第九届(春季)中国量化投资国际峰会速记稿[推荐]由刀豆文库小编整理，希望给你工作、学习、生活带来方便，猜你可能喜欢“中国国际投资”。
04.24 第九届（2016春季）中国量化投资国际峰会 时间：09：00-17：30 地址：银星假日酒店 速记：徐朝君
主持人：各位的尊敬领导、各位来宾、女士们、先生们，大家上午好。
我是主持人钟金芮。在此，我谨代表峰会组委会对各位嘉宾的到来表示热烈的欢迎和衷心的感谢。
本届峰会由中国量化投资研究院、中国现代金融市场体系协同创新中心、上海交通大学安泰经济与管理学院携手主板，深圳国泰安教育技术股份有限公司承办深圳市中宽信息咨询有限公司、上海交通大学金融工程研究中心及中科院先进院院-国泰安金融大数据研究中心共同协办。
今天出席峰会的嘉宾有：
上海证券交易所前首席经济学家胡汝银
美国俄克拉何马州立大学数学系终身教授、西南交通大学首席教授、金融啊大数据研究院院长李维萍
纽约总部对冲基金首席投资官安敬
国信证券监事会主席、发展研究总部总经理何诚颖
上海交通大学安泰经济与管理学院教授委员会主任，金融工程研究中心主任，金融系教授吴冲锋
中国量化投资研究院副院长，深圳国泰安教育技术股份有限公司执行总裁王春雷 以及其他20余位专家学者，他们将为我们带来精彩的演讲，开启一场思想的盛宴。让我们以热烈的掌声欢迎他们的到来。
出席本次峰会的还有国内顶级投资大师、知名金融学者、量化投资领军人物、交易所研究代表和优秀对冲基金经理等450多位量化投资领域的嘉宾，让我们以热烈的掌声欢迎他们的光临。
本次峰会由弥达斯金融APP全程直播。
今天上午的峰会包括峰会开幕致辞和主体报告两个环节。
首先有请上海交通大学安泰经济与管理学院教授委员会主任，金融工程研究中心主任，金融系教授吴冲锋先生致辞。
（介绍吴冲锋）
吴冲锋：各位来宾早上好，很有幸跟大家又一次相聚在上海，我想过去的八届峰会，在座的很多朋友，不管新的还是老的，我们都见证了中国整个量化投资的发展历程。虽然现在监管越来越紧，特别是去年的股市波动，再加上最近的期货，至少我看，有的已经涨了百分之六七十了。再大的金融市场的波动，对于我们是比较大的挑战。
我想在这样的背景下，我们做量化投资需要新思维，第二个方面，我要讲一讲，我们的量化投资，需要金融工程的人才，像我们交大安泰金融工程是国内最早的，但是我们没有招本科。现在金融工程本科专业，我作为教育，包括金融工程，我看到很多学校，很多文科的学校，申办了本科。我越的不合适，也许这个专业过几年会变得很滥。所以大家要关注这个问题，虽然我们很早办了，但是我们一直没有本科，我们还是研究生层面。所以大家要注意。不要到时候出去一看，到处都是金融工程的人才，现在国内有几十家，到处都是金融工程。
我刚刚提到的新思维，因为我们做得比较早，我们最近对金融理论，或者是量化方面有一些设想，我跟大家稍微讲两句。第一个，我觉得发现每次金融市场有大的波动，可以观察得到，实际上这些波动当中，明显是投机的驱动，所以我在上次会里面，我也提到过这个事情了，所以我做金融理论方面的创新的东西，我提了一个模型，我们叫投机驱动，就是套利联动，套保随动。这三个形成新的均衡。但是以前的模型，期权定价等，它们都是基于无套利的，这种情况下，它们没有发掘到市场真正大的波动挑起的是谁。期货也好，去年股票也好，一直没有找到真正的动力，波动大的动力来源在哪里。来源就是投机者驱动，但是投机者驱动的情况下，其他的驱动的过程，三者一起的均衡，可能从一个旧的平衡点到一个新的平衡点，我们构造一个理论模型推导，然后现在用实证模型，非常的支持这个模型。
最后预祝大会取得圆满的成功，谢谢大家。
主持人：感谢吴教授的致辞。
下面有请中国量化投资研究院副院长，深圳国泰安教育技术股份有限公司执行总裁王春雷先生致辞。
（介绍王春雷）掌声有请王总。
王春雷：谢谢主持人，尊敬的各位嘉宾，女士们先生们，早上好。
非常荣幸非常高兴，我又来参加第九届，昨天晚上我实际上已经跟很多人说了，我们这样的一个峰会，能够坚持做到第九届，这是很不容易的，所以在此，应该对本次大会大会的主办方，中国量化投资研究院、中国现代金融市场体系协创中心，上海交大安泰管理学院，以及协办的深圳国泰安教育股份有限公司，他们的努力，以及他们的辛勤劳动，我再次要表示深深的感谢。
当然前面可能大家看到了国泰安的一些东西，我再次要补充两句，国泰安在过去的几年当中，承蒙在座各位机构，以及学术的关爱，我们也有了长足的进步。过去六年当中，我们连续复合增长100%，员工超过4000多人，我们的收入突破10个亿，国泰安是个典型的创业公司。大家过去多年，对于国泰安的支持，表示感谢。当然希望今后各位更多的关注国泰安的成长。回过头来，我们今天主要是谈量化投资这样的一个话题，其实我们都知道，我一直在说大国的崛起，绝对不是GDP，我们蒸汽机的发明，二次工业革命的时候，我们发现英国成为了资本中心，二次大战美国成为了世界的中心。经济中心的同时，也渐渐发展成为资本中心。21世纪整个世界将会向亚洲倾斜。中国经济体量，我们已经成为世界的第二。但是我们都知道，我们现在很多的东西，比如我们的石油，我们现在的依存度已经达到了60%-70%，但是我们发改委，我想在座的各位都是开过车的，或者是今天可能有人开车来的，我们发改委一旦定价、调价看什么？北海波轮特（音）西德原油价，我们现在是世界上最大的铁矿石的使用国，但是铁矿石的定价权在三大巨头手上。
前不久我们一直在说，中国的安全，其实这就是我们所讲的中国的金融的安全。我们说缺乏一个最重要的定价权，中国的衍生产品缺失，使得我们在世界上，这么大的一个经济体量上，我们缺失了很多。所以这个角度来说，未来20年，随着中国GDP的发展，大国的崛起，接下来一定是资本市场的大力发展，这个过程当中，衍生品、量化投资金融工程，将会是未来不可限量的发展的空间，所以说今天我们有机会在此，讨论这样一个话题，我想对于世界来说，对于中国来说，对于中国从事金融工程和量化投资的人来说，这是一个非常有意义的一个日子。
当然我们都知道，量化投资和金融工程在整个资本市场的发展过程当中，还属于一个新兴的一种工具和方法，在中国，那更是比较新兴了，随着股指期货的推出，才真正的引入到国内。在发展的过程当中，我们都知道是是非非非常的多，从过去的我们说的跟指数的投资，到现在主动型的投资。现在追求绝对收益的投资。可能我们用了很多量化投资的各种工具，在资本市场上发挥了很大的作用。但是在发展的过程当中，也出现出很多不同的声音。大家在座的都知道，去年2015年，中国资本市场，我们叫翻天覆地的一个变化，在这个过程当中，大家都有感受坐电梯的感觉。在此当中，我们对量化投资、金融工程，有很多人有不同的想法或者是看法。所以今天我们有机会，再次讨论，今天有来自全国各地的四百多位专家、管理机构、投资者，我们欢聚一堂，我们就这样一个话题，关于现代时期，如何规范我们的量化投资，如何利用这种好的工具和方法，为我们投资为我们的投资人创造好的收益，实现市场真正的再平衡。能够让我们的资本，能够很好的按照良性的匹配，我们从中获取很多的收益。我们希望这次收益能够成为我们金融市场上整个发展过程当中的一个里程碑，能够成为量化投资发展过程中的一个重要的节点，让在座的各位都能见证这个时点。
最后预祝这个大会取得圆满的成功，谢谢各位。
主持人：感谢王总的精彩致辞。
接下来将进入本次峰会的主题报告环节，第一主体是“中国宏观经济下的资产配置展望”，为我们带来的精彩演讲的是上海证券交易所前首席经济学家胡汝银先生和美国俄克拉荷马州立大学数学系终身教授，西南交通大学首席教授、金融大数据研究院院长李维萍先生。首先为我们演讲的是胡汝银先生。
（介绍胡汝银）
胡汝银：大家上午好，很高兴能跟大家在一起交流，讨论一下中国目前宏观经济背景之下的资产配置的展望。我这个给了一个理论架构，这个理论架构可以很好的解释为什么美国的经济和金融这么发达，也能够很好的解释为什么我们会有这么大的股灾，股灾背后的原因。也能解释中国的资本市场衍生品市场如何发展。
