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经营租赁对企业财务和营运风险的影响
本研究采用事前股权成本的措施基于会计估值模型，以评估经营租赁的资产负债表外的相关风险。我们调查是否资产负债表外经营租赁有同样的相关风险，解释事前措施作为一个公司的资产负债表内融资租赁的风险。我们还调查如何在最近改变投资者对经营租赁的风险知觉，年资产负债表外的一般经营交易，尤其是租赁已面临越来越大的监管和投资者审议。这项研究发现，一个企业的事前股权成本的资产的积极与在其财务杠杆（财务风险）的调整和经营杠杆从资本（营运风险）资产负债表外，经营租赁和正相关关系事前成本之间的资本和经营租赁的影响，对于一个公司的财务杠杆经营租赁与资本租赁相比较弱。这项研究还发现公司之间存在正向相关事先的资金成本和经营租赁的影响对一家公司的财务杠杆近年来大幅度减少，因为监管部门发布解释澄清争议租赁会计问题的信件。
关键词：经营租赁，资金成本的事前措施，财务风险，经营风险 1.介绍
对于许多公司来说，经营租赁是资产负债表外最大的类型和企业融资最大的来源之一。最近的证券和交易委员会（2005）的报告估计，大约有所有的美国发行人的63％显示经营租赁，和不可取消的未贴现未来现金流量与经营租赁相关的义务的1.25万亿美元总不会出现在这些公司的资产负债表中。事实上，批评者认为，是由于经营租赁的普及，部分经理的能力，保持了其资产负债表的租赁资产及相关的财务义务，因此，提高报告的财务比率。
在租赁资产中的一个核心问题是决定是否应占资本与经营租赁的租赁交易（即是否应该保持租赁或资产负债表）。根据现行会计准则（财务会计准则公报）;租赁差会计财务会计准则委员会[1976]），是基于对所有权的风险，不足风险承受治疗作为一种资产的租赁，经营租赁的承租人，相关作为一种责任义务。目前的会计处理方法的批评（例如，孟森[2001]）认为，因为承租人必须按照特定的规则来确定谁承担风险的所有权，他们都能够围绕“光明行”租赁准则的结构，交易确保帐外租赁资产负债表的治疗。财务会计准则委员会（FASB）和国际会计准则委员会（IASB）在回应这些批评，最近已发出一份讨论文件中议会共同提出了一个新的租赁会计模式，将消除资本和运营之间的区别租赁和要求企业通过资产和负债的组合代表承租人的资产负债表上的所有租约。
在这方面增加对资产负债表项目，特别是在一般租赁交易的焦点，本研究的目的是探讨如何股市与会者认为，租赁资产及相关的财务义务的经济实质，而不论其在对资产负债表的会计处理。此前的研究（伊利[1995];林，曼，米霍夫[2003]楚，马蒂厄，莱维斯克，张发[2008];英霍夫，LIPE，赖特[1993]戈，英霍夫，李发[2008]）投资者和债权人的资产租赁交易的经济影响，并考虑调整为经营租赁的资产负债表上数字混合的证据。我们的研究扩展沿着三个维度的前文学。首先，我们使用风险的措施，更理论上的声音设置为调查股票投资者如何使用有关经营租赁的信息。具体来说，我们探讨与经营租赁的资产负债表相关负债是否具有相同的解释风险的事前措施，作为一个公司在资产负债表负债风险的相关性。不同于之前的文献，采用事后风险的措施（例如，回报和市场测试的标准偏差），我们主要集中于前事先权益成本会计为基础的估值模型所隐含的风险评估的资产负债表相关的资本租约。我们相信，重要的是投资者如何看待经营租赁，帮助更多的理论上的完善的风险措施，因为以前的研究发现，平均而言，实现回报提供了一个非常嘈杂的措施事前审查的问题，成本股本（即嘈杂的措施，预期回报）。艾尔顿（1999）和Fama和法国（2002年）表明，信息意外，导致实现回报有别于预期回报不取消随着时间的推移或跨企业。此外，最近一个会计年度的研究（如Botosan，Plumlee，与文[2009]），用理论的线性回归分解由Vuolteenaho（2002年）和倒退的开发，实现了预期收益，现金流量的消息，并返回新闻确认代理回报该现金流的消息（而不是预期回报）是公司具体的实现回报的主要驱动力。这方面的证据表明，推论基础上实现事前成本股本代理回报时更理论上的声音资本成本的措施，不得持有。
