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文章标题：我国企业价值现状的一般分析
我国企业20世纪90年代以来一直处于价值亏蚀的状态，企业获利能力以及未来增长预期呈现下降趋势。其表现又多种，比如国有资产获利能力的降低、企业大面积亏损甚至破产、企业丧失基本的价值创造能力、国有资产流失严重等。例如，在1995年第五次全国国有企业清产核资中，共清理出国有企业资产损
失和资金挂帐为7000多亿元，占当时国有企业全部所有则权益的29.2％。而到2000年第文章来自xiexiebang.com-http://www.daodoc.com/底，上述不良资产达1.8万亿元，与1995年相比，每年递增27.8％，占当年国有企业全部所有者权益的31.4％，提高了2.2个百分点。我国上市公司的经营状况也说明了这一问题。
上市公司经营业绩状况
年份
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
上市公司
家数
177
287
311
514
719
825
923
1060
平均每股
收益（元）
0.35
0.32
0.25
0.23
0.27
0.19
0.20
0.203
净资产
收益率
14.60
14.20
10.80
9.50
10.09
7.96
7.99
7.66
亏损公司
家数
0
2
17
31
41
86
85
97
亏损公司
所占比例
0
0.68
5.26
5.85
5.5
9.16
8.23
8.7
平均亏损
额（万元）
――
――
――
6898.00
12710.9
15950.76
11638.2
14259.9
从定量角度分析国企创造价值能力的研究，国内还很少见。刘芍佳和从树海（2002）的研究，应以1995到2000年的公司发行A股的中国上市企业作为研究样本，采用的数据来自企业公开的年终财务报告。并且，为保证数据的真实性，设置了一些条件以剔除掉具有造假嫌疑的观测值。研究结果表明：我国上市企业目前处于一种资本与利润并增，但创值显著下降的状况：在1997到2000年间，上市企业平均利润额从每家6800万元上升到7400万元，增长约7％；同时，资本投入增长约37％，其中股东权益资本增长约50％。相比之下，企业的平均创造价值能力却显著下降，从1700万耗值额增至2800万。同时，企业的耗值面也在扩大，从62％上升至73％，市场总耗值额从126亿升文章来自xiexiebang.com-http://www.daodoc.com/至312亿。企业耗值增加表明企业“圈钱买利润”的资本经营粗放行为的加剧恶化，企业资本规模过渡膨胀而资本效益在不断下滑。这一现象也说明，上市公司的利润完全靠股东资本的增长来支撑着。
再以美国思腾思特管理咨询公司对我国上市公司2000年财富创造排名为例，位于排行绑中前10名的情况见表。
2000年中国上市公司EVA排名（万元）
000539粤电力A105690
600019宝钢股份83564
600018上港集箱77999
600642申能股份76914
600956中原油气66887
000858五粮液64441
600098广州控股51360
600001邯郸钢铁49588
600104上海汽车48074
600005武钢股份40754
中国1000多家公司中，2000年只有一家公司的MVA为负值，1999年有15家公司的MVA为负值，1998年有20家。这一比例比国外要低得多。在2000年，美国有13％得公司MVA为负值，东南亚地区为36％，欧洲为18％，印度为65.2000年我国这一数字没达到1‰，说明我国上市公司得市场价值可能被普遍高估，与企业得内在价值相背离。
由于MVA的计算价值完全以公开的财务报表信息以及股份信息为基础，它不能识别某些
上市公司精心设计的恶意骗局，如银广夏，MVA达到178亿元，而其绝大部分利润来自系统的造假，因此造成股价上升。同时分析中国2001年财务信息，可以发现利润普遍有所增加，而EVA却在减少，这表明中国上市公司效率低下，利润可能存在操纵。MVA局限性还体现在投入资本额这一计算基数来自公司资产负债表，可能会受到企业选用的会计方法的歪曲，企
业的一些资产价值如人力资源等无形资产往往因难于计量而被忽视，MVA的准确性还受到股票市场有效性的影响。
2000年中国上市公司MVA排名（亿元）
600019宝钢股份424
600642申能股份275
000539粤电力A228
000959首钢股份209
600008首创股份202
600663陆家嘴186
600121郑州煤电182
000557银广夏178
600018上港集箱171
600832东方明珠169
我们对照2000年EVA与MVA的排名，可以发现两者有着很大的不同。同时进入两项排名10位只有粤电力A，宝钢股份和申能股份3家，且顺序也存在变动。其实，EVA是从基本面分析得出的企业在特定时间内创造价值，而MVA是企业为股东创造或毁坏了多少财富在资本市场的体现，是市场对企业未来获取EVA能力预期的反映。显然，在越有效的股票市场上，企业的内在价值和市场价格就越吻合，MVA就越能反映企业现在和未来获取EVA的能力，即越是有效的资本市场，两者的正相关性就越高。在美国，2000年度上市公司的EVA和EMA相关性为0.81。2003年度日本的这一数字为0.70。
造成我国企业价值亏蚀的因素很多，而且常常交织，互相牵扯。主要有内部治理机制、投资行为、企业能力以及资本市场效率等方面的约束对企业价值产生影响。
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