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美联储主席伯南克: 就半年度货币政策报告向国会的证词
编者按：2011年7月14日,美联储主席伯南克就半年度货币政策报告向国会提呈证词，分析当前的经济形势和前景，并阐述货币政策方面的观点。某银监局对此进行了编译，现编发，供参阅。
一、经济展望
（一）目前，美国经济正在持续复苏但步伐仍然较为缓慢 继2010年下半年2.75％的年增长率后，今年第一季度的实际国内生产总值（GDP）增速约为2％，反映出复苏仍然疲软。同时，曾在岁末年初处于下降轨迹的失业率又重返9％以上。最近美国经济表现弱于预期可归因于几个暂时性因素，主要体现在两个方面：一是能源价格特别是汽油价格，以及食品价格走高，降低了消费者的购买力。二是日本震后造成的供应链中断，导致美国汽车生产商大幅削减装配量，并限制了某些型号的产出。但是展望未来，石油和其他商品价格明显趋稳将减轻家庭预算的压力，汽车制造商报告其在克服零部件短缺方面取得重大进展，预期今年夏季产量将大幅增加。
（二）针对这些发展态势，美国联邦储备委员会成员和联邦储备银行主席，结合联邦公开市场委员会（FOMC）六月下旬会议的相关内容，发布其关于经济复苏步伐将在未来几个季度内加快的有关评估
1、具体来说，2011年预期的美国实际国内生产总值增长率主要集中在2.7％至2.9％（该数据包括增长较弱的上半年情况），2012年这一数据预计将为3.3％至3.7％。如果能够实现，未来美国将比今年情况有显著改善。联邦公开市场委员会成员预期中期内经济复苏将持续增强，2013年对实际国内生产总值增长率的预期主要集中在3.5％至4.2％。同时2011－2012年预期实际国内生产总值增长率相比4月报告值下调近0.5个百分点，表明联邦公开市场委员会成员认为一些上半年下行因素还将继续持续一段时间。经济面临的阻力包括：在考虑食品和能源高价影响后消费增长依然缓慢，住房部门的持续低迷，一些家庭和小企业难以获得贷款及各级政府紧缩的财政政策。与实际产出预期增长率略高于趋势率的情况相一致。
2、联邦公开市场委员会成员预计，随着时间推移，失业率将下降，尽管只是缓慢回归至其长期正常水平。成员们就今年第四季度失业率的预期主要集中在8.6％-8.9％，2012年年底为7.8%-8.2％，2013年底为7.0%-7.5％。最新数据表明劳动力市场持续疲软，六月份失业率上升至9.2％，非农就业人数的增长连续第二个月低于预期。目前在经济衰退中减少的超过850万个就业岗位中175万个已经恢复，但在这些岗位中，约6％即860万人反馈他们希望能够全职工作，但目前只能获得兼职。更为严重的是，目前失业者中近一半已连续失业超过6个月，达到二战至今的最高比例。长期失业将给失业者及其家庭带 2
来严重的经济困难，同时随着工作技能的衰退，长期失业将损害其人生职业前景，并降低整个经济的生产潜力。
（三）今年在总需求中有所缓解的要素大多集中在家庭部门，消费者的消费能力和消费意愿将是未来几个季度复苏步伐的一个重要决定因素
2011年前5个月实际个人可支配收入增加主要来自所得税的降低，但是这一收益在很大程度上被更高的油价和其他商品价格所抵消。家庭报告指出，居民对经济持续复苏和自身收入前景改善的信心不大。此外，房屋价格持续疲软压制了家庭财富，并影响着消费者的情绪。从积极的角度而言，家庭债务负担正在减少，信用卡和汽车贷款的拖欠率显著下降，且房主首次按揭付款违约量也在降低。预期经济活动将逐渐活跃，就业机会增加，物价压力缓和，这些将在中期内对实际家庭收入、信心和消费产生支持作用。
