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2018年6月债券市场风险监测报告
（中研发布）
统计监测部
2018年6月债券市场风险监测报告
一、市场风险监测
2018年6月，债券指数普遍上行，中债净价指数上升0.3%至97.8577点，中债国债净价指数上升0.58%至115.78点，中债信用债净价指数受信用风险影响下降0.07%至93.2977点。国债利率长端有所下行，10年期国债利率下行14P至3.48%，国债利率短端相对稳定，1年期国债利率上行1BP至3.16%，收益率曲线进一步平坦化。国债期货价格继续回升，10年期国债期货活跃合约结算价上涨1.16%至95.965。
债券市场波动性小幅上升，债券价格指数和国债利率的波动指标均略高于上月水平。具体来看，6月20日国债利率下行幅度较大，主要原因是当日召开的国务院常务会议提出定向降准等若干利好市场流动性的政策；6月29日国债利率再次大幅下行，带动债券价格指数大幅上升，主要原因是人民银行货币政策委员会第二季度例会货币政策口径微调带来的流动性宽松预期。
2018年上半年，债券市场整体回暖，利率债涨幅较大，信用债受违约事件影响先升后降，二季度以来信用债指数下降显著。此外，上半年债券市场波动性有上升趋势。
图1.1：中债净价指数走势及波动情况
图1.2：10年期国债利率走势及波动情况
图1.3：1年期国债利率走势及波动情况
二、信用风险监测
6月违约债券4支，违约债券总面额为68.97亿元。新增违约主体2家，分别为阳光凯迪和中融双创。除已违约债券外，阳光凯迪和中融双创分别还有1支6亿元和1支10亿元未到期债券。截至6月末，2018年累计违约债券22支，违约债券面额225.09亿元，分别较去年同期增加15.79%和42.19%。债券市场信用利差1继续分化，5年期AA级信用利差为228BP，较上月末扩大17BP，为近三年来最高值。2018年上半年信用利差整体走扩，特别是二季度以来，信用利差上行速度较快。
新发公司信用债债项资质略有下降，6月新发公司信用债隐含评级指数2为85.65，较上月降低0.58。存量公司信用债隐含评级调整仍然以下调为主，但评级下调率有所回落。中债估值的公司信用债中，隐含评级调整债券324支，其中下调224支，占比69.14%。隐含评级下调率3为1.43%，较上月下降0.95%。隐含评级调整涉及发行主体共58家，其中下调45家，排名前3的行业4是制造业、综合和房地产业，分别有11家、9家、和6家。2018年上半年新发公司信用债资质持续上移，存量公司信用债隐含评级下调率呈上升趋势，评级调整以下调为主。
5年期AA级信用利差=5年期中债中短期票据（AA）到期利率-5年期中债国债到期利率。
新发公司信用债隐含评级指数是对公司信用债发行的债项资质的综合度量，计算方法是将中债市场隐含评级转化为量化评级，再对新发行公司信用债以发行面额为权重计算量化评级的加权平均值。其中量化评级从100分起按照隐含评级高低顺序每降一级减5分，即隐含评级AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC分别对应量化评级100、95、90、85、80、75、70、65、60、55、50、45、40、35、30分。公司信用债隐含评级下调率是指公司信用债当月月末隐含评级低于上月月末隐含评级的债券支数占可比公司信用债总支数，其中可比公司信用债总支数是指当月和上月月末均有隐含评级的公司信用债支数。行业分类采用最新证监会行业分类标准。21
图2.1：债券违约数量和面额统计
图2.2：信用利差走势
图2.3：新发公司信用债隐含评级指数
图2.4：存量公司信用债隐含评级调整情况
三、流动性风险监测
6月，现券市场流动性继续改善。全月债券市场现券交易量约为11.72万亿元，日均现券交易量约为5859.37亿元，较上月增加10.93%。日均现券换手率5为0.75%，较上月上升0.07个百分点。2018年上半年现券市场流动性先降后升，至6月已好于出去年同期水平。