要走到全球领先，要成为全球经济金融和货币强国，要让国民的福利最大化，首先它必须要有最好的制度政策环境，包括宏观的货币政策，包括整个政府体系，以及政府和市场关系的合理的界定。这个问题很重要。上海交易所是全球最年轻的交易所，但是它本该是，目前来讲，应该是全球最为领先的，我讲这个领先，不仅仅指的是股票现货市场的交易量和市值，它的综合能力、专业能力、市场的全球竞争力，应该是全球领先的。但是目前没有做到这一点。我们讲，对于一个人来讲，最可悲的是，你一辈子都在忙，而且是瞎忙，没有成果。我们大家都深有体会，你可以从美国华尔街引进一流的人才，但是他能不能在这里让业务成为一流的，让他为客户创造的价值是全球领先的，如果做不到，那就是零。
有人把中国和美国比，说中国用了二十几年的时间，取得了美国一百多年才取得的成就。这个比较当然有它的合理性。但是我们也应该去和香港比，去和韩国比，和新加坡比，他们的金融市场并不长，但是他们完成了实现了质的飞跃。我们讲中国，我们应该可以集中力量办大事，所以在这个方面，在股灾之后，我们究竟是进一步向前走，还是向后退。其实这是关系到我们国家未来发展的很重要的问题。但是现在大家都有一个倾向。大家都不吭声，都当旁观者，作壁上观。现代市场的制度建设，整个社会的制度建设，都是博弈互动的。我是老党员，共产党一直讲，你不占领，敌人就会占领。因此现在在网上，有很多关于资本市场的评论，但是很多是无知者的理论。还有很多学者的言论很不严谨。学者是理论化的，他不是无所不懂得。但是他可以张开大嘴巴，网上只看到他的大嘴巴在说话，他左右了网络舆论的导向。最后在网络舆论和政府的互动过程中间，影响了政策的形象。所以我呼吁，我们懂行的专家负责任的专家，应该真的负起责任来，要有所担当，把专业声音，正确的声音，通过种种渠道，向社会向上面传达，形成一个良好的互动。否则我们的市场进步就不可能很快的。
在这个发展过程中间，体制、政策，市场环境的优化是最重要的。接下来是什么呢？你要有好的金融市场，必须要有高效率的实体经济。光是GDP增长得高，没有用。还要有质量、效益、品质，是全球领先的。这个领域资源错配是全球最小的。它的创新能力是全球领先的，否则你想成为金融强国，想成为货币强国，那一定是沙滩上建立大厦，是不堪一击的。
这个基础上第三个层面就是高效率的金融市场。没有高效率的金融市场，金融资源错配，金融的交易量越多越高，整个社会投进去的资源就越高，如果它纯粹是一个对实体经济改善和提升资源配置效率的没有任何作用的金融市场，又有何用呢？所以金融的本质，那就是要和实体经济有良性互动，不是让实体的企业家去也变成投机者，也目光短视。而是让他们静下心来把企业做好。因此我们要反思这个东西。
最后在这个基础上，每个层面的货币收益和非货币收益，我这个社会福利不是指的劳保福利，养老福利。这个是整个的社会成员福利效率。生产效率最大化。
过去的案例，美国基础市场，以及黄金，还有现金这些不同资产配置的长期回报的变动趋势。如果你手上拥有的是现金，贬值得是惨不忍睹。黄金在很长时间之内，黄金，仅仅是一个保值的工具。在1801年到1990年代，黄金两百年时间之内，它用美元计价的价点，上升了两倍左右。所以它仅仅是保值工具，增长最多的，当然这个是一个组合。是股票。它增长了一百万倍。名义GDP是三万多倍，实质GDP是1800多倍。债券不到两千倍。所以美国做长期资产配置，最终股票组合是最成功的。为什么美国股票会如此之好呢？首先是卓越高效的实体经济和公司部门，为什么实体经济和公司部门高效呢？那就是美国良好的政策环境，高效的产业组织，卓越的企业家群体，还有它的不扭曲的市场竞争机制。在美国，政府是不可以对企业提供任何财务上的乱七八糟的补贴的。这种补贴，包括土地政策，包括贷款的优先，最终它使我们市场碎片化，产业组织碎片化，也使我们的竞争扭曲了，最后出现了逆淘汰。没有优胜劣汰。
美国建国初期，他们就有州际公平竞争法，不可以为本地的企业提供任何变相的或者是明确的财务支持，不可以有任何的地方保护主义，为什么中国今天，钢铁也好，前几年很赚钱，现在很悲摧。我们很多高技术行业的企业，也在不断的重复这样一个悲摧的过程。为什么很多很牛的企业家，最终走下上了不归路呢？除了他们本人的问题之外，那就是我们产业组织，我们的政策环境需要彻底的改变。
我一直研究产业组织问题。我们讲究资产的最优配置，但是如果你可以获得资产质量不高，都是垃圾，你的技术水平再高，也不能把垃圾变成好的东西。当然在日本，它做到了资源回收利用，他们说没有垃圾的东西。只有规理正确不正确的东西。这个地方也有问题，垃圾应该是垃圾的价格，对不对？垃圾的价格，如果比黄金的价格还要贵，那想想，会是什么样的结果呢？我们股市很不幸，就是这样乱定价的。我们是用钞票，也就是股价来对上市公司进行投票的。我们对很多垃圾公司，估价很高，这个对于整个社会来讲，是非常幼稚的。一定导致资源错配，最终大家博弈的结果，不会是好的结果。一个市场好的博弈结果是什么呢？优胜劣汰。让企业家把企业做好。这个是唯一的正道，离开这个正道是不可能的。
所以我们讲的，美国非常高效。任何行业都有世界领先的企业，这些企业不仅有大把的现金，它也是全球最受尊敬的企业，什么方面最受尊敬呢？一切方面，我们都可以去读一读。
上市公司估值，尽管它偶尔也有泡沫，但是总体而言，它的估值，它形成的激励机制，是非常出色的。他们不宠爱上市公司之间的坏孩子，让坏孩子学好，变成好孩子。让好孩子更加有创意。他们讲的好孩子不是中国好孩子的概念，听话，没有作为。现在科技、经济下的好孩子，通过为社会公众创造价值，对社会最大的贡献。你把企业做成全球一流，国家不就全球一流了吗？
美国上市公司的融资结构里面，超过3/4的资金，来源于留存。意味着什么？意味着上市公司有非常多的现金流。为什么有非常多的现金流呢？它的管理很好，产品很好，管理和产品背后是什么呢？是它的价值观，它的企业文化的作用。卑劣小人是不可能干成这样的市场的。
美国股票两百年，剔除通胀，每年是6.5%-7%的汇报。在这里进行资产配置，不想赚钱都很难。为什么股民还亏钱呢？两个原因，第一个原因，乱投资。刚才吴教授讲了。我们是投机驱动的。进一步分析我们的投机我们可以看到，我们是博傻。和美国金融市场上的投机，那不是一个数量级。我们还是义和团时代的大刀长矛，幼稚的愚蠢的投机。美国的投机是又有现代数量工具，现代方法的装备精良的投机。它以数量分析、高频交易，以多材料，以对市场的整个微观结构的非常深入非常暴力的研究为基础，所以它不是乱投机不是盲目投机，是理性的专业的投机。这种投机到中国市场上来，和我们的博傻投机PK，博傻投机就像义和团的那一些人一样，在洋枪洋炮面前全军覆没。所以未来我们这个市场上应该也有投机，但是这个投机，必须是理性的专业的。
第二，从频率上讲，国外的投机，往往在整个市场里面的占比没有像我们这么高。它仅仅是在衍生品市场上，最终套保是大头。没有套保的大头都是投机。这个对实体没有支持，就会有问题。当然投机也会带来，当然这是有争议的，让价值，就是纠正价格的不正确。但是有人说，在某些情况下，在大的波动下，它有价值波动。这个是有争议的。
中国过去的经济增长，我们说要进行资产配置，实体经济也好，金融市场要运作得非常好。为什么目前我们新常态，经济增长下来了？那是因为我们过去追求短期的GDP的最大化，不计成本，忽视质量，宏观政策我们依赖半部宏观经济产业政策的教科书来治理国家。没有哪个国家是照搬书本上的来治理国家。而且大家知道，传统凯恩斯主义，新凯恩斯主义（音）已经把传统凯恩斯主义抛弃掉了。新经济学和宏观经济学又不一样了。我们还记得凯因斯的传统的那套东西。就是我们读的还是小学一二年级的教科书，人家已经是大学教科书了。所以我们很多大学的教宏观经济学的老师，我无语。知识陈旧，教得很烂。学生还把这些东西搬到实践当中去。我们的观念，还以这些东西来作为依据。盲人骑瞎马。中国佛教，现在佛教已经异化了。什么是佛？佛就是觉者，就是知道。知道相对于不知道，相对于无知。我们很多方面都是无知的。他在物质里面不断的走。这种实践能有好结果吗？不可能。所以一定要改变这样的政策取向。
