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经济预测分析
第 49 期
国家信息中心
2009年10月27日
2009年固定资产投资分析及2010年预测
内容摘要：2009年,固定资产投资快速增长，成为经济增长的主要推动力，投资结构有所改善。但也出现了部分行业重复建设和产能过剩、自主投资增长动力不足、投资效益下降、银行不良资产潜在风险增大等问题。2010年，在国际经济环境有所好转和国内宏观调控政策取向基本保持不变的情况下，固定资产投资仍将继续保持高增长态势。应优化投资结构,结合深化垄断行业、公用事业和社会发展领域管理体制改革，加大促进民间投资的力度。
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国际金融危机爆发以来，我国政府迅速出台了4万亿投资计划、十大产业振兴规划、鼓励设备投资的增值税转型等多项政策，直接和间接地扩大投资。2009年,固定资产投资快速增长，投资结构有所改善，投资成为经济增长的主要推动力。但在保增长的过程中，也出现了部分行业重复建设和产能过剩、自主投资增长动力不足、银行不良资产潜在风险增大等问题。2010年实际投资增长速度会有所回落，要在优化投资结构的基础上继续保持投资稳定增长, 发挥好政府和国有企业投资的作用, 结合深化垄断行业、公用事业和社会发展领域管理体制改革，加大促进民间投资的力度。
一、投资需求增长仍将是扩内需主要动力
扩大投资是我国刺激经济增长最直接、最有效的手段之一。去年年底以来，按照“出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实”的要求，国家迅速出台了两年新增投资４万亿元的计划，其中中央财政新增投资11８00亿元。从2008年第四季度到2009年第三季度，国家已先后下达了四批共3800亿中央投资，配合地方政府投资和大量信贷资金投放，有力地带动了地方投资和国有企业投资，激发了房地产投资，拉动了经济增长。
1、国有及国有控股投资增长加快，投资成为“保增长”的主要引擎
在政府投资带动下，我国2009年固定资产投资先呈现逐月加速增长，然后出现高位平稳增长态势。1-2月、1-3月、1-4月、1-5— ２ —
月、1-6月，城镇固定资产投资分别增长26.5%、28.6%、30.5%、32.9%和33.6%，累计城镇固定资产投资增长速度平均每月加快2个百分点左右。7-9月份，累计城镇固定资产投资增长速度处于平稳增长，增速稳定在33%左右。1-9月，我国全社会固定资产投资155057亿元，同比增长33.4%，增幅比去年同期加快6.4个百分点；其中城镇固定资产投资133176亿元，同比增长33.3%，增幅比上年同期加快5.7个百分点，为近5年来最高；剔除价格因素后的城镇投资实际增速比去年同期加快约20个百分点。国有投资成为带动投资增长的主要因素。1-9月份，国有及国有控股企业完成投资57410亿元，同比增长38.8%，同比提高17个百分点，国有及国有控股企业投资占全国的比重由上年同期的29.5%提高到32.8%。
投资高增长成为抵御金融危机保增长的主要动力。初步测算，上半年投资(资本形成)对经济增长的贡献率达87.6%，拉动GDP增长6.2个百分点；而同期消费拉动经济增长仅为3.8个百分点，国外需求(净出口)则下拉GDP增长2.9个百分点。
2、投资结构有所优化，农业和第三产业投资得到加强
今年以来，国家加大对农业和交通、住房、教育、医疗卫生、环境保护、文化等服务业等发展相对滞后的领域的投资，投资结构有所改善，供给能力和吸纳就业明显扩大。
在国家继续加大对农村饮水、沼气、电网、公路和水库等领域投资的影响下，第一产业投资在上年高增长54.5%的基础上继续加
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快，1-9月增长64.8%，连续5年同期增速高于第二、第三产业。随着投资增长的不断加快，第一产业投资占整个投资的比重也由上年的1.5%提高到1.8%。第一产业投资加快、比重提高表明中央对农业的支持力度在进一步加大，有利于巩固农业基础地位，有利于农业发展、农民增收和农村繁荣。
第三产业投资增幅7年来首次超过第二产业。由于国家4万亿经济刺激计划大力向基础设施、安居工程、医疗、教育、环保等社会发展领域倾斜，第三产业投资明显提速。1-9月增长38.1%，同比提高13.3个百分点。其中铁路运输业投资3535亿元，增长87.5%，教育投资增长42.4%，医疗卫生和社会保障投资增长72.9%，环保事业投资增长60.4%，增幅同比分别提高52.3、36.1、43.5和21.4个百分点，远高于同期城镇投资增速。这有利于调整和优化产业结构，有利于扩大就业和提高经济效益，符合国家产业政策调控意图。