住宅建设活动仍处于极低的水平。房屋需求受压制的主要因素与限制消费者支出的普遍因素类似，包括就业和收入的恢复缓慢以及消费者信心指数不佳等。抵押贷款利率接近历史低点，但抵押贷款的获得仍然受到限制。此外，因为房屋需求疲软、空臵待售物业大量积压、以及不良销售比例高企对房价一直保持下行压力，许多潜在购房者仍然担心在下跌行情中入市。
经济复苏的两个亮点是出口及企业设备与软件投资。国内外厂商 对美国制造的资本货物需求有力地支持了复苏中的制造业生产。第一季度设备和软件的支出和出口稳步增加，美国生产商获得的新订单数据表明这种趋势在近几个月中还将继续。企业获利强劲，涉足资本市场较大的非金融企业已经能够为现有债务再融资并以较低的利率筹 3
资。总体而言，企业借款条件继续缓和，但对一些小企业提供的信贷支持仍然相对有限。
（四）迄今为止，今年的通货膨胀率呈上升态势
2011年前5个月个人消费支出价格指数（PCE）折合年率上升超过4％，基于12个月计算的该指标为2.5％。通胀加速主要原因是石油和其他商品及进口商品价格上涨。此外，由于新车型的供应受到日本地震导致零部件短缺的制约，汽车价格大幅上升。多数近期出现的通货膨胀率上升情况可能都是短暂的，联邦公开市场委员会成员预计通货膨胀将在未来若干季度内回落至2%或以下，考虑到充分就业和价格稳定的双重任务，也可能略高于这一预期水平。成员们预期2011年全年PCE价格指数增长率主要集中在2.3％-2.5％，这意味着下半年通货膨胀将显著放缓。对2012－2013年通货膨胀预测主要集中在1.5％－2.0％。对中期通货膨胀的预测理由包括：石油和其他商品价格的明显趋稳并已在石油零售和食品价格中有所反映，依旧大量富余的美国劳工和产品市场已使工人难以获得工资收入，公司难以承担其更高的成本及长期通货膨胀预期的稳定。这一结果是根据对家庭的调查、私人部门经济学家的预测及金融市场指标所确定的。
二、货币政策
作为委员会决定维持高度宽松货币政策的基础，联邦公开市场委员会成员认为在未来几个季度里，经济复苏将保持适中，失业率逐渐 降低，通货膨胀也将趋于缓和。
（一）美联储当前政策由两部分组成首先，联邦基金利率的目标值保持在0－0.25%，委员会预测当前经济情势可能使联邦基金利率在未来较长时间内保持相当低的水准。4
其次，货币政策旨在增加联储对长期证券的持有，这一政策的实施也是由于联邦基金利率无法再进一步降低。联储持有长期国库券推动其价格的上涨，并导致长期国库券收益率低于其应有的水平。通过将一定量的长期国库券转移出市场，联储的购买行为促使私人投资者去持有金融市场中其他的国库券替代资产，如企业债券和按揭证券等。这种方式的联邦资产收购项目更像通常的货币政策，用于降低其他资产的收益率和提高它们的价格。这些措施的最终结果是整个经济体中更低的借贷成本和更宽松的财务状况。从多年的货币政策经验可知，当经济发展低于潜在水平时，更宽松的财务状况有助于推动更快的经济增长。基于近期研究和联储的分析预测显示，在其他条件相同的情况下，第二轮的资产收购可能降低长期利率10－30个基准点。我们的分析进一步指出，如此幅度的长期利率下降，对经济的影响等同于联邦基准利率下降40到120个基准点。
（二）今年六月，美联储完成上一年十一月委员会提出的6万亿美元的长期国库券收购计划，同时继续把到期或赎回证券的收益重新用于国库券投资
虽然不再扩大证券的持有规模，但证据表明，联储证券收购项目的调整程度主要由联储已有证券数量和组合决定，而非当前新收购的速度。项目涉及的是证券购买而不是政府支出。伯南克表示之后会进一步说明，当宏观经济环境需要时，美联储会放松这些购买行为。同时，证券的利息收入将全部汇入美国国库。