在八十年代的时候，我曾经被人称之为中国宏观经济学的供给学派。这个供给学派比现在的供给侧改革的涵盖的范围更多。首先是体制优化，没有体制优化，那供给侧能有实质性的改观吗？不可能的。所以供给侧的改革首先要成功，首先要制度改革，政府体制的改革。我们有很多不是没有需求，我们很多传统行业都是有大量的需求，中国的消费市场，全球那么旺。当然我们都海淘呢？就有问题了。
还有政府主导，官僚主导，这个最为明显，我们市场往往是无知的散户和无知的官员在主导这个思想，他们在互动，我讲的无知没有任何的贬义，他们专业知识不足。所以我有一句话，懂的人不决策，决策的人不懂。这样一个决策的错误配置，导致了市场制度安排的低效率，这个低效率不改变。我们想把市场变成全球领先的市场是不可能的。所以未来，要推行供给侧改革，首先资本市场上要推进供给侧改革，推进制度的变革。使这个制度优化，使我们的制度变成全球领先的制度。这样我们的市场才能实现可持续发展，才能真正富民强国。我们资本市场在过去取得了非常大的成就，这个成就全世界都是非常敬佩的。我们为未来的发展打好了很好的基础。所以现在转型升级的观念期，一个重要的窗口期，在未来一定要，在以前成就的基础之上，透过持续的演化学习变得更加的，决策更加智慧，整个社会更加智慧，当然我是中国制造2025的执行专家，我们讲未来的智慧，现在有机器人理财，智慧理财，这都是讲的数字化，基于数字化的技术。但是它也产生了巨大的问题，我刚才讲到了，很多问题。比如现在很多行业产能过剩，产能过剩之后库存过多，库存过多之后怎么样呢？就打价格战，价格猛跌，导致了很多行业全行业亏损。因此PPI、CPI下降。有人说这是通缩紧缩，这是通货紧缩吗？不是通货紧缩，是通货膨胀变形。不是因为货币供给少了，是过去的货币供给太多了。因此解决方案不是再增长货币供应，是必须进行坚决的改革，如果还要提高强刺激，还要稳无效的增长。那我们的代价就更大了。
我们可以看到，这几年来，金融资产的配置，它的规模在不断的变化。但是到目前为止，我们仍然是以银行存款为主的，而银行它当然可以变成一个很有效率的银行，但是如果它的贷款配置质量不高呢？那我们整个的实体经济，整个金融系统的持续的投资回报率就没有保证了。
未来要改变这样一种局面，那我们就一定要有更多的证券市场的配置，到全球。2015年大的资产配置里面我们可以看到，其实还是A股最高的。实体经济回报率只有5点几。当然平均的利率，那时候要更高。更高的意味着什么呢？意味着实体经济的发展不可持续的。银行的盈利也是不可持续的。
我们可以看到去年，中国股市尽管经历了大跌，除了一些新兴市场之外，中国股市回报，在去年，我讲的是今年年初以来，不像俄罗斯市场涨幅那么多。去年总的来讲，中国股市的投资还是不错的。未来资产的配置，有房地产，有股权，有固定收益，有其他的产品。我们看看固定收益，第一，低利率，第二刚性要打破，因此它收益在下降，无风险利率在下降。风险在上升。
股权投资这个市场我一直称之为鱼龙混杂，我们的实体经济是冰火两重天。有很多行业不行，如果我们在调整传统行业当中走得比较快，那它就可以比较快的走出低估，如果走得很慢，很没有效率，那就要等待。
但是很多新兴行业，因为中国市场巨大，因此它有很好的前景。但是目前来讲，也有一点不太好的。就是什么呢？我们包括创业者，我们讲美国的创客极客，什么是极客？就是要创造让世人震撼的最优秀的产品，突破性的产品，我们现在很多人创业，就是为了到资本市场套现。非常浮躁，根基不牢。所以我们要改变这样的创业环境，要改变上市公司、高管人的价值导向。要把钱，把这个力量投到终于股东的市场上去。投到真正能为全国创造价值，为股东创造价值的市场里面去。房地产未来我个人认为，上海的房价，如果不出现货币危机，不出现人民币资本向下的自由兑换，我觉得它还是会比较稳定的，它即使有回调，也回调不深。
但是不可能再像过去那样了，你可以有那样的实体经济配置。这个市场慢慢就变成了一个相对稳定的市场，但是也不排除，像2014年底以来，上海的房价涨了一倍以上。这就是钱多，没有投资渠道，最后出现了这种结果。因此这里面仍然是投机驱动的，它把投机当成了投资。没有办法，没有更好的投资标的。
外汇，短期它会走稳，但是币种的多样化配置需求在不断的上升。在香港，居民的外汇资产的配置，占了他资产配置的40%-60%，未来中国这会是一个循序渐进的过程。它不能一窝蜂，一窝蜂要出事。但是这个是一个基本的趋势。当然还有更多的企业走出去收购，走向出去拓展业务。这种拓展，以及居民配置不同的币种的资产，从长远来讲，它会提升整个社会的资产回报率，提升整个社会的抗风险能力。这是一件好事情。当然这个好事情要做好，其实也是需要很多的技巧和能力的。
另外实体经济目前，我称之为，在传统行业里面是二元结构。另外金融市场，它也是一个崭新的二元结构。就是很多人在博傻，羊群效应，在跟风。而且我告诉大家，如果你是理性投资的高手。你当然可以利用股民的博傻赚大钱。告诉大家，这次股灾中间，有些高手就是这么做的。未来什么可以胜出呢？不是盲目博傻的人，一定是拥有很好专业能力的人，外游很好专业知识的人。没有能力，有钱，最终会变得没有钱。有能力没有钱不要紧，他最终，通过他的能力创造价值，他会从钱很少变得钱很多。他身价会提高。所以未来，中国的这种基于专业知识的资产管理，会有越来越大的发展空间。
所以我希望我们的证券分析师，我们的基金经理人在这方面不断的提升自己的能力。不要瞎忽悠，不要乱忽悠，不要误导，这是我们的专业底线，也是我们长期生存的基础。很多人太短视了，这个是不可以的，违反道德的。另外大家要坚守专业正道，不断的严禁。
整个社会，因为钱多，因为盲目投资，所以波动会很大，金融风险会很高政策性风险会很高。所以大家在非常热衷于非理性狂欢的时候，你要保持一份清醒，你要知道这艘大船在大风大浪中中走，还是在平稳当中走。你要有更好的身体才能搏击大风大浪，我就讲到这里，谢谢大家。
主持人：感谢胡教授的精彩演讲，下面为我们带来精彩演讲的是李维萍先生。（介绍李维萍先生）让我们掌声有请李教授。
李维萍：谢谢。很高兴今天来这里跟大家分享关于量化投资的一些经验，尤其对于中国市场的一些理解。
其实刚刚胡教授已经说了非常好的一点，这是我今天做PPT的主要目的，希望放弃投机机会。可能以后在中国的市场里头，进行投机能够赚钱盈利的机会越来越少。而理性的投资，就是我们讲的量化投资，运用更多的专业知识进行投资，才有可能在这个行业里先生存下去的必然因素。这是必然，没有例外的。
根据时间情况，我想大概讲几点，第一个这是跟宏观经济相关的主题报告。在这里，我想强化呼应一下，就是刚才胡总讲的，学术界和业界的人应该更好的沟通。尤其我拿自己的例子告诉大家一些实际情况。就是学术界做的研究，不一定在实践中真正有用。但是实践中真正有用的经验，可能应该更好的挖掘，如何挖掘，尤其作为一些教授或者是学校里面的人，能帮助这些人挖掘，形成理论。更好的帮助投资人达到一个良性的循环。当然这个地方的话，我会说到很多跟一经济形势相关的东西。
这不一定是刚刚胡总讲的洋枪洋炮，但是最起码不是大刀，可能还要有一些基本的知识。我先讲一讲中国的宏观下的“十三五”计划。可能你们比我更清楚。另外抱歉一下，我准备PPT，我只会用英文准备，所以很不好意思，用的是英文。
“十三五”计划下，有很多过剩的产能，尤其像钢铁和煤炭这工业。可能这里头会牵涉到很多其他方面的问题，尤其是一些工厂，面临不断的违约和相关的产能，还有一些，通常在中国不讲失业率，失业率也会面临着一定的增高。
我想利用贫困线，中国预计要在“十三五”之后消灭贫困，现在贫困定的是一年354美金。我想借用政策的精准扶贫，要精准投资，精准的选择股票，是这个意思。我对扶贫这些东西不太懂。
另外这里面有几个好的例子，虽然股票市场，整体状态不是很好，尤其今年年初之后，但是中国整体的宏观状态下，有很多野心蓬勃的计划。比如新建50个新的大的机场。这意味着有很多的机会。还有建立新的铁路，尤其是一带一路的经济带动的发展。更重要的是有一个预测，到“十三五”之后，中国的GDP会翻番，更重要的是大概1/3全世界最大的公司，都会购买成中国的公司，已经在不断的实习了。现在已经有很多的例子在开始了。我估计这个30%还有点低。