3、地方投资不断升温，中西部投资较快
本轮投资大幅增长，首先是从加大中央政府投资开始的，但随着国家各项经济刺激政策的逐步落实，投资增长的动力也开始由中央向地方转换。从2008年10月到今年3月，中央投资增长高于地方投资，进入2009年4月份之后，地方投资项目开始发力，增速逐月加快并超过中央投资项目，而中央投资项目则开始减速。1-9月份，中央项目投资增长18.9%，地方项目投资增长34.9%。随着地方投资项目的加速，地方项目占全部投资项目比重也随之提高，2005年以— ４ —
来一直在90%左右，到今年9月份，这一比重则达到了历史最高的91.2%，地方项目投资增长对总投资增长的拉动作用进一步提高。
投资继续向中西部地区倾斜。1-9月份，中部地区投资增长38.3%，投资占全国的比重由上年同期的26.2%提高到27.2%。西部地区投资增长38.9%，投资占全国的比重由上年同期的22.7%提高到23.7%。
4、社会投资有所启动，房地产投资逐月加快
今年开始在全国范围内实施消费型增值税等结构性减税政策，允许企业将新购入的机器设备所含的增值税税款实施抵扣，降低企业的投资成本，推进技术改造和创新。同时，今年前9个月我国金融机构投放的信贷资金创出天量，新增8.66万亿，比去年同期多增5万亿。在积极的财政政策、适度宽松的货币政策和国家产业政策支持下，1-9月份，我国非国有及国有控股投资增长29.5%，同比加快了6个百分点左右，非国有经济投资加快表明企业投资信心在恢复。
非国有经济投资者投资信心恢复突出表现在房地产投资上。受货币政策宽松、信贷增加和通胀预期等因素的共同影响，我国房地产市场不断升温，销售火爆、价格飙升带动房地产开发投资逐月加快。2009年房地产开发投资1-2月增长1%、1-3月增长4.1%、1-4月增长4.9%、1-5月增长6.8%、1-6月增长9.9%，1-7月增长11.6%，1-8月增长14、7%，1-9月增长17.7%，累计投资增长速度平均每月加快1.8个百分点。其中，8月当月增长35%，9月当月增长37.1%，— ５ —
均超过了城镇固定资产投资的增长速度。
5、货币政策效果显著，投资资金来源充裕
为配合积极的财政政策保增长，金融部门加大货币供应量和银行信贷的投放，我国投资资金到位情况良好，资金来源充裕。从到位资金情况看，1-9月份，城镇投资到位资金152772亿元，同比增长39.4%，增幅同比提高16个百分点。其中，国家预算内资金增长77.7%，增幅同比提高44个百分点；国内贷款增长48%，增幅同比提高33.5个百分点，自筹资金增长33.1%，增幅同比下降0.3个百分点；利用外资下降13.1%，增幅同比下降19.9个百分点。可见，在企业效益下滑等因素影响企业自有资金和外资下降的情况下，国家预算内资金和银行贷款的高增长成为投资项目顺利进行的重要保证。
1-9月，房地产开发企业资金来源38990亿元，同比增长38.8%。其中，国内贷款8190亿元，增长47.2%；利用外资359亿元，下降26.2%；企业自筹资金12787亿元，增长14.5%；其他资金17654亿元，增长62.4%。在其他资金中，定金及预收款10269亿元，增长52%；个人按揭贷款5345亿元，增长107.7%。在房地产投资增长中，银行对企业和个人的贷款是主要因素。
二、投资领域需要关注的几大问题
1、产能过剩问题突出，有些行业仍在重复建设
目前，我国产能过剩问题较为突出，从低端到高端、从内需到— ６ —
外需、从传统行业到新兴行业产能均不同程度面临过剩问题。一是外需行业产能过剩问题难以解决。受金融危机影响，2009年以来，中国出口呈现急剧下滑趋势，导致大部分为外需服务的生产能力出现过剩，其中不仅包括纺织、鞋帽、箱包等低端产能，而且还包括多晶硅、光伏太阳能电池等高端产能。二是钢铁、有色、建材、化工等传统行业产能已经过剩，但在建和新建项目仍有较大的规模。据统计，2008年底我国粗钢产能6.6亿吨左右，目前实际需求为4.7亿吨左右，1.9亿吨左右产能出现闲臵。水泥行业总产能达到17-18亿吨，而市场需求量大约为14亿吨，存在3-4亿吨过剩产能。三是部分新兴行业也显露产能过剩迹象。新能源、新材料等行业目前在我国属于新兴产业，发展处于起步阶段，需求市场尚未充分建立。但是在本轮大规模投资的刺激下，部分新兴行业由于新建项目快速增长，产品需求相对滞后，已经出现产能过剩迹象。同时，部分投资项目存在前期工作不扎实、项目管理不规范、项目趋同化倾向突出等问题，重复建设有所显露。