在这个项目开始之初，美联储并未预期它能解决国家的所有经济问题。然而，当去年夏季美国经济扩张减缓，充分就业和价格稳定的双重任务意味着美联储需要额外的货币调整。在此背景下，美联储相 5
信这个项目既有助于降低已发生的通货紧缩带来的风险，也能给经济注射期待已久的强心剂，促进经济活动的活跃并提供就业机会。证券购买经验表明，这个项目起到降低通货紧缩风险和支持经济活动的预期效应。在去年八月美联储发表关于重新投资到期或赎回证券的政策讲话，并有信号显示出美联储将考虑购买更多的证券。随后几个月，对市场上通胀指数证券的通货膨胀补偿从较低水平上升到正常水平，意味着通货紧缩的预计风险已经显著下降。这是一个重大的成就，日本的经验给予美联储启示，长期通货紧缩会通过削弱经济增长而带来巨大成本。
（三）在就业方面，美联储预期比较保守
在秋季所作的预测认为，对长期证券的额外购买能在随后两年增加大概70万个职位，即每月增加大概3万个额外的职位。尽管五、六月就业数据受到之前讨论的暂时性因素影响而令人失望，但仍然可以看到，与2010年五至八月间平均每月约8万个私人职位的增加相比，2011年上半年就业人数增长幅度达每月16万人。并非所有就业上升都是资产购买项目的结果，但以上比较和美联储对就业数据的预测相一致。美联储表示仍将密切留意劳动力市场的发展。
（四）一旦抑制经济活动的短期冲击消失，美联储预期再次看到政策调整的效应，这些效应将反映为更强劲的经济活动和就业机会的增加。然而，美联储考虑到中期复苏力度和通货膨胀前景具有的不确定性，联储依然准备好应对任何可能的经济发展形势。在这些形势下，美联储对货币政策做出调整是适当的一方面，近期经济疲软态势会比预期更持久，通货紧缩风险再次发生的可能性依然存在，预示着额外的政策支持是必需的。虽然联邦 6
基金利率接近于零，但美联储还能采取很多措施进一步缓解金融形势。一是在联邦基金利率和资产负债表维持现有水平的同时提供更明确的指导。二是进行更多的证券购买或延长持有证券的平均到期期限。联储可以将其付给银行的利率降低25个基准点，从而使短期利率下降。美联储实施这些政策的经验有限，它们可能会导致潜在的风险和成本。如果条件允许，就谨慎计划而言，将需要美联储评估这些或其他潜在方案对于部署额外刺激计划的效果。
另一方面，经济发展也可能会走向需要略为紧缩政策的情形。因此，委员会将充分考虑现有战略的基础，六月的FOMC会议已就在政策标准化条件允许时所期望采取的发展步骤达成广泛共识。简而言之，当经济条件允许时，委员会将停止将本金投资在证券上并开始标准化进程，联储的资产负债表规模由此会开始缩小。同时或之后，委员会将在其报告中调整接下来的指导。这一系列步骤可能包括最初的临时储备收缩措施，也可能提高目标联储基准利率。从那时起，改变标准联储基准利率的水平或范围将成为美联储调整货币政策以应对经济发展的主要手段。首次提高目标联储基准利率后，委员会将提前对外公布销售时点和步伐，并开始从其组合中把机构证券销售出去。一旦销售开始，预期的销售步伐将是相对逐渐和稳定的，但是也会加以调整以应对经济前景或财务状况的重大变化。随着时间的推移，证券组合和与其相关的银行储备将会下降到与货币政策有效实施相一致的水平。当然，形势会改变，无论选择政策标准化时点还是实施进程的步调，就政策的下一个方向而言，美联储表示会认真考虑充分就业和价格稳定双重任务的两个方面。
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