政策上来讲，以后可能也会从，变成更多的跟市场相关的东西。我想，第一个，就讲一下在整个宏观经济下怎么做量化投资分析，尤其从理论的角度来说，我们面临的哪一些问题，当然因为这个会，有一些是业界，有一些是学术界的，所以我先从学术界的方面来做一些讨论。通常不是投机的策略也好，就是你有一个比较好的投机策略也好，有时候不能做一年四季都实用的东西。它一定是动态的，跟政策的改变，甚至没有政策改变的前提下，对同一个股票，也会受其他因素的影响。所以在投资的分配或者是其他方面也应该做调整。所以我们说的这一些肯定要废弃的。
很早有人研究这个情形，前期状态好的时候，你做的量化投资的配置和经济状态不好的时候，做的量化配置，实际上是有很大的差异的。尤其是在收益率和回报率方面，都会有很大的不同，甚至有人研究表明，对于不同的状态的话，你会从一个盈利的状态变成亏钱的状态。
更重要的是，我们做量化投资，什么时候是经济好的状态，什么时候不是经济好的状态。而是要调整，不同的经济状态下，你的量化资产的配置，和投资规避的风险的问题。还有一个其实我更想说的是，从量化投资里头，总是想说一个优化的策略。可能优化策略之后，以后慢慢会没有这个词。因为数学角度来说，做优化是最容易的手法。实战中，优化的策略，实际上是不存在的。真正的对金融市场最关心的东西，就是收益率的话，才是真正的最核心的问题。这里举个例子，如何在这种不同的时候改变不同的策略。根据经济状态的好坏，你可以不同的比例。49%和51%，就是你配置的位置。就是它的权重。
第二个，完全是在股票上。你会看到即使做稍微简单的一个调整，你就会看到它的收益率有很大的不同。我还想说的是，在做股票的回报率的方面，就是说趋势分析，实战研究分析做得很多。但是宏观改变下，这种研究，目前我还不知道有没有。但是对于债券，这个是有很大研究的。尤其是几年前，我就写过这方面的东西，在债券，对于宏观经济政策的不同的调节的时候，它的价格和风险。其实这类影响，因为我始终想搞懂这一些东西。所以有一些学术界的教授、专家，可以考虑这类问题。这是一个非常有意思的问题。
下面再说一个，这个是大家比较熟悉的比较传统的量化投资的方法，所有的方法都是经过了很长时间的积淀，经过了很多的研究之后，它面临的当初的情形和现在的情形是完全不同的。尤其是在很多分析的方法的话，它在隐含里头，都加了很多不同的条件和限制。这些条件限制，对于当今，尤其是中国的市场，我不能说100%不适用。但是起码百分之七八十不适用，你都要做适当的调整。或者是要做很大的调整。比如最简单的，你要分析，这些里头有很多隐含的假定在里面。比如这个方法，要有独立恒等的分布。这个在很多股票早就不可能了。这是以前为了分析简单方便，引进量化概念的时候，开始是可以接受的。到现在的时候，再用原来的方法已经不行了。你要再用它来赚钱，就更不可能了。
这里讲一个最简单的例子，这个例子主要问题是什么呢？这个当时就是用了一个改进原来量化的分析方法，这是理论上很简单的平衡，就是做一种组合。这个组合，按照道理来说，可以说是很有效的。但是后来发现，我想用这个例子，这是我很多年前写的一篇文章。它在试的过程当中还是可以的。但是只能针对短期的效率，长期的话还是有很大的问题。我想举这个例子，是想说什么问题呢？是想说这么一件事情。当你做固定的策略的时候，再加上这个（英文）策略，做的组合。通过模型也好，研究出来的东西，这个模型研究，就是静态的。现在静态的东西都不好用。
静态的东西能分析得出很多，哪个情形是最优化的结果。比如第一个策略，完全采用原来的，量化投资的方法。第二种，当你配备了这个情形之后，完全用这种，也就是说完全用（英文）方法来做投资的分析的权重的时候，它会得到另外的一种，但是后来我们发现，还有很多其他的不同的选择。所有这些选择都发现，有的这个会比那个更大。这就是我想讲的，第一，最优可能不存在了。第二这些条件，当我们做的时候，很多条件都被忽略了。还有一个即使当时是最好的，当时很多在用，我们都在用。现在我团队也在做改进。包括投资的方法，可以做多，可以做空。如果不能做空的前提下，如何使用这些模型，又是一个新的套件。当你用一个新的模型的时候，你一定要清楚，这个模型适用于哪一些情况。就像胡总刚刚讲的，你可以把先进的理论搬过来，这些理论都适合不同的情形。我们搬过来一定要讲究中国社会主义特色，一定要符合这个特色，才有更大的发展空间。
怎么配置呢？胡总讲过了，要分配不同的东西。这个我不在赘述了。
我讲一下经济学的方法，其实我后面这一部分，更多的是想讲，放弃你的投机，不要想着还像以前那样，这个肯定是越来越少的。会有越来越多的人，包括海归，外面来的人，美国的金融学家。因为我在美国待了很长时间，我们做了很多研究，非常非常关心中国市场。只要中国市场一打开，很多团队可以做很多的经济的分析，然后来做选择。
我就在这里面介绍一个简单的模型。如何用计算机模型，做策略上的选择。甚至我还会讲到，不光是股票。甚至是其他方面，比如ETF，还有固定收益里头。你看到投资的机会或者是回报率会很少。其实只要把数据研究结构研究清楚之后，都是有很多的精准量化投资盈利的机会。
最后我会举个例子，就是新三板的例子，因为我带领几个学生做新三板，我们就发现很多非常有机会的投资机会。
最后我会鼓励大家，尽管整体经济还是不行，但是整体来说，到处还是会有机会的。在选取量化策略来达到你的目的，这个的话，一般在实战里头有很多的方法。这里头可以简单的说一个方法，比如说你可以用（英文），当然我只是举个例子，在真正操作的时候，我们要遭到很多的。我们设置好，计算机可以帮助你做所有的事情。可以把很多公司，比如上证交易所的所有的股票，我们就算一个值，这个值按照大小顺序排，很简单的方法，计算机一下子可以帮你排好，你可以分成十等份，或者是几等份，根据你的要求，或者是你敢于冒险的精神，你分成几等分。最前端的，比如说20%，最低的20%的这些股票，可能就是你要选择的关注的这么一个东西。
对于每一个人，你有了选择出来之后，你就会关注它以前所有的历史，你可以用十年二十年，现在我举个例子，其实根本没有十年二十年，现在可以分析三年五年，可以有个很好的趋势。所有低于20%这些，多数的情形，就可能会是你的主要的投资选择的这些股票。
当然在做这个地方，有个量化测试的过程。这个很麻烦，还有另外一种，即使选好了20%以上，大概有100多支股票。你到底选哪个，最大的是最好吗？还是平均的最稳定，还是有另外一个层面。这里头也有万花筒效应。这需要用数据挖掘的办法。用数据挖掘的办法，找更多的，对于你自己的投资理念和投资风险，你能够承担的时候，在这个前提下，你再来配置你的选取其中的20%的股。当然这个就会用很多不同的方法。
这个过程当中，会配置其他的量化交易的策略。其中最基本的，我觉得七个最基本的东西，（英文），还有一个现金流，像这一些最基本的东西，不一定只用一个，有时候可以用多个。我这里头放得，告诉你在数据处理的时候，我们会考虑不同的因素。我没有全部展开，我举了一些例子。比如用一年52周的东西来看。比如目前的价值和52周最低的价值，除以52周最高最低。也可以把52周改成其他的，像做这个的时候，数据挖掘，我这个里头算的数据，是每个的数据。如果有更多的数据，我们可以算很多国内这些东西。因为这些软件都是现成的。这一些我们就发现，只要数据的比例大于80%以上的话。低于40%以下的不用考虑了。
这就是说，从7种不同的策略方式，我还有很多没有讲，根据公司的不同，侧重点会不一样。有很多不同的方法。
接下来我讲一下具体的一点。就是股票里面，怎么样找可预测性的东西。我举三个例子，一个是股票市场的可预测性，还有ETF。还有固定收益，还有新三板。