2、投资增长主要依赖政策拉动，支撑投资增长的内生动力不强 今年以来，我国经济呈现出“增长靠投资、投资靠政府”的特征。在政府大规模投资和宽松货币政策的配合下，出现了国进民退和国有资本与民营资本争利的局面，部分国有资本大规模进入竞争性领域，挤出了社会投资。如国有企业在各地土地拍卖中频频成为“地王”，中粮收购蒙牛，国有亏损企业山东钢铁收购民营盈利企业日照钢铁公
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司，民营航空公司基本退出航空运输领域等。社会投资由于受到市场信心、国外需求、融资约束、市场准入限制等影响，增长乏力，尚未出现由政府投资向民间投资的增长动力转换趋势。
3、地方配套资金不足，地方政府投融资平台贷款隐含系统性金融风险
地方配套资金不足，资金到位率偏低。尽管政府投资在短期是扩大内需和应对国际金融危机最直接和最有效的手段，但由于地方政府财力有限，项目资金配套能力较弱。当前地方政府投融资方面面临的困境是，一方面财政实力有限，配套资金不足，影响中央政策的实施效果；另一方面各级政府融资平台遍地开花，银行盲目授信、资金运用不透明、信贷资金财政化等各种问题不断集聚和突现，给地方财政、银行风险和经济发展埋下了巨大隐患。
地方政府出于融资和保障基础设施项目资金供给而建立了各种政府投融资平台，作为承贷主体统一向银行贷款，然后再将贷款转贷给企业或项目，使债务信贷化。今年新增贷款的增量大部分流向地方政府融资平台公司。据人民银行的调研，2009年5月末，全国共有政府投融资平台3800多家，总资产近9万亿元，平均资产负债率约60%，平均资产利润率不到1.3%，特别是县级平台几乎没有盈利。政府投融资平台总体负债率较高，盈利能力较低，透明度较低，银行对平台及地方政府的整体债务水平难以准确评估，信贷资金监管难度较大，政府投融资平台贷款潜藏着系统性金融风险。— ８ —
4、投资效益进一步下降
过度依赖投资拉动增长，一定会出现投资回报递减的现象，也就是说投资效率下降。增量资本产出率是反映投资效率的主要指标，这个指标的意义就是每增加1块钱的国民生产总值，需要投资多少钱。美国、德国、法国、日本和印度这些国家每增加1元的国民生产总值一般需要投资1到2元。我国从1995至2009年15年内平均增量资本产出率是4，也就是说我国每增加1元的国民生产总值需要投资4元。预计2009年我国的增量资本产出率将达到创纪录的9.5，不仅大大高于平均水平，也大大高于1998和1999年通过扩大国内需求应对亚洲金融危机时增量资本产出率水平。目前，我国的投资主要靠银行信贷支持，投资效率过低意味着银行信贷回收前景堪忧，金融系统风险加大。
图：增量资本产出率
10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.******009
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三、2010年投资将继续保持高增长
在国际经济环境有所好转和国内现有政策取向基本保持不变的情况下，固定资产投资仍将继续保持高增长态势。
1、政府刺激投资的政策仍将推动投资增长
首先，按照4万亿投资计划，2010年还有将近6000亿元的中央政府财政投资，将带动全社会投资增加约2万亿元。其次，促进民间资本投资的政策与规划已经出台，将进一步优化民间资本投资的环境，拓宽投资的领域，降低投资的成本，使民间资本增长快于上年。再次，钢铁、石化、轻工、装备制造和汽车等十大产业振兴计划、新能源发展规划等先后出台和实施，将对相关产业投资起到刺激作用。第四，调整部分行业投资项目资本金比例等政策效应会在2010年持续显现。国务院在2009年5月27日下发的《关于调整固定资产投资项目资本金比例的通知》降低了城市轨道交通、煤炭、机场、港口、沿海及内河航运、铁路、公路、商品住房、邮政、信息产业、钾肥等投资项目资本金比例。该政策的贯彻落实将使相关项目投资显著增加，促进投资增长。
2、地方政府资金配套能力提高
2009年年初地方财政收入增长缓慢，除了经济不景气而外，与房地产市场调整导致各地土地出让金收入锐减有关。但自4、5月份以来，随着房地产市场的好转和开发商信心的提升，部分城市如北京、上海、广州、南京等一线城市的土地市场持续升温甚至出现了— １０ —
“井喷式”行情。这将有利于增加地方财政收入、提高地方项目资金配套能力，促进投资增长。
3、施工和新开工项目较多，资金来源充裕
