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证券市场的民企现象及需关注的问题关于一股独大
关于一股独大香港中文大学的郎咸平教授有一篇非常引人注目的报告剖析了亚洲家族企业如何运用一系列手段对中小股民进行掠夺他的最后结论是亚洲的家族企业与政府勾结共同剥削中小股东和整个国家造就家族企业的壮大而在家族企业壮大的过程中它们不断制造内幕交易、操纵股价等等造成股市的虚假繁荣如果联系到我国股票市场上大股东把上市公司当成提款机的触目惊心的案例对于今年以来我国证券市场上不断涌现的家族企业和管理层收购现象所引发新的“一股独大”不能不使投资者有所隐忧与以往国有股“一股独大”的老问题相比股权私有化过程中出现的“一股独大”可能集中在内幕信息、关联交易、公正公平、公众信誉和道德风险等问题上而这些问题产生的结果往往是伤害中小股东利益并最终影响公司的持续发展和影响证券市场的健康运行实际上近年来证券市场上直接或借壳上市的民营企业在经营过程中已经暴露出来的问题主要集中在滥用大股东控制权方面尤其是一些采取借壳上市的民营上市公司所出现的问题虽然数量不多但对市场的影响相当大导致这种情况的主要原因是在一个缺乏严格的法规体系和监管体系的运作机制下一旦最
基础的信誉都失去时必然会出现公司董事会失控、股东权利受到侵犯的局面首先股权过分集中所带来的公司庞大的资源被个别集体所利用董事会、监事会甚至股东大会形同虚设是目前我国上市公司中普遍存在的问题而民营上市公司更容易被狭隘的、封闭的团体或个人所操纵因而出现运作上的透明度低、缺乏有效监管和决策上的内幕重重等问题最终造成上市公司资源的流失比较典型的是ST幸福由于受到原大股东幸福集团城市信用社金融**影响公司的持续经营能力及偿债能力受到很大打击1999年由于被迫为被大股东幸福集团公司占用的资金提取50%的坏账准备以及对存货提取跌价准备当年业绩因此出现6590万元的亏损而且大股东将上市公司1.4亿股法人股质押以致遭到拍卖最终使公司股权被迫转移而兰州黄河由一个乡镇企业发展成为甘肃省十大骨干企业集团之一并成功实现上市融资,其中在用人方面的“信任原则
”发挥了一定作用但由于“信任原则”对被信任人的约束,仅来自道德方面,缺乏制度保障这种先天缺陷最终造成了上市不到半年就出现股权转让的结果实际上大股东集中的股权优势从一开始就使得治理结构在某种程度上徒具形式；而且董事会其他成员及管理层人员是为全体股东服务还是唯大股东利用是从这一问题未解决好是兰州黄河出现问题的关键所在而对采取借壳上市的一些民营企业来说由于许多都是以
财务性收购为目的一旦化大价钱完成借壳之后就会出现急于套现甚至不惜采取欺骗手段以ST联益为例97年11月广东飞龙集团受让成都联益的3421.6万股法人股成为第一大股东很快广东飞龙集团便以7400万元将飞龙集团控股75％的广东飞龙高速客轮有限公司的股权含权转让给成都联益股份此项收购虽然短期内给成都联益带来了部分利润但这种关联交易实际上是大股东的套现行为由于经营措施没有跟上重组后的成都联益98年度实现净利润仅为预测数的34.3％99年更出现1.13亿元的巨额亏损而且在配股遭到否决之后广东飞龙集团因急需贷款已将其所持有的成都联益5474.56万股股份作质押更为严重的是当初广东飞龙集团受让成都联益的法人股股权以及转让广东飞龙高速客轮有限公司的股权都涉嫌诈骗这种所谓的资产重组就已成为公司资产流失的“黑洞”四砂股份的案例也说明了相同问题1998年11月四砂股份4000万股国家股及650万股国家股的配股权由淄博市国资局转到了通辽艾史迪集团手中时隔1年这部分股权又转到了北京宁馨儿公司手上这种短炒行为给四砂股份带来的是业绩的大幅滑坡99年的净利润下降了50%以上每股收益从98年的0.370降至99年的0.113元今年中期的净利润更只有51万元逼近亏损而艾史迪集团通过一系列资本运作却受益非浅如授意四砂股份收购多家艾史迪集团关联企业的股权在四砂股份的身上套现5335.5万元而且今年中报披露艾史迪集团有限公司所