这一些金融的可预测性，其实在下个月的23号到25号，我请了国内国外的学者，我们有个国际会议，通过不同的方法不同的技术，来研究可预测性，做股票的选举。当然这里面我们可以看到，可预测性不是这一个股票，或者几个归票。一个股票的话，这个股票选择什么时候，有可预测性。有时候是时间。真正做量化投资的时候，实际上你会发现，有时候发现只有一段时间可以做决策，其他的时间做决策多数是亏钱的。不是想一个股票就可以回家睡觉了，没有这回事情的。要天天跟踪股指。
就是刚刚胡总说的概念，让数据说话，让数据的分析告诉你应该做什么样的决策。这里讲到，很多新闻会有很多的新闻效应。你要看新闻做投资理财的话，可能不是一个好的理财方式。因为一个是滞后，还有一个并不是很专业的人分析出来的结果。这里我不想说更多。
我想说即便要机器学习，每天也要跟踪，因为数据在不断的调整。而且我们会不断的改进。这里面举了一些例子。我们通常用的是（英文），还有其他的一些经济学习的方法。
几个不断的发表的文章的研究当中，有这么一件事情。准确率是非常高的。基本上能达到过半。而且误差也会降低了很多。当然这里我想说的是另外一个事情，就是这些很复杂的机器，对于实业界的人不是很实用。为什么呢？对于他们越简单越好。其实我也是崇尚越简单越好。就是如果编个程序，很复杂的话，不能用excel做的话，我们就会放弃。因为我们试过很多方法，要考虑得很复杂，的确短时间的效应很好。但是一旦遇到困难的时候，我们发现回去重新调整参数的时候，就非常困难。所以实用来说，越简单越直接。就是告诉你有一定的东西，总体来说，不一定是最有效的。
再讲一个例子。美国ETF。就是说即使你选定了这一个，不如你什么时候都要去买，什么时候都要投资，跟时间有关系的。什么时候做什么事情也不一样的。这个研究表明，前半个小时做交易的收益，是能够直接预测最后半个小时的收益。什么概念呢？你的数据分析能算出前半个小时的收益，呈现正常上涨的趋势，即使那时候没有进行你的交易，到最后半个小时做交易的话，它也会有正的收益。这个在美国市场，因为我是用的美国数据美国市场。主要是因为美国市场是重要的新闻，很多新闻，都是在早上八点半发布。而且持续的效应，它是呈现的，基本上是，从概率来说，是100%的这种方式是比较好的。
这是选一个，选单个的。如果是固定收益的产品，也存在很多可预测性。因为对于固定收益来说，很多都会想到，因为债券，尤其是企业债券和国债。因为流动性很大。交易的数据很少。但是实际上即使在很少的里，也可以挖掘出价值。就是任何价值，只要有的话，都是有用的。都是可以挖掘出数据自身的价值。但是现在很多机构有这些数据，实际上应该更多的要跟大家一起合作，能够挖掘和开拓这些数据自身的价值，让更多的人从中受益。
这个时间研究得很早，八十年代就有人做过研究。从三个因素考虑的话，就能了解企业的收益率在哪。还有一个国内很多做统计的要用到的。这个汉森的研究，需要更多的业界的人来帮助。他们实际操作当中，知道哪一些因素，哪一种指数，对这个股票或者是对这个债券影响更多，而真正在理论上，数据科学有这么一个东西。数据科学不是知道了要找什么，去证明什么。原来统计的差别就在这里。原来统计是说我设立一个假定，通过不断的筛选样本来验证这个东西，是不是对。数据科学是其实你并不知道你要找什么。在很多规律当中，要找出这个规律来，找出这个价值来。这时候就需要很多业界的人一起帮助。我做很多相关的。都是跟美国一线的交易员合作。你找到之后，再到实盘里面应用，就会发现哪一些东西实际上关联性更大。
这个是最新的一个结果，我一个朋友，他们研究企业债务，发现它绝对是有很大的作用。当然他们还用了其他的方法。
这个是想讲，尤其是企业债里头，牵涉到，我们知道企业债有不同的评级，这个在中国来说，有更大的投资机会。中国的评级系统，现在还不是很完善，或者说针对中国特色的评级系统还不是很准确。最近才有一些违约状态才慢慢有。所以不是像美国那么严格的。数据的方法就会更有效。因为在美国，对于同一类的，做相同的分析。我们就发现，实际上这一些方法的话，跟债务到期的时间没有多大的关系的。也就是数据本身的话会帮助我们做这些分析。这是固定收益方面，固定收益的话，在整个市场来说，虽然在整个美国来说，固定收益占整个金融市场占的氛围。尤其是美国衍生品市场，要大得很多很多。所以这个在国外做量化投资组合的时候，这个是一个很重要的组成部分。而这个重要的组成部分，在国外选择的时候，不是单一选美联储的国债，会选择很多的企业的债务。通过不同的分析来选取。
最后我讲一个新三板的例子。
新三板的数据，我们只分析了一小部分。还有更多的数据，可以分析更多的。从13年1月，到15年8月份，当时主要是想研究去年股灾的时候。实际上我们更感兴趣，去年四月份，到今年，我们想分析更多的东西。
通过每日或者是每周的，做一个最简单的收益率的回报的分析。能够发现很多的规律。可以看出来很多的规律。这个跟新三板时间段比较短也有关系。
我发展很多东西跟宏观经济相关，比如这一类的新三板里面，它的每日的平均的收益率是最高的。在分析上，我们看到煤矿，它的波动率最大的，因为我们选取了这一段时间，也跟中国的宏观政策相关，所以这一些也有相应的影响。而且金融这个板块。是第二个波动率最大的板块。新三板里面。其实后面还有一些图表，我不在这里展示了。
我们发现了一些和国外不相同的东西。虽然收益率和波动率的比例关系的话，这是有关系的。但是如果你把收益率做成更细致的分类之后，采取的办法，我们发现它跟美国的市场有很多不同的东西。其中一个最重要的关系，美国市场显示的是正的相关性，新三板，我们分析中国市场所有的数据，是负的相关性。这一些都可以告诉你，有一些东西不是完全一样的。你对中国的数据分析可以得到不同的结果，根据这个结果再做相应的决策。
最后我想说一下，不管宏观经济，股灾也好，还是今年年初的这些东西也好，其实只要你一旦掌握了一定的方法，放弃盲目的投机，采取精准量化，用金融工程也好，或者是数据科学也好，这种方式来做理性的量化投资的话，机会是很多的。
最后这个主要是，因为我没有中国的很多数据，所以这里我也没有办法举中国的例子。我用的是美国的数据。这个研究，他们研究的是横跨世界八个不同的市场，从股票到指数期货，甚至到政府的债券，还有汇率，商品期货，还有其他的。对不同的地方，他们用了最简单的方法，（英文），数据科学里头，一个指标，这是最简单的一个方法。他们用了最简单的一个方法，测试了八个不同国家的市场发现了到处都有机会。所以我相信在中国市场的话，一定也是一样的。只要你有技术，有分析的方法，然后都能够发现价值所在。
最后我还是想说，期待着，更多的学术界的教授，当你做研究的你会发现，写文章，对于学校很多方面是有帮助的。但是要解决金融方面，要解决实际问题，要跟实业界的人合作，你会发现那里会有取之不尽的问题和用之不尽的新的思路。更重要的是两方面的合作，对双方都是有利的。
因为我在美国待久了，所以我更愿意跟外面合作。包括我跟银行的合作。也是通过跟银行家的合作，发现原来的书本的东西都是不正确的，要改进这些东西。重新发展一些东西。这些东西，在银行里面用起来是更实用的。而且道理上来说，数据分析上来说，也是更准确的，更实用的。
我就说到这里，谢谢大家。
主持人：感谢李教授带来的精彩演讲。
下面我们将进入主题报告B环节。这一环节主题是一全球背景下的量化投资最新动态与趋势。两位业界专家将为我们带来精彩演讲，他们是纽约总部对冲基金首席投资官安敬先生和国信证券坚事会主席、发展研究总部总经理何诚颖先生，首先为我们演讲的是安敬先生。
（介绍安敬先生）让我们掌声有请安总。
安敬：今天有机会跟大家做个交流，主要我想沟通一下如何构建一个协同发展的市场的环境。已经过去的八年历，我们经历了金融危机的全面爆发。并从中不断的尝试恢复并发展经济。尽管我们面临各种严峻的困难，但是经济的确已经是步入了恢复期。回顾不远的历史，从2000年互联网泡沫的破灭，到2008年经济不断发展。催生另外一个泡沫的破灭，也不过八年时间。金融危机到现在，我们似乎依旧没有走出经济危机的阴霾，过去的八年里，我们经历了雷曼兄弟的破产，各国政府主导的市危机，欧债危机，各国做空政府，各种市场活动，其中包括了2010年美国市场的闪崩，中国市场的股灾，以及随后的人民币保卫站。看起来市场不稳定性依旧严重。其本质是08年金融危机破坏了原来的金融生成机制。因为相当数量的金融生成机制丧失了，导致了经济动力受到影响，所以这几年我们所看到的各种幅度比较大的市场波动，都是这个市场环境中，各类参与者努力做着新的尝试。而这种新的市场自发过程，必然会导致激烈的市场波动。因为几乎所有的市场中的参与者，都在尽自己最大的努力，来确认确立新的市场范式，也就是说市场的新常态。