目前施工和新开工项目较多，计划投资额较大，这些项目按时完工仍需要大量投资，因此，未来投资将保持惯性增长。2009年1-9月份，累计施工项目计划总投资36万亿元，同比增长37.1%；新开工项目计划总投资112169亿元，同比增长83%。到位资金充裕，1-9月份，到位资金超过投资完成额约2万亿，而去年同期和全年到位资金超过投资完成额分别仅为1万亿和8000亿元。
4、消费结构升级是投资高增长的重要基础
国际经验表明，当一个国家和地区人均GDP超过3000美元以后，城镇化、工业化进程会加快，居民消费结构向发展型升级的趋势将愈加明显。2008年我国人均GDP已达到3000美元以上。随着居民收入的稳步增长和扩大消费政策效应的显现，住房、汽车等已经成为我国居民消费结构升级的主力军。尽管受到国际金融危机的巨大冲击，但我国居民消费结构升级步伐并未停止。汽车、住房等消费持续旺盛，不仅使房地产、汽车等行业投资增长加快，也带动了机电、化工、冶金、建材、交通运输等一大批相关产业投资的增长。
5、利用外资和出口恢复增长会带动投资
面对百年不遇的国际金融危机，世界各国和国际组织实施了一系列经济刺激政策，自2009年第二季度以来，世界经济出现
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了积极变化，金融市场趋于稳定。但主要国家失业率居高不下，产能过剩，开工率不高，贸易保护升级，世界经济复苏过程曲折缓慢。根据国际货币基金组织（IMF）9月份最新预测，2009年世界经济将下降1.1%，2010年将恢复至增长3.1%左右。2010年全球经济复苏，将使我国外部经济环境有所好转，利用外资下降的局面有所改观，出口恢复增长也有利于出口行业的投资增长。
但2010年政府投资增量将有所放缓，新增信贷规模不可能再出现2009年的增长水平，政策推动投资增长的效应会有所减弱。产能过剩矛盾凸现也会抑制投资增长。综合考虑上述因素，预计2010年全社会固定资产投资名义增长31%左右，考虑价格因素，实际投资增速有所放缓。
四、投资领域宏观调控的重点
我国经济社会发展水平总体还不高，改善基础设施、促进城乡区域协调发展、加强自主创新和节能环保、发展公共卫生和基础教育等，都需要加大政府投资力度，保持较快的投资增长有其必要性和合理性。特别是当前应对国际金融危机，扩大投资仍是拉动经济增长最直接、见效最快的手段。但如果不通过需求结构、产业结构、所有制结构等结构性调整来释放出民间自主性投资，难以解决产能过剩、重复建设、国进民退等问题，难以实现增长动力由“政策刺激的内需增长”向“自主性内需增长”的切换，难以提高经济运行的质量和效益，难以保持宏观经济的持续稳定较快增长。因此，要— １２ —
进一步完善投资管理，优化投资结构，提高投资增长的稳定性和可持续性。
1、增强投资增长的内生动力
深化垄断行业、公用事业和社会发展领域管理体制改革，在铁路、通信、航空、石油化工等垄断行业和公用事业与社会发展领域引入竞争，尽快清理不合理的限制性行业准入制度，鼓励民营企业进入这些领域。扩大民间投资的市场准入范围，对民间投资投向国家鼓励的领域、经济社会发展薄弱环节、公益性事业和进行自主研发的，要在税收、融资、土地等方面给与支持。拓宽民间投资的直接融资渠道，积极发展产业投资基金等股权投资基金。切实保护民间投资合法权益。
2、发挥好政府和国有企业投资的作用
明确政府公共投资范围，进一步把公共投资向基本公共服务领域特别是农村和欠发达地区倾斜，并加强对发展新兴产业的引导。建立健全公共投资正常增长机制。有效地规范国有企业投资行为，引导企业围绕主业和发展实体经济进行投资，加大对自主创新和人才培养的投入，国有房地产企业应从竞争性房地产领域逐步退出，更多地承担保障性住房的开发建设。国有资本经营收益要明确按一定比例用于基本公共服务领域建设。
3、推动企业兼并重组
围绕企业兼并重组中遇到的税收分成、社会保障、债务等难点
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重点问题，研究制定财税、金融、资产处臵、人员安臵等方面的政策，健全相关法律法规。发挥资本市场和产权交易市场的作用，积极推动企业并购和重组，提高产业集中度和资源配臵效率。
4、改进和加强投资管理与调控
完善投资项目审批核准备案制度，围绕防止盲目重复建设和产能过剩行业过度扩张，建立健全相关部门联动联控和信息共享机制。进一步把好用地批准、环境影响评价、信贷审批、产业政策审核等各个关口，对违反基本建设程序、违规占用土地、不符合环保标准的新上和在建项目要制定更加严格和可操作的处罚措施。建立健全投资项目后评价、重大项目公示和责任追究制度。
（执笔：祝宝良）
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