本月货币市场流动性季节性趋紧，货币市场利率水平受跨季因素影响有所上升，但上升幅度不大。月末7天质押式回购利率（R007）为3.58%，低于去年同期38BP。全月来看，平均R007为3.34%，高于上月均值15BP，高于公开市场操作利率679BP。全月的中债7天质押式回购加权平均利率7为3.29%，较上月上升21BP。货币市场流动性分层基本稳定，日均R007-DR007利差为54BP，较上月扩大12BP。商业银行、保险机构、证券公司、信用社和非法人产品的中债7天质押式回购加权平均利率分别为2.82%、3.57%、3.62%、3.48%和3.70%，较上月上升了5BP、44BP、30BP、35BP和29BP。2018年上半年货币市场流动性整体宽松，货币市场利率水平显著下降，流动性分层有所缓解，但利率波动有上升趋势。
日均现券换手率计算方法为，当月现券交易面额除以月末托管量除以交易天数。
公开市场操作利率采用7天逆回购利率。7 中债7天质押式回购加权平均利率基于中央结算公司数据测算，计算方法是将首期交易发生在当月、实际占款天数为7天的质押式回购的回购利率按交易面额求加权平均值。65
图3.1：现券日均交易量及换手率
图3.2：货币市场利率
图3.3：中债7天质押式回购加权平均利率
四、债券市场结构监测
债券市场总规模平稳增长。2018年6月末，含同业存单在内的债券市场总托管量8约为79.34万亿元，较上月增加0.83万亿元。规模同比增速15.05%，增速较上月末下降0.77个百分点。
信用债期限结构保持稳定。从存量上看，截至6月末，短期融资券占公司信用债9.77%，较上月末上升0.18个百分点；同业存单占商业金融债63.06%，较上月末下降0.23个百分点。
信贷期限结构延续长期化趋势。5月非金融企业短期贷款存量占比继续下降至34.19%，较3月降低0.29个百分点。
2018年上半年，债券市场总规模平稳增长，规模增速逐步放缓。信用债期限结构基本保持稳定，信贷期限结构延续长期化趋势。债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券托管存量。
图4.1：债券市场规模及同比增速
图4.2：信用债存量期限结构
图4.3：非金融企业信贷存量及期限结构
五、债券市场杠杆率监测
债券市场杠杆率季节性上行，但上行幅度不大。6月末市场总体杠杆率9为1.158，较上月末上行0.031，但低于去年同期0.019；高杠杆率成员10待购回余额占比46.61%，较上月末增加9.64%，但低于去年同期1.58%。分类来看，商业银行、保险机构、证券公司、非法人产品杠杆率均有所上升，信用社杠杆率有所下降，其中商业银行和信用社杠杆率低于去年同期。商业银行中，农村银行类机构
11、城市商业银行的杠杆率下降，全国性商业银行
12、外资银行的杠杆率上升；非法人产品中，信托计划和年金的杠杆率有所下降，其他各类非法人产品杠杆率有所上升。2018年上半年债券市场杠杆率呈波动下行趋势，商业银行和信用社杠杆率有较为显著的下行，非法人产品杠杆率整体持平，保险机构杠杆率略有上升，证券公司杠杆率大幅上升。
除信用社外各类机构均增持债券。商业银行、保险机构、证券公司、信用社、非法人产品和境外机构的债券持有量分别增加了1.26%、0.69%、4.32%、-2.47%、1.80%和7.20%。2018年上半年债券增持幅度较大的有商业银行、证券公司和境外机构，其他机构中，信用社大幅减持，保险机构小幅增持，非法人产品持有量整体持平。值得一提的是，境外机构已连续16个月增持债券。市场总体杠杆率基于中央结算公司数据测算，杠杆率=托管量/（托管量-质押式回购待购回余额）。
高杠杆率市场成员是指个体杠杆率大于等于2的市场成员。11 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。12 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。10
图5.1：全市场杠杆率
图5.2：主要市场成员杠杆率
图5.3：商业银行杠杆率
图5.4：非法人产品杠杆率
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