持四砂股份股权全部进行了质押且艾史迪集团欠四砂股份4110万元显然这些“回报”远远超过了当初投入的8100多万元以及几家生化公司的股权这种在资产重组过程中出现的不和谐之声表明控股方获得控股权存在两个截然不同的目的即究竟是扶持上市公司做强做大还是以上市公司作为敛财的渠道诚然控制方最终希望借助资本市场寻求对前期投入的套现是完全正当的也是可以理解的但问题是不能仅仅为了套现甚至不惜采取欺骗手段圈钱上述问题较多地出现在民营上市公司身上就难免使市场对这类企业的道德约束产生怀疑实际上长期以来私人或民营企业的信用状况一直为舆论所诟病这也是银行不愿为其贷款的主要原因随着资本市场的发展与政策的放宽民营企业更加钟情于证券市场而目前国内资本市场运作条件并不成熟相关的法律、法规也不十分不健全因而就难免出现运作的不规范或给个别别有用心的人有可乘之机在收购资金方面,买壳上市一般要求收购方具有雄厚的资金实力,因为买壳需要付出少则几千万多则上亿元的巨大资金成本使本来资金就很缺乏的民营企业面临极大的挑战因此就容易出现了买壳后急于套现的现象甚至不惜铤而走险而购并市场不发达,投资银行功能不健全,不仅加大了购并难度和风险,也使得后续运作缺乏指导和约束从而使上市公司及中小投资者缺乏有效的保护实践证明信誉必须建立在制度的基础上缺乏制度保证的信誉是难以持久的股份制公司内部权力机构的设臵及其权力的制衡、上市公司强制性信息披露等制度安排不仅是合理的,也是必要的当然从整体来看上述问题并不进入证券市场是民营或家族企业的主流其实国内投资者对私人或者家族控股这个问题如此敏感甚至认为它比国家控股更加可怕其中的原因是多方面的既有投资者的现实考虑也有心理上的作用从现实看中小投资者在投资这类股票时确实存在着比较大的风险因为发起人的股权获得成本远远低于投资者购买新发行股票支付的成本这种现象在新股发行实施核准制后显得更加严重投资者购买新发行股票的成本甚至是发起人成本的几十倍如用友软件就高达36.5倍这当中不可避免的存在价值高估的可能中小投资者对于企业未来是否能够给予足够的回报自然容易产生疑问从普通投资者的心理接受程度上看对于一经上市就一夜暴富的上市公司发起人心理上产生不平衡也是可以理解的如用友软件的私人股东就从上市前的5000万左右个人财产（含资产评估增值）增加到上市后50亿的财富增值高达百倍然而新希望上市后保持的业绩持续增长、创智借壳五一文后给传统上市公司带来的巨大变化等类似案例已经为民营企业在证券市场发展树立了良好的榜样相信随着民营经济的发展和国家对民营企业的进一步扶持以及二板市场即将出台等形成新的市场环境所有这些会使民营企业登陆证券市场形成新的热潮而随着更严密的法规陆续出台对上市公司运作也将起到规范作用从而为民营企业在证券市场上谋
求发展提供更广阔的空间关于内部人控制现在企业经营者或管理层对上市公司的股权收购越来越多了对于管理层收购虽然它可以帮助解决股东监控成本过高经营者缺乏有效激励的问题对协调经营者与所有者目标有重要作用但总结近年来我国上市公司已经出现的问题不难发现由于法律法规的不完善、监管手段和监管经验的有待提高以及社会信用环境的恶化和普遍存在于民众中的短期行为心理在发达国家行之有效的内部人控股制度在我国就很难行得通比如美国公司法规定当内部人持股的比例超过一定数额时内部人就失去了在股东大会上的表决权而我国的相关法规就没有这种规定即使是国外已实施多年的独立董事制度现在开始引入我国上市公司并在部分公司开始运行也不过是一种意见性、引导性的规范并不具备法律保证；而且从部分公司的实践来看其装饰的成分多于实际效果因而在我国实行独立董事能否发挥应有的监督和制衡功能还有待实践的检验从这个意义讲目前我国还不具备与内部人控股相适应的配套制约制度
因此管理层收购并控股目前在我国并不是一个值得提倡的方向因为一方面它并不利于公司治理结构的建立容易
引起股东与代理人的角色错位造成新的委托人和代理人的合一并由此引发更严重的代理风险和管理层道德风险与现代企业制度所有权与经营权分离的原则相违背另一方面管理层收购的交易过程是否公正与公平也是容易引发各种问题的根源尤其是对于国有股权向自然人转让这一全民资产个人化的过程更牵涉到国有资产流失的问题关于管理能力问题与“一股独大”同时出现的问题是家族或民营企业对上市公司的管理能力一般来说家族企业大多经历了这样一个过程个人或家族创业——单一主业的发展——上市——多元化经营——规模扩张但在多元化和形成规模后如何在管理上跟上发展步伐就成为一个重要问题这一点从亚洲家族企业的崩溃与转型可以反映出来曾创造了汉江经济奇迹的韩国企业在这方面有许多教训可以吸取如家族式管理、追求扩张速度、盲目举债、多元化发展等等许多韩国大企业如现代、大宇、起亚等曾经叱咤风云的大企业集团由于对“资产负债率”的漠视最终因无法逃脱债务的漩涡而宣布破产尤其韩国最大的家族企业现代集团目前的资产负债率高达300%债务额达52万亿韩元（约469亿美元）超过韩国国内生产总值的1/4为了挽救该集团避免走向破产韩国政
府不得不对“家族式管理”痛下狠手亲手建立并一直控制着现代集团的郑氏家族被勒令彻底退出现代集团的管理层