第二，我们的研究，探讨如何经营租赁的风险投资者的看法已经改变近年来普遍，特别是经营租赁的资产负债表外交易时已面临更多的监管和投资者审议。具体来说，我们调查的有关经营租赁的风险相关性后，由美国证券交易委员会最近的解释字母发行（2005年2月）和财务会计准则委员会（2005年10月）重申现行一般公认会计原则（GAAP）计算，并明确监管的看法，投资者查看对一些有争议的租赁会计问题。由于这些会计澄清的结果，近年来，许多公司审查其租赁会计和数百人的决定，重申由于租赁会计处理不当的财务报表。在更广泛的意义上，这些租赁会计澄清，以及增加与尊重所有类型的资产负债表的怀疑和审议监管机构，分析师和投资者的交易已促使承租人增加与现有的租赁会计准则的遵守，并改革其租赁提高租赁的内部控制操作（基勒[2006]）。因此，它是可能的，最近增加投资者和监管审查已造成承租人的公司结构和分类根据其经济实质和基于所需的财务报告处理的少，在其租赁。我们调查是否已经改变了公司的重估租赁会计问题和相应的财务报表更正波资本市场参与者的风险认知，资产负债表外的经营租赁活动。
第三，我们的研究扩展提供经营租赁的风险相关性的来源分析之前文献。虽然理论模型（如滨[1972]）表明，资产负债表的负债可以影响1公司股票风险，通过财务和经营风险方面，经验租赁文学忽略（英霍夫，LIPE，与赖特[1993]）通过资产负债表外租赁经营风险的影响，或发现混合的证据（伊利[1995]），对投资者是否需要兼顾在其风险评估的资产负债表外租赁的财务和经营的影响。相比之下，我们的研究需要一套更全面的风险措施，调查的经营租赁经营和财务风险的影响的优势。
请注意，投资者如何对待经营租赁获得全面的了解，特别是及时的，在目前的监管环境中。FASB和IASB已经添加了一个联合项目，为租赁他们的议程提出了有关实质性的变化。此外，在重新评估的概念框架，FASB正在考虑转向资产和负债，收入测量和随后的公司估值背后的推动力的变化。在这种情况下，利用什么样的资产和负债的决定变得更加重要。
我们测试是否一个公司的股权风险反映回归经营租赁的调整措施，财务风险（即债务，到的股权比例）和经营风险（即资本成本当然事前措施，调整资产负债表经营租赁资产报酬率的标准偏差）。要调整公司的财务和经营风险的措施，账外经营租赁的效果，我们预计将报告资产负债表上，如果从一开始的资本租赁处理经营租赁的资产和负债的金额。因为有没有资本经营租赁被广泛接受的方法，我们采用事先学术文献（英霍夫，LIPE，赖特[1993]1991年格雷厄姆，莱蒙，Schallheim的的[1998]）提出了几种可供选择的方法和信用评级机构（穆迪字[2006]）。
我们发现的证据与投资者考虑账外经营租赁对经济的影响时，评估公司的股权风险事前暗示股本成本计量的一致。具体来说，我们发现在这两个杠杆的调整（金融风险）和资本化的资产负债表外的经营租赁资产收益率的标准偏差（营运风险），公司的权益成本正相关。尽管资产负债表外表明承租人承担足够的风险来对待，作为资产和负债的相关义务的租赁为经营租赁处理，我们的研究结果表明，至少在一定程度上，投资者所有权与风险经营性租赁资产承租人住。