从2008年开始，基于对市场浅薄认知，以及为了应对原有经济体系在系统性风险爆发导致的崩塌后，必然会建立起新的范式的情况，我通过各种方式部署了大量的感知器探针，其目前就是在新常态逐步确立的过程当中，能够有效的追踪并且争取新的市场生态环境。不过显然我还是错估了不少情况。比如在2008年，经济危机正式爆发的时候，我曾经天真的认为财富的大量缩水，可以让日益严重的贫富分化现象得到环节，并且以危机爆发为契机，资源能实现更有效的重新分配。但是随后的实际情况是，因为财富阶层更多的社会资源，在金融危机爆发的时候，更容易借助手中的资源，雇佣有能力的人才，来实现转型。即使在金融危机爆发初期，有些须损失，因为转型的速度快，适应的能力强，所拥有的财富反而变得更多了。相比之下，缺乏资源的更广大的非财富阶层，承担了非常多的危机导致的风险，我曾经还认为，经历了经济危机，了解了不透明的复杂衍生品存在的问题，审视了正确的风险评估对市场稳定的意义，吸取了无限制高杠杆的教训之后，有一些明显的错误人们会不再犯，市场的参与者也会变得聪明些。
但是实际情况怎么样呢？我们的确做出了很多卓有成效的创新，我们创新了各种不透明的方法，帮助各类表外金融资产实现风险错配。我们把各种原始的融资打包成了创新型的金融产品，并给这些业务模式和产品起了一大堆非常潮的名字，我们还创新了各种加杠杆的模式，这直接导致了从一级市场一级半市场一直到二级市场的循环的杠杆增强。这个市场中各种脱离监管的融资业务的情况，像极了08年金融危机前金融危机爆发前的美国。当然我们再次审视这个主题的时候，就会发现量化手段作为一个不错的参与市场的手段。并不是要消灭市场其他教育方式。而是与其他教育方式一起，共同构成了整个市场的生态环境。
我们为了构建这么一个协同发展的公平的市场环境，做出一些努力。而做出一些努力，而能够进一步的推动经济的发展和转型是非常有必要和重要的。
我们谈到这样的话德合，最近有一个比较流行的话题，就是你用几块屏幕来反映你在交易领域的专业性，通常情况下，人们认为散户是盯着一个大盘，一个屏幕，而基金经理人会盯到三到五个，央行行长有三个屏幕。而对于我们量化的投资者，为了显示专业性，可能会有十个二十个，甚至五十个。量化交易发展大极致，我们称之为自动化交易。自动化交易，是系统化交易的一个分支。也就是索罗斯巴非特采用的交易方式是用一定的规则进行交易。系统化交易。
我们作为自动交易来讲，在一些量化和规则的执行性方面，有非常显著的优势。我跟一些海归派不太一样的关键因素，我最早是做国内市场的。即便现在跟对冲基金进行合作，国内市场的二十台服务器一直在运行，从来没有停过。其中包括了固定收益债券、股票、期货的国内市场。
在现在的环境下，我们发现了一些比较大的问题，就是我们谈到量化交易和系统化交易的时候，我们总喜欢把一些概念过度的包装。因为如果不落到实地的话，我们的交易方式，不会对市场产生比较好的润滑作用或者是积极作用。我们的交易和二级市场，很难对实体经济的转型和进一步发展，包括从经济危机中走出来，产生实际的帮助。
最近比较知名的，阿法狗，谷歌的深度学习团队，战胜了李世石。包括高盛在内，在宣传自动化交易。自动化顾问。这种自动化顾问和利用量化方面的科学家，美国1970年就开始了。我们现在有没有必要为了行业的发展，过度的包装这类概念呢？也许很多我们的同仁对算法交易合相关的算法并不是非常深入的了解。大是就阿法狗来讲，它本身是属于深度学习，所谓的深度学习，就好象我们在空气净化中用到的空气滤网一样。用单层滤网的时候，对PM2.5过滤的效率是比较低的。我们多加几层滤网，形成复合滤网模式，可以有效的过滤掉PM2.5。深度挖掘系统，本身用的是感知器的构建，简单的规则，包括低买高卖也是一种规则，大量的规则构建下，我们会发现有一些策略或者是信号不断的过滤，产生了比较好的效果。但是这只是反映了其中对复杂函数的组合。
阿法狗的突破，是在搜索方面有了很大的改进。围棋需要列举所有的步骤，计算机计算的时候就会有计算功能不强的原因，或者是资源不够用的原因。所以它精简了搜索的方向和深度。这样的方向和深度，在一级市场和二级市场里面不一定适用。因为一级市场二级市场索要考虑的因素，远远超过了围棋。而且深度挖掘来讲，在业界是属于比较笨的算法，因为它的算法效率比较低。并不是减少计算机资源浪费的一种方法。因为深度挖掘，社会会发生特别大的变化，人工智能会发生巅峰式的跨越，这个可能性并不会太大。它本质上不会改变市场上的环境。但是的确会催生出很多的金融产品。
下面我们来谈论一下，在国际机构中，中国的地位和情况是怎么样的呢？大家看到这个地图的时候，会用1、2、3、4表明出来。这个1、2、3、4是对于欧美的对冲基金和资产管理机构，你会发现即便欧洲很发达，但是我们关注的市场还是美国市场。在2010年莫克（音）法案之后，因为美国市场的限制，一些机构搬到了伦敦。而在那之后，是亚太市场。而亚太市场并不包括中国市场，主要是香港市场、马来西亚市场，以及日本市场韩国市场，这是很有意思的一件事情。我们中国作为世界上最大的发展中国家，世界第二大交易资源的所在地，只被定义为第四类的新兴市场。
之所以去年股灾期间，发现并没有特别大量的国外对冲基金和国外的大量机构拼命的做空中国。是因为这些经理人在当时并没有获得足够的做空资金的权限，并不是他们不想做空市场。而实际是上上，在21世纪，中国的市场，有可能会成为世界上比较优势的第一的市场，在一些绝对优势方面，可能是仅次于美国的第二的市场。
我接下来介绍一下目前相对比较新的一种概念，一种策略。这个高盛的银河。这里面利用所有的益智的公开市场数据，因为公开市场数据，是没有任何的核规风险的。这些数据从社交网络上下载，从各个公司的财报、年报，以及他们的员工所展示的个人情况，这样的情况，还有新闻报道下，你会发现，以高盛资产作为一个管理团队的一个中心来讲，我们可以通过公开的市场信息，分析出它的组织架构，分析出它们有什么样的市场行为，公开的市场行为的关联，并以此为契机，极有可能分析出他们在真实的市场中所持有的仓位，重要的主攻的方向，以及相关人员的背景。
大家不要小看相关人员背景的分析。因为相关组织人员的背景，体现了团队的认知架构，决定了这个团队采取的策略方式。这个策略方式上，我们有一些交易对手盘的分析，尤其是在寡头的时候，一些交易对手盘，跟大型的公开市场进行交易的时候，我们会获得更完善的信息。这里面展示的是对高盛的资产管理团队的分析。实际上我们对于全球所有的全球主权机构，包括主权基金，所有的架构、人员背景已经全部分析完毕。这个架构去年的时候，已经达到了实时更新。
同样这样的基础方法，12年的时候，我们也用来检测可能的世界末日的情况，当时发生的情况，10年11年上半年，的确在世界不正常事件的频率，有个爆发式的增长。11年下半年，这种信息已经往下走了。当时我们做了这方面的尝试。
下面一个就是说，为了量化的更完善的发展。我们当然并不是说要拍监管机构的马屁或者是故意讨好监管急救，是这样，我解除了很多国际机构、国内机构，实际上都非常非常注意合规，也重视合规。但是实际操作当中，有很多问题。我们的媒体宣传，我们一些不负责任的公开的话语权的宣传。总把我们作为监管机构的对立面存在。而不是协同发展、共同辅助的角色。
实际上对于我们市场参与者来讲，监管机构是朋友而不是敌人。我们实际上要比更多的普通投资者更期望一个公平的市场生态环境。因为那更有助于我们实现长久的利润发展。我们现在正处在经济危机后的恢复阶段。而且很多情况下，在监管情况下，并没有很好的调控。