现代集团名誉董事长、创始人郑周永及其两个儿子——现代集团主席郑梦宪和现代汽车公司主席郑梦九今后将不再参加现代集团的管理工作而只以股东身份监督公司的运营这一案例说明家族式管理已很难适应开放的、全球化的市场竞争从更微观的层次看“创业难守业更难”是家族企业发展历程中一道绕不过的门槛家族型企业的第一代创建人靠白手起家成就了一番欣欣向荣的事业当他们因年迈无力经营需要将事业交付给下一代时这种托付、转交一般都是相当困难的有时这种移交往往会成为一场灾难比如在亚洲地区以制造龙虎牌万精油闻名于世的“万金油大王”胡文虎一度在东南亚及香港地区建立了一个生意王国除了万金油生意还拥有规模巨大的出版业生意但是1954年胡文虎过世之后胡氏集团的继承人为财产问题争吵不休最后胡文虎的女儿胡仙获得了继承权控制了公司主要业务但是胡氏公司经此折腾已四分五裂迅速走上了下坡路韩国现代集团问题的暴发也是郑周永的几个儿子围绕着各公司的继承权问题不断相煎而引发的事实上亚洲地区的变化正在进行之中许多亚洲公司已开始逐渐由过去的家族式经营模式向以美国、英国公司为代表的经营模式转变中国香港贸易发展局主席冯国经说“我们别无选择只能把美国式的开放和企业家精神运用到亚洲的模式中”在我国由于家族企业的经营时间大多不长在规模上还无法与韩国的大企业相比但也已出现了类似的问题因此新希望董事长刘永好总结希
望集团的发展过程时认为非公有制企业应在主业上积极地培育和建立符合国家产业政策的主导产业外还要摆脱纯粹的家族式管理模式建立现代企业制度下的规范管理非公有制企业有不少是从家庭企业发展过来的所有者与经营者往往集于一身这种具有家庭特征的企业管理模式在创业初期有它的积极作用但在企业有了一定的规模之后要继续保持活力提高竞争能力就要树立开放的人才观广纳社会贤才另外他还认为应积极探索建立混合所有制经济形式新希望股票成功地发行上市就是希望集团展开资本社会化的尝试有利于促进企业的发展因而个人或家族企业的上市对于目前我国非公有经
济的发展无论是在规模上还是在管理上都是一个促进但从许多亚洲家族企业的发展经历看上市之后在实现多元化和规模化的同时如何强化管理和监管树立股东利益最大化的观念显得更为重要另一个值得关注的问题是民企借壳上市后面临的管理融合如宏普实业1999年入主良华实业在分流人员过程中来自各方的举报信满天飞甚至有的企业领导人被殴打创智软件1998年入主五一文在传统商业转变为电子商务的过程中恰遇五一文文化用品商场被拆除失去岗位的数百名职工于2000年8月持续５天围堵创智集团大厦北京宁馨儿2000年6月收购艾史迪集团间接控股四砂因担忧出现新的巧取豪夺四砂职工视宁馨儿为“入侵者”强烈反对其接管四砂致使董事
会在不到三个月里五易总经理新任董事长兼总经理迟迟不能到四砂履职
上述纠纷产生的原因错综复杂除了被借壳方大都由国企改制上市企业历史长、包袱重、经营状况恶化等原因出现的管理困难之外也暴露出借壳方在管理方面的缺陷因为这些企业大都是异地民营企业在技术开发上具有绝对优势企业也具有良好的成长性因而在完成借“壳”后具有强烈的扩张冲动但由于缺乏驾驭大企业或大资金的经验这种冲动在进行企业整合、实施产业转型过程中可能与被借壳企业的职工、管理层的利益发生冲突而且有些借壳方在出巨资购买国有股或法人股间接上市后急于在短期内获取高额回报一旦这种思路外化到其操作手法上必然会与被借壳方产生更大的矛盾另外由于多数借“壳”行为并非市场力量来推动而是借政府的外力实现的使得借“壳”与被借“壳”两种截然不同的企业文化必然发生摩擦甚至撞击
显然上述纠纷不仅延缓了重组进程也不利于实现借壳上市的最终目标而且损害了借壳方形象因此当前提高管理水平和强化道德约束成为重塑民营企业形象的关键总的来说我国
民营企业具有先天不足和后天失调的特点表现出许多和自身优点相近的缺点
一、强烈的市场意识、竞争意识一定程度上掩盖着急功近利的功利主义；
二、比较明晰单一的产权关系缺乏混合型经济体制的集优能量；
三、企业装备、技术、管理等科学化组织程度不高；
四、资金人才紧缺引进、吸收、消化、创新能力还不强；
五、国家新的体制切换政策上、舆论上公平程度不够所有这些问题都将成为我国民营企业及民营上市公司当前乃至今后一段时间内所需面对的现实和挑战
【导语】刀豆文库的会员“蔷薇，花开”为你整理了“证券市场的民企现象及需关注的问题”范文，希望对你的学习、工作有参考借鉴作用。证券市场的民企现象及需关注的问题 发......
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