务相等，外债供求平衡则该国货币汇率不会发生变化，也不会对国内的货币供求市场产生多大的影响。

五 资产市场理论

1．产生背景

最后来看一下资产市场理论。它是在国际资产流动高度发展的历史背景下，与20世纪70年代产生的一种汇率决定理论，它是将商品市场，货币市场和证券市场结合起来进行利率决定的分析。

3.资产市场理论有三种模式

模式1汇率的货币论，也被称为国际货币主义汇率理论，由美国经济学家约翰逊蒙代尔与20世纪70年代创立的一种汇率理论。这个理论强调货币均衡对汇率的决定性作用：当国内货币供给大于货币需求时，本国物价会上涨。这时，国际商品的套购机制就会发生作用，其结果会使外币汇率上浮，本国汇率下浮。相反，当国内货币需求大于货币供给时，本国物价则会下跌，而会通过国际套购机制，使本国汇率上浮，外国汇率下浮。所以汇率变动是这样一种货币现象：外币汇率的变动与本币货币供给的变化成正比例关系，与外国货币的变化成反比例关系。一国货币供给相对于他国货币供给增加时，外币汇率上浮，本币汇率下浮。其还认为，国民收入、利息率等因素是通过影响货币需求，而对汇率发生作用。本国国民收入增加，会扩大货币需求，从而本币汇率上浮；本国利息率上升，会缩小货币需求，从而本币汇率下浮。还主张：货币量的增加率要控制与GDP增长率相一致的水平上，才能保持汇率的稳定；否则，汇率将是不稳定的。

模式2 汇率的超调模式：强调货币市场均衡对汇率变动的作用，从短期看，商品市场价格具有粘性，对货币市场失衡的反应很慢，而证券市场的反应却很灵敏，因而形成利息率的超调即利息的变动幅度大于货币市场失衡的变动幅度。如存在资本在国际间自由流动的条件，利息率的变动必然引起套利活动和利率的变动，而且汇率的变动幅度大于货币市场失衡。这就是所谓的汇率超调现象。从长期看，由于利息率、汇率的变动，商品价格也会慢慢发生变动，而最终达到国际货币主义汇率理论所说明的汇率的长期均衡水平

模式3 汇率的资产组合平衡模式：此理论接受了多恩布茨的价格在短期内具有粘性的看法，因而认为在短期内汇率取决于资本市场（包括货币市场和证券市场）的均衡。由于各国资产（货币和证券）之间具有替代性，一国居民既持有本国资本，也持有外国资本。当国内外利息率、货币财政政策、经常账户差额和对汇率的预期发生变化时，人们会进行资产组合的调整，从而引起资产的国际流动、外汇供给与汇率变动。在长期内，物价也会慢慢调整，物价与经常账户差额相互发生作用，共同影响汇率。

六 总结

从以上三种模式中不难发现，在短期内，汇率是由用不同货币表示的资产的供求等式来决定的。

通过以上分析，不难发现，在汇率决定理论中，货币供给都体现了重要作用。汇率决定理论与货币供给似亲姐妹一样，相互共存、相互影响。

七 English extract：

At the start of the article，author illustrates the meaning of the monetary supply and demand in the rate decided theory！Be based on that，the result of increase in goods price leading to inflation or slack deflation comes into light.Then writer refers to the relative exchange rate decided theory including purchasing balanced theory, rate balanced theory, aet marketing theory，which，in

eence，have remarkable relationships with the rate ideal on the monetary supply and demand.The finding may be a big breakthrough that will do the Chinese government or other authority concerned a favor to support their policy implement.参考文献：

1《经济学百科全书》（美）道格拉斯﹒格林沃尔德主编P234-244，P254，P277-279

李滔 冯之佩 孙永徽 杨文士主编译 2《国际金融实务》

刘园主编 高等教育出版社

P23-P28

3《金融学》 第二版

黄达编著

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