此外，我们发现，投资者把资本租赁负债经营租赁负债不同。在比较之间隐含的股权资本成本和租赁的影响，对一个公司的债务权益比率呈正相关，比资本租赁经营弱。我们的结果是强大的，采用主成分分析中的“如果”资本经营租赁措施，以减轻测量误差。这些结果表明，投资者认为有不同的经济特征与资本租赁经营租赁。调查结果是一致的，至少有两种解释。一方面，它是可能的，投资者相信，每一个经营租赁交易公开承租人的所有权融资租赁交易风险相对较低，但仍然显着的水平。另一方面，它是可能的投资者认为经营租赁交易，为揭露承租人没有所有权的风险。然而，即使在这种情况下，我们仍然可以观察到对一个公司的资本成本经营租赁显着的正向影响，如果投资者相信，某些租赁作为经营租赁承租人报告交易事实上是，根据其经济实质，融资租赁。在这种情况下，市场参与者不同意承租人经营租赁的分类或发现它难以准确评估报告的资产负债表外租赁的比例是“真”的经营租赁。
我们还发现之间隐含的股本成本和经营租赁对一个公司的债务权益比率的影响呈正相关，在近年来大大下降。由于监管机构发出澄清有争议的租赁会计问题的解释信，许多公司审查其租赁会计，财务报表重述，因为不当的租赁会计，并加强与尊重，以租赁交易的内部控制和遵守。我们发现，由承租人对租赁会计问题，最近重估导致市场参与者放在经营租赁对公司的财务风险的影响低体重。这反过来又导致承租人事前资本成本下降。我们发现，在最近有所增加，在投资者和监管审查后，投资者认为是“真正的”资本被误判为经营租赁的租赁比例较低的概念是一致的。然而，这一研究结果是敏感事前资本成本的措施（即减少是不为五隐含资本成本，在这项研究中所使用的措施之一统计学意义）。
我们的研究有助于对文学坚定的资本成本，在以前的研究中产生了混合的证据问题，对经营租赁的影响提供更多的证据。我们表明，事前与资本成本的事后措施的使用会导致不同的实证结果，在我们的研究与我们的研究，并事先和并发文学（伊利[1995];戈，英霍夫，与李[2008]），尤其是与股票报酬是否反映调整预期的影响，从资产负债表外租赁资本化经营风险的措施。在这些混合结果的情况下，事前资本成本的措施是理论上的声音比事后意识到回报的程度，我们的研究结果，更重的证据，市场参与者认为，承租人保留（至少在的一部分）的财务和经营租赁经营有关的风险。此外，我们的研究结果可能是监管者目前的工作项目，大修租赁会计的兴趣。我们的研究结果提供了一些支持（目前正在考虑由财务会计准则委员会）的建议，消除了分类要求作为资本或者营运租赁，而要求承租人利用所有租赁。
这项研究的其余部分安排如下：第2部分提供了背景资料，并讨论相关文献。第3和第4部分，包括分别假设开发和研究设计。第5部分介绍我们的样本选择过程。第6部分介绍我们的实证结果，第7部分总结了研究。
2.背景和前文学
租赁资产的财务报告治疗可以有显着影响承租人的资产负债表和损益表。当资产出租，租赁报告处理可以有所不同，取决于如何租赁分类。租赁从承租人的角度来看，可以归类为任何资本租赁或经营租赁，取决于是否满足一个或多个四“光明行”标准。根据现行会计准则（SFAS13），差分类和租赁会计的基础上保留所有权的风险。具体来说，在融资租赁的分类，它被认为是承租人获得租赁资产的所有权利益和相关的风险。因此，承租人将租赁交易，如果它在融资交易购买资产，它记录了一个资本租赁，其资产负债表上资产和相应的责任。相比之下，经营租赁的承租人承担所有权风险不足，对待作为租赁资产和负债的相关义务。经营租赁是保持资产负债表和承租人累计租赁资产的租金费用。因此，融资租赁与经营租赁相比，增加一个公司的报告的财务杠杆（即，财务风险）和其经营杠杆（即经营风险）。
前文学（滨[1969];鲁宾斯坦[1973];鲍曼[1979];克里斯蒂[1982]）开发的一家公司的杠杆（财务杠杆和经营杠杆）和股东的风险之间的理论关系。这些研究表明，权益成本是一个杠杆作用，股票投资者要求更高的回报率作为财务或经营风险增大。列弗的实证研究（[1974]）也表明，较高的经营风险较大的股票的整体系统性风险。mandelker和李承晚（1984）也发现，经营杠杆和财务杠杆，积极与普通股的相对风险。dhaliwal，Heitzman，李（2006）发现，隐含的权益和经营风险，利息及税项前盈利的标准偏差的代理费用（EBIT）正相关。积极在他们的论文中的杠杆和经营风险之间的相互作用系数表明，股权风险溢价与杠杆相关的是在该公司的经营风险增加。总之，理论和实证结果显示的是股东的风险两类风险的功能：（1）经营风险，反映了该公司的营运资产（和1的经营功能产生的现金流量固有的风险杠杆）和（2）财务风险，这是财务杠杆的增加功能。