中国市场，因为很多国际机构非常重视中国市场，非常想进入中国市场，他们认为中国市场将来会成为全球第二重要市场，一些领域，一定会跻身全球第一的市场。我们的一些股指期货、商品期货，你们知道商品期货有一段时间是全世界第一的交易量。股指期货也是一个，股指期货是一个公平的交易平台和交易手段。唯一对普通交易者不公平的是它设立了一个基本的初始门槛。如果我们需要构建更公平的市场环境的时候，我们要考虑的并不是停掉它，丧失一个帮助大家合理对冲风险，在股灾来的时候，可以保全自己的资产。从而在真正的经济恢复的时候，把留住的资产真正用于支持国家的发展和经济发展上来。
另外一个我们的参与者，通常情况下媒体界会有误解。就是认为中国的监管部门比欧美的监管部门要差。这种理解方法，我们经常参与市场的人来看的话，是非常的荒谬可效的。因为你可以发现，美国即便推行了大量的法律。但是很多的机构可以利用他们的团队优势，利用法律漏洞，获得自己的优势。很多投资机构，是把法律违规的行为，作为可控风险和交易的筹码来进行标配的。这种情况在中国的监管部门是很难发生的。中国监管部门更重视的全局观和整个社会的是稳定，并不会被某个机构买通过。所以最近我们发现，监管部门的某些严厉的措施，在规范市场的情况下，已经起到非常好的作用。
我们是不是让更好的业界跟监管进一步深入的交流，让这个信息更透明，实现更公平的市场发展？
我们中国正在建立法制社会的行动，也会消除机构将法律官司作为买卖的土壤。这样跟欧美是不一样的。我们会探索出适合中国国情的发展模式。进而推动现在正在转型的适合中国经济模式的发展。
还有一件事情，相对于严格的发展，最近把股指期货打掉了。一个公平的环境是不是有利于市场的健康稳定呢？我们关注的，参与者关注的主要还是公平的问题。至于我们采取的方式方法，我们要多样性的。我们作为量化的交易者，即便采用非常复杂的模型，非常景深的金融模型。但是我们不会看不起采用初始阶段的，支撑简单交易指标的交易者。因为本身市场当中，我们以盈利为划分。无论什么方法，在市场多样性保持的情况下，能够盈利，能够促进金融市场的发展。对于我们来说，就是我们市场参与者应该做的事情。谢谢大家。
主持人：感谢安总的精彩演讲，下面为我们带来精彩演讲的是何诚颖先生。（介绍何诚颖先生）让我们掌声有请何总。
何诚颖：感谢主办方给我这个机会。我今天主要是想跟大家交流一下，券商对于量化投资怎么去看，和我们这几年做的一些体会。因为我们公司量化投资这一块，投资量很大，很多部门在做。包括我们近几年，从海内外招，海内外一流大学我们招聘了四十多个博士后，大部分分布在量化和研究。现在在的还是二十多人，给我们的体会，现在是什么情况呢？量化投资，大家兴趣很高，热情很大。但是实际的效果，我觉得不像想象的那么好。因为这个企业是讲效益的。现在我讲一句话，做量化投资的人，做得好的人悄悄在做，不讲。做得不好的人到处讲。这个面临一系列的困难。我们也经常讲，但是我们感觉到有很多的问题，最大的问题是收益率不是很高。
去年券商，我从业差不多二十来年了。但是赚钱最多的是去年，大家看到了，券商到现在，大家看到前十大券商，基本上都被处罚，其中一大罪名就是做空，我们也在名单之内。所以做空到底要怎么看。包括公司内部，包括行业内部，对量化投资，大家也有很多看法。但是我觉得我们还是会坚持下去，我们还要加大投入。顺便做个广告。深圳市对这个博士后工作非常支持，深圳市做博士后的，大概每年可以税后可以拿到27万。就是政府补贴这一块。我们欢迎在座的朋友们给我们推荐，我们一起研究量化投资的问题。
我们今天是想，今天时间过了11点了，我简单讲四个问题吧。一个是我想我们做的量化投资，我们还是要坚持下去。理由是什么呢？这个事情有大量空间。量化投资是从美国开始。美国回来的有很多。但是我的感觉，现在批评中国的比较多，我一直在讲，我们希望美国回来的同行们朋友们，对于中国的量化投资，还是要从建议的角度讲，会比较好一点。因为中国的市场现在就这个状况，你想改变它不是一天两天的事情。整个全球的对冲基金的规模，有2.87万亿。中国现在刚刚开始，后面还有很多空间可以做的。这是我们坚持的一个理论。
第二个我觉得，我们中国的，做空机制是从2010年开始，应该机会还是很大的。再一个现在券商这几年，创新也在加快，特别是创新量化投资，创造了很多有利的条件。现在我觉得有一个，整个市场，从去年以来，大家对创新非常谨慎。很多，特别是监管部门对于创新也特别的谨慎，创新我觉得，不管怎么样，不管去年出现那么大的股灾，我觉得创新还是要往前走。因为现在不提这个事情了，我觉得创新还是要往前走。
从我们券商的角度，我感觉到现在客户跟以前不一样，我说的现在，经过去年这一轮股市的调整，大量散户，我个人认为比例会越来越低。所以机构，我觉得它跟散户是不一样的。
还有一个我们看到，现在全球的量，对冲基金，15000多家，捉过占的比重很大。中国现在是全球第二大的资本市场，将来肯定会成为全球最大的资本市场。
还有一个，我觉得我们做的，新兴市场的收益，应该比发达市场的收益更高。刚刚有教授讲到，美国市场很多人对中国市场的兴趣很大。他说他拿不到数据。我这里说一下，我们可以合作，就是我们缺乏各种各样的人才，缺乏有经验的非常优秀的人才。能够跟美国市场接起来的，这样的人才非常少。我们最近几年招了很多博士，这些博士有时候会告诉你，这个非常好，这个收益率可以到20%。这个我一听就不可能。现在我们学数学学物理学化学的博士都有，但是对于研究经济的很少，因为资本市场是非常复杂的。不是你学数学学计算机好，能赚很多钱。那我们数学家、计算机专家都成为亿万富翁了，这个不是简单的事情。
再一个我们要知道，中国现在的财富，在全球占有量也很大。所以这一部分，我觉得量化投资，现在一千万以上的客户比例越来越大。还有一个中国的市场，以前对于收益率的要求太低。为什么中国私募经理人不好做呢？因为我们对于汇报要求太低。散户的比例降低，机构的投资比例提高之后，可能我们原来的那种高汇报高收益的产品，要稳定一点。
这个我想讲一下，国内现在券商的量化投资的基本情况。现在各家的券商，大的券商，都非常的重视量化投资。也有一些公司赚了钱。但是就我所了解的情况，做得好的，不是很多，经常讲套利，实际上很多时候，都被人家套住。券商套利套利，我经常问他们，你把人家套住，还是被人家套住。大多数时候是被人家套住。所以这个很热闹，现在国内券商一个情况，量化投资，特别年轻人很热闹。但是说实在的，做得好的，真的不是很多，我们在座很多国外回来的，跟券商有很大的合作空间。
现在因为中国的市场，做量化投资，大部分的人都是没有太多经验的。大量的都是学物理学数学的。我也开玩笑，学物理学数学的有个好处是很坚持，不知道会不会得罪人，但是有时候思考问题，能不能更多方面，也有一些问题。我接触到的一些人是这样的。就是量化投资的人才组合，我自己认为是非常重要的事。
再一个就是大数据、人工智能，现在基本上也在讲，但是做得好的也不是很多，大家看到百度、阿里，他们这种，我们也在研究，文本挖掘、大数据，我感觉到券商做得好的，我也在思考是什么原因。券商的数据也是非常全面的。我们现在也有五六百万客户，非常全面的。但是这里面到底什么原因，我们也在思考。这是我看到的资料，实际情况，我不是很清楚，现在的大数据量化指标的投资指数一直不错，但是是否稳定我不是很清楚，就是我看到的东西，大概是这样的情况。现在券商的行业，大家看到也娱乐化了。现在人工智能这一块的应用，也开始了。这个对于我们做量化投资的人，也是一个挑战。有的实际上已经在做这些东西了。
还有一个我想讲一下现在的资产管理的发展。券商这几年，资产管理，因为经济这一块，我看到佣金是万五万八。怎么转型，对于券商，去年所谓的牛市，对于券商的整个发展，券商本来这几年在转型，因为去年那一部分的行情，券商赚了很多钱，整个创新动力受影响，创新风险问题，大家也是，现在对于这个创新，现在很多券商的态度，我宁愿不创新，也不能有风险，生存是第一个。
现在监管上这几年越来越严格，动不能就给你一个处罚，一处罚就带来很多问题。市场管理发现，这一块是个缺陷。大家看到券商，之前的私募，跟银行很作量很大的。这一块对冲，可能应用前景会很广。
