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远期结售汇业务：5年试点大起落 外管局“审慎推进”保险042骆俊峰0401050207
国内金融市场化水平过低致使交易风险加大；资本项目下远期结售汇业务尚未放开，但外管局拟在进一步推广远期交易的同时适当放宽交易内容，调整期限结构，并使国内外汇贷款以及外债进入远期外汇交易范畴
作为目前国内市场惟一的保值工具，所谓“远期结售汇业务”，是指外汇指定银行与境内机构签订合同，约定将来办理结汇或售汇的外汇币种、金额、汇率和期限；到期外汇收入发生时，即按照远期结售汇合同办理结汇或售汇。通过办理这项业务，境内机构可以在涉及外汇资金的投资、融资以及国际结算等经营活动中达到“避险保值”的目的。
远期结售汇业务是由中国人民银行授权国家外汇管理局进行管理和监督的，规定银行在受理企业业务过程中必须遵循实需原则，对于单据不齐、手续不全的企业一律不得予以办理。目前开办的远期结售汇的币种可以是人民币对各种可自由兑换的货币；远期结售汇的汇率是以市场供求为基础而确定，以当日的外汇即期汇率加减升水、贴水的方式来表现；其期限有多种，企业可在6个月内任意择期进行交易。远期结售汇业务处理流程如下：
1、报价
银行总行资金部门每日根据市场变动情况，制定远期结售汇汇率，并负责向系统内进行发布，而系统内各远期结售汇业务具体操作部门则根据资金部门发布的远期汇率向企业进行报价。
2、申请
企业根据具体业务需要，在合理考虑当天市场行情的情况后，向银行提出办理远期结售汇业务的书面申请。远期结售汇业务申请必需逐笔提交，申请书为一式两份，同时企业要将业务的有效凭证、有效商业单据一并提供给受理银行。
3、审核
银行根据《结汇、售汇及付汇管理规定》及进出口核销有关规定，对企业提交的申请书及/或有效凭证和有效商业单据进行合规性和表面一致性的核对。在操作过程中规定申请书应由申请单位有权签字人签字并加盖公章。另外申请书中的金额不得超过预计收付汇的金额，而远期结售汇交易期限应基本符合实际的收付汇期限。
4、办理
经审核符合规定者，银行将为其办理远期结售汇业务。银行须将其中一联具有双方签章的申请书寄送申请人备案。同时要于当天办理保证金转帐手续，并向企业寄送“远期结汇/售汇交易证实书”。
5、交割
在申请书规定的交割当日银行必须按照交割合同，办理转帐手续，之后将结汇水单及核销联交付企业。在远期售汇业务中，若交割日早于付汇日，应按期交割，并将待付款项存入保证金帐户；而在远期结汇业务中，若收汇日早于交割日，有关出口收汇款项要先存入保证金帐户，待到交割日再办理结汇。
6、推迟交割（展期）
若申请人因履行贸易合同遇到困难，可于交割日前的三个工作日之前向银行提出推迟交割的申请，推迟期限不得超过四个月。推迟交割的具体手续为：
首先，申请人要以书面形式向原业务受理银行提出推迟交割的申请。第二，银行业务操作部门要将原交易情况（包括交易期限、价格、金额等）报外汇资金部门，外汇资金部门据此向各业务操作部门进行重新报价。申请人在按要求向银行提交新的远期结售汇申请书后，一笔新的交易合同正式形成。第三，银行可于交割日当天办理原交易转帐以及新交易的会计核算手续。
值得一提的是，展期交割也会存在风险或收益。按照规定一笔远期结售汇业务的展期交割只能进行一次，由于推迟交割给银行造成的损失要由申请人承担，而由此产生的收益银行将在最终交割时一并付给申请人。
避险手段还是投机工具？
中国银行的远期结售汇业务试点被认为“总体发展较好”，但也存在一些问题，比较突出的是，很多企业将其作为一种“投机盈利工具”而不是“避险手段”；同时，现行的“一日一价”制度使银行面临汇率风险；在国际金融市场，远期外汇买卖是最常用的避险工具；推出人民币远期结售汇业务，也是为了给中国的企业提供一种基本的保值工具，帮助有外汇收付业务的企业事先固定外汇成本。但他认为，部分企业尤其是国内企业对远期结售汇业务存在“片面认识”。一是在非美元货币上企业承担的风险相当大，既有美元对人民币汇价变动的风险，又有国际金融市场外汇汇率变动的风险。由于国际汇市变动的方向可预见性差，可能出现“做远期结售汇不如不做”的结果。因此，即使远期结售汇价格对
企业已经可以保本甚至盈利，但他们宁可“以不变应万变”，对办理非美元货币远期结售汇不是很积极。