在租赁交易中，虽然一家公司的报告，财务和经营风险，而经营租赁并没有增加资本租赁，它是不明确租赁财务和经营风险的影响应如何映射到承租人的权益风险。根据现行的会计准则，亮线的四个规则提供精确指导企业如何构建租赁合同，获得了一定的财务报告处理。例如，公司不希望其资产负债表的其他负债结构有74％的资产的生命租期的租赁合同。虽然这样的合同是在融资租赁的经济实质，其形式将不符合资本租赁报告所需75％的规则。我们的研究调查市场参与者的租赁交易的经济实质来看，无论其财务报告。
3.假设发展
在此之前的文献中发现投资者和债权人如何考虑资产负债表外租赁交易的经济影响，并调整为经营租赁的资产负债表上数字混合的证据。英霍夫，LIPE，怀特（1993）发现，股东风险，更好地解释后，调整资产负债表外租赁债务对股本比率。然而，英霍夫和托马斯（1988）发现，通过SFAS第13条后，承租人支付费用调整租赁合同，以获得经营租赁处理。这一发现表明，至少在经理人认为，市场参与者发现它太困难或太昂贵，完美地调整资产负债表外租赁交易的影响在资产负债表信息。伊利（1995）检验是否投资者看作产权经营租赁。她调整为经营租赁公司杠杆（财务风险）和对资产的回报率（营运风险）的影响为基础的会计风险比率。她表明，调整后的杠杆措施有助于解释一个公司的股权风险的股票收益率的标准差衡量。然而，伊利（1995年）发现方面的经营风险调整的结果好坏参半。GE，英霍夫，和Lee（2008）发现，投资者评估风险相关的资产负债表外租赁时采用简单的启发式（更准确的贴现现金流量法）。此外，他们还发现，资产负债表外租赁经营风险的调整不反映股票收益。作者的结论是，市场参与者都在他们的信息处理效率低下，风险和回报的市场措施似乎并没有反映经济实质的经营租赁。林，曼，米霍夫（2003）发现，而经营租赁的资产负债表债务新发行债券的收益率相同的影响，他们比平衡负债表债务对公司债务评级的重要显着减少。即使有先进的信息，如银行，事先文学（Altamuro，约翰斯顿，潘迪特，与文献[2009]。Chu等人[2008]）用户达到混合的结论是否和如何信息用户纳入其经营租赁风险评估。在更广的范围内，识别与披露文学（Aboody[1996];戴维斯周五，Folami，刘与米特尔施泰特[1999];牛理查森[2010]）提供市场参与者如何反应的信息，据悉混合证据在财务报表（资产负债表项目），对在附注中披露的财务报表（资产负债表项目）。
我们的研究扩展的市场参与者，在资产负债表租赁调查是否资产负债表与经营租赁相关的负债有解释为一个公司是在风险前事前措施相同的风险，相关经济影响的看法之前，文学资产负债表负债。虽然以前的研究使用股票风险的措施一个公司的实现回报，我们的风险当然事前措施重点，因为在理论层面，当然事前估计是估计的回报更合适要求由股东比依靠前后实现的方法。如果正确有效的市场价格风险，事后实现的回报应该是一个不可观测的事前预期回报的无偏估计。然而，在实践中，事后实现收益的基础上估计的资本成本患有相当不精确。Fama和法国（1997年）实现利润计算的资本成本的估计确定至少有三个问题：（1）在确定适当的资产定价模型的困难;（2）估计因素的风险溢价的困难;（3风险因子载荷）不精确的估计。由于这些问题，经验的资本成本的估计涵盖广泛，从小于零到10％以上。此外，前会计及财务文学（Vuolteenaho[2002];Botosan，Plumlee，文[2009]）认为，信息意外有关的现金流量（而不是预期回报）实现股票收益率的主导因素驱动。botosan，Plumlee，温家宝（2009年）慎用对事前股本成本的措施，以实现收益的使用代理（即预期回报）。
近日，在会计基础评价模型文献的一些事态发展扩大，估计一家公司的事前的成本ofequity资本可用的选项。已使用这些隐含的成本权益资本估计，在最近的研究中，在会计及财务问题的解决范围广泛。在资产负债表外活动的情况下，我们认为，如果资产负债表外租赁的后果，影响价格的投资者愿意支付给定的安全，那么市场价格和预期未来收益之间的关系所隐含的贴现率应该捕获股票投资者所要求的任何溢价。具体来说，经营租赁会导致更高的自觉利用和经营风险，因此，指挥的资本成本较高。因此，我们的第一个假说，在另一种形式表示如下：
1.坚定的权益的事前成本增加额外的财务杠杆与资本经营租赁相关。2.坚定的权益的事前成本增加额外的经营与资本经营租赁相关的风险。我们的第一个假说的预测与承租人，至少有一些保留，如果不是所有，所有权风险与租赁资产相关的观点一致。然而，这些预测，并不一定意味着经营租赁承租人承担相同的所有权风险报告其资产负债表的融资租赁的承租人。
一方面，允许不同的报告，为不同类别的租赁（即上对资产负债表），当前的会计经营和资本租赁之间的经济差异显著。另一方面，经营和资本租赁之间的经济差异可能是巨大的，如果企业采取的亮线的方式利用租赁报告，组织周围的详细规则的交易，因此，获得优先帐外交易表处理，在物质，是融资租赁。如果资本市场参与者查看经营租赁承担相当于资产负债表上资本租赁，下面的假设是隐含的（空的形式表示）：
H2：有没有相关的资产负债表外租赁交易中的风险和资产负债表上资本租赁的区别。
两种类型的租赁会计处理的不同（例如，资产负债表与资本租赁负债表报告经营租赁报告）之间的区别是租赁会计的一个核心问题。在增加从市场参与者的怀疑和审议关于所有类型的资产负债表外交易，证券交易委员会（2005年2月）和财务会计准则委员会（2005年10月）的背景下发出的解释信函，重申现行会计准则和监管机构的观点，澄清一些有争议的租赁会计问题。由于这些会计澄清的结果，近年来，许多公司审查其租赁会计，数百决定重申由于不当的租赁会计财务报表。此外，FASB和IASB最近增加了一个联合项目，其议程，考虑租赁会计。该项目预计在显着变化，导致租赁会计，其影响可能是广泛和显著给予了非常大的涉及金额。从市场参与者和监管机构审议增加，促使承租人增加与现有的租赁会计准则的遵守和改革，以改善他们的租赁业务租赁的内部控制（基勒[2006]）。如果市场参与者价格的提高和更准确的租赁交易信息1承租人的财务报表提供的1承租人的权益风险经营租赁交易风险的相关性可能会改变近年来以来，证券交易委员会和美国财务会计准则委员会发出的租赁会计的解释信。此外，如果作为增加资产负债表外交易的审议结果，公司已经变得更加谨慎，在租赁交易结构来实现首选分类（即较少攻击性），它有可能是一个租赁交易比重较大经营报实际上是“真”经营租赁根据自己的经济实质。因此，我们预计经营租赁承租人的权益风险的影响，近年来减少。我们的第三个假设（另一种形式表示）如下：
H3：保留由承租人经营租赁的风险投资者对风险的看法在最近几年有所下降，经营租赁会计中的应用最近监管澄清。
4.研究设计 4.1估计资本化经营租赁资产和负债
为了测试资本经营租赁对公司的财务和经营风险的影响，我们开始如果大写的“经营租赁资产和负债的估计”。继格雷厄姆，莱蒙，Schallheim的（1998）的，我们计算的本年度租金开支的总和，资本经营和租赁承诺金额在未来五年中，由于在一个适当的折扣rate.4以下事先文学（英霍夫贴现负债，LIPE，赖特-[1993];格雷厄姆，莱蒙，与Schallheim[1998]），我们假设，横断不断折扣率在样本的5%。
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