第二，美元对人民币汇价的相对稳定，为企业减少换汇成本提供了一定可能。他们认为，人民币不存在汇率风险，远期业务主要是赚取即期汇率和远期汇率之间的汇差，即将其作为一种“投机盈利的工具”。在人民币利率低于美元、人民币远期升水时，企业主要的兴趣在远期售汇上；而当人民币远期为贴水时，企业的兴趣转向远期结汇。因此，远期结售汇业务始终表现出明显的单向性。相比之下，外资企业由于财务制度比较完善，规避汇率风险的意识比较强，做远期结售汇较有主动性和规律性。
风险何来
目前，中国银行对远期结售汇业务实行“统一报价，集中管理”原则，即在远期结售汇报价方式上，由总行采用利率平价公式全行统一，人民币各期利率水平主要参考同业拆借利率和回购利率，外币各期利率主要参考国际市场利率；在远期头寸管理上，严格实行总行统一平仓，各分支行将远期头寸按照不同币种和期限逐笔汇总上报，总行汇总轧差后，将其远期多头或空头与即期交易头寸对冲，余下部分连同即期头寸一并通过银行间外汇市场进行平补。
国家外管局一位人士告诉记者，远期汇率的定价基础是“利率平价理论以及人们对汇率走势的预期”。这就要求人民币和外币存在合理的、能够反映市场资金供求的指标利率。外币利率水平有一个公认的“ＬＩＢＯＲ”（伦敦银行同业拆放利率），在境内外币利率“小额固定，大额放开”的政策出台后，国内的外币利率已基本与国际利率水平趋同，能够反映各银行的外币资金供求状况。但是，人民币资金市场不够发达，国内同业拆借市场上的人民币拆借利率（ＣＨＩＢＯＲ）最长只有４个月，且市场缺乏流动性，交易不活跃；其他可参考的利率如再贷款利率等受政策性因素影响较强，不能代表资金市场成本，导致远期交易缺乏可参考的人民币市场化利率，使远期定价带有较多的主观性。
另一方面，国内现行的即期和远期汇率实行“一日一价”，国际外汇市场汇率却实时变化。在汇率剧烈波动时，难以避免客户通过非美元币种的结售汇而形成客观的套利行为，致使银行遭受一定损失。中国银行的吴天鹏并不否认银行面临的套利风险，但他表示，银行在制定人民币外汇牌价时，交易员会根据对各种
外币走势分析和银行资金成本等因素，计算出较为合理的牌价，力争将此风险降到最小。
审慎推进试办远期结售汇５年来，业务范围逐步从经常项目项下的贸易结算扩大到非贸易结算，付款方式从单一的信用证方式扩大到汇款和托收方式，币种和期限也不断增加，为人民币汇率的稳定和汇率机制市场化做了“有益尝试”。考虑到国内人民币利率市场不健全、汇率机制不完善等因素，外管局在试点银行的审批和考核方面“会很严格”，银行如果不符合规定、达不到标准就不能受理此项业务。央行和外管局正在制定新的《远期结售汇业务管理办法》，现已基本定稿，有望年后颁布实施。届时，建行、农行、工行即可开始办理远期结售汇业务。外管局拟在进一步推广远期交易的同时“适当”放宽远期交易内容，调整远期期限结构，并使国内外汇贷款以及外债进入远期外汇交易范畴，逐步放开资本项目下的结售汇业务。
如果没有一个成熟的货币市场，缺乏合理的定价机制和价格发现机制，金融产品、金融工具就会背离市场。这要求股票、债券、外汇、拆借等相关金融市场共同发展，远期结售汇的完善与推广，需要金融市场的改革配套推进。中国银行远期业务五年试点
根据中国银行的相关统计，受利率及其他条件的影响，该行远期试点的业务量起伏变化较大：
１９９７年因处于推介阶段，业务量小； １９９８年１到６月，因人民币利率高于美元利率，远期结汇汇价优于即期，因此远期业务以结汇为主； １９９８年７到１２月，受亚洲金融危机影响，市场对人民币贬值的预期增强，售汇量开始高于结汇量；１９９９年１至５月，中国政府多次宣布保持人民币汇率的基本稳定，同时人民币连连降息，远期与即期价格相差不大，业务量有所下降； １９９９年６月至２００１年７月，人民币继续降息，同期美元利率攀升，导致远期售汇价明显低于即期价格，因此售汇量急增，远期业务以售汇为主，仅２０００年售汇额就达到１１４亿美元，同期结汇只有９０００万美元； ２００１年８月至今，美元连续１１次降息，美元和人民币利率倒挂，美元远期售汇价高于即期价，售汇明显减少，远期结汇价仍低于即期价格，但由于国际市场非美元币种如日元、欧元等波动较大，非美元币种的远期结售汇增长较快
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