量化投资这一块，各家券商都很大，我们这几年，我们公司投了很多钱，另外我们非常注意跟大学的合作，这里面，中国大学我觉得是非常优秀的。但是我也提个意见，现在大学的教授的研究，不是所有的。我觉得结合，真的要有待加强。我们这几年招的学生也感觉到，学生基础，理论水平很高，但是对于市场的感觉，要能适应企业的文化，要非常长的时间。
第三个想讲一下现在的问题，大家都知道，去年量化投资，本来是个工具的问题，变成了政治的问题，变成很多媒体在说，有敌对势力在做空。这个就麻烦了，因为上升到政治问题，量化很多人就不敢做。券商是非常敏感的。相关部门也采取了很多的措施。包括我们也碰到这个问题，本来非常正常的套期保值，变成了一个恶意做空。上升到这样的一个问题。大家看到现在中金所做了几方面的东西。一个是开仓交易量不能做到十手。再一个套期保值的标准提到到40%，还有一个手续费万分之二十三。现在机构基本上都停下来了。这是一个。
现在大家看到整个市场做对冲，基本上不太可能了，交易量非常少。前几天我们开董事会，大家期货公司，原来我们量是非常大的。这一些我们不去讨论了。
我是想，在这里，在会上呼吁一下，我们作为做量化投资的，我们要去研究。到现在为止，我们没有看到，有报告说，股灾不是期货的问题。我觉得我们业内加强这方面的研究，也呼吁我们量化投资的研究的人员，大家要有发声。我们要把我们的话讲出来。要把我们的建议说出来。因为我们很多人讲，动不动就是中国这个市场没办法做。中国市场有很多问题，但是我觉得这些问题，我们更重要的是我们要提建议。到底中国的衍生品市场，它到底要怎么发展。这是我们的责任。也是我们的利益所在。当然其他的，还有其他的形式的。我应该说出我们的意见。我们应该主动的去，现在量化投资，做的人可能不少，但是没有形成合力。我们没有一个发声的地方。
现在我们量化投资，我经常讲，这个对于投资来说，不需要那么复杂，你要考那么多数学公式干什么？要越简单越好。到监管部门那里，他们搞不明白的。人家说有问题就有问题。所以我在这里呼吁，要有一个机构，有个团队，向相关的主管部门提出我们的意见。要有我们的声音，我觉得这个是非常重要的。
最后我想讲一下，现在投资碰到很多问题，我想整个的改革的方向，改革的趋势，我觉得要往前走的，我们一起努力，让中国的量化投资事业发展得更好，谢谢大家。
主持人：感谢何总的精彩演讲，让我们再次以热烈的掌声感谢两位嘉宾。
今天上午的峰会活动到此结束，感谢所有到场的领导和嘉宾，下午13：30，我们还有更加精彩的专题论坛，欢迎大家准时出席，谢谢。
下午场：
主持人：尊敬的各位来宾，大家下午好，欢迎参加第九届（2016春节）中国量化投资国际峰会。我是主持人钟金芮。
现在我们进行的是专题论坛，后户在时代的量化投资发展。本场的专长主席是华泰资产量化投资部总经理吴明义先生。
（介绍吴明义先生）
让我们以热烈的掌声有请吴明义先生。
吴明义：各位嘉宾，各位朋友大家下午好，欢迎大家来参加第一个专题论坛，后股灾时代的量化投资发展。股指期货在10年之后，量化投资产生了跳跃化的发展。
增加了风险管理的工具，促进了各类工具的发展。量化投资在过去上半年，成为投资界看好的明日之星，但是我们经历了三轮股灾之后，股指期货成为一个代罪的羔羊。
13：32 投机大户从每日交易1200手到10手。去年八月九月的时候，我们周一到周二是坐云霄飞车，周末的时候，看救市的肥皂剧、惊悚剧，我们在最后就会听到限仓政策。我们做投资的人的感觉，就好象让你坐云霄飞车，但是不让你绑安全带。
量化投资最重要的风险管理工具，股指期货受到限制之后整个接下来的半年，整个的投资规模大幅度的上涨，业绩停滞不前。去年底开始，由于通胀的预期，可能是供给侧改革的原因，商品期货市场火爆。最近我们更看到了某一个单个的股指期货的日成交量超过了沪深两市的成交量。所谓市场科委是冰火两重天。接下来量化市场投资界跟整个环境，需要做什么调整，今天为各位邀请到的四位嘉宾，这四位嘉宾都是从非常重要的领域过来的，有从期货公司过来的，有从金融服务公司过来的。欢迎四位嘉宾。第一位是匡中睿匡总，中大期货量化金融部总经理。第二位是李宇龙李总，嘉合基金管理有限公司副总经理兼首席投资总监。第三位是去宏杰，上海金纳信息科技有限公司的练习CEO，第四位是吴迎春吴总，联储证券有限公司量化投资部总监。欢迎四位嘉宾。
吴明义：我们知道后股灾时代，整个的不管是股指期货、商品期货的发展，到量化投资，相对于过去几年的状况做了很大的调整，所以我们很关心，现在量化投资面临的困境，还有量化投资接下来的发展，接下来想请四位嘉宾分享一下他们的观点。请匡总先来。
匡中睿：大家好，我是叫匡中睿。我先做一点自我介绍，我是从13年的时候回国在中大期货负责高频客户的量化金融服务。在14年的时候，我们的客户成交量大概全市场，股指期货主力市场大概3%-5%的水平，这个过程当中，我们解除了很多的优秀的团队。包括光大的量化策略投资部，技术上，大家都非常看好量化投资，看好程序化交易。但是现在面临一个，我们称之为，我们这节主题是股灾后的量化投资，我觉得更多的是考虑，我们在，如果以后像现在这种低的流动性成为常态下的量化投资应该怎么发展，谢谢大家。
李宇龙：我叫李宇龙，来自于嘉合基金管理公司，嘉合基金，它是04年成立的一家公募基金管理公司，成立的企业，我们是后来的。但是嘉合过去两年发展相对比较迅速。去年年底，中国基金业协会，嘉合基金，公募基金这一块排到第65位，现在公募基金规模200多位。今天跟专户基金相关的。我们用量化配置量化对冲的方法做。过去一年，发展非常迅速，高峰的时候，达到百亿。今天非常高兴，有机会参加今天的论坛。我们在座的，有一些是交大毕业的。我十年前是安泰毕业的。非常有幸参加今天这个论坛，感谢各位。
曲宏俊：我叫曲宏俊，是金纳信息的负责人。我跟两位差不多，也算是海归，年头比较多了。我是92年到美国，然后07年回的亚洲，最早在贝斯顿（音）帮他们负责技术。98年加入高盛，做过基金，做过风控，做过电子交易。07年回来，在高华证券，帮他们建立了电子交易的团队，主要负责量化交易，当时可能还没有真正意义上的国内的量化投资。事实上除了量化之外，做一些工具性的建设。最早引入到国内基金机构，作为一种工具，作为算法交易的服务。10年到了瑞银证券，上海。今年年初从瑞银出来，也是准备在海外一些比较适用的量化和算法的工具，推广发展，国内的公募私募机构，为广大投资人做服务，这是我们的宗旨。
吴迎春：各位领导各位嘉宾下午好，我是联储证券的吴迎春，可能大家不太清楚我们联储证券是哪里出来的券商，其实我们这周刚刚更名，在CCTV、上海财经都有我们的报道，我们也在招全球的合伙人。这里我想给我们公司打个广告，如果大家有志于加入我们做财富管理这一块的，我们也会非常欢迎加入我们。
我个人是这样，我是09年毕业，从复旦毕业，就一直做量化投资，做到现在，今年是第七年。第一年是从ETF开始，09年。10年股指期货出来之后，做了两股指期货期间套利，接着是阿尔法多因子。14年的时候，我后来反思了一下，我觉得有很多因子是不是可以有效的占领市场。后来觉得真的没有。后来我转变了一下，做大数据挖掘，还有深度学习。深度学习就是之前炒作比较热门的阿法狗，就是里面的一块。包括趋势这一块，这一波走得非常好。12月22号，到现在，大概净值在三十几，回撤在二以内。所以我们也是抓住了一波趋势。做一个广告，后面我们再分享。谢谢大家。
吴明义：感谢各位来宾的分享。接下来我们进入比较主要的议题的讨论。我们知道做投资，国家的流动性是最重要的考虑。现在衍生品的环境是这样的，股指期货不受限。股指期货日均的成交，大概去年高峰的时候，是1%-2%期间。股指期货作为风险管理工具，我们在整个量化策略的考量上，我们要做哪一些调整？然后商品期货，虽然最近成交上升，但是商品期货暴涨暴跌，没有办法被机构所认同。所以我们在海外的市场上，因为中国受限。甚至在美国，日本，都考虑到发行相关的股指期货。所以量化投资策略上，股灾之后我们做哪一些调整。这部分我想请在第一线的李总跟我们分享一下，量化投资策略，在后股灾时代，做哪一些调整？
李宇龙：这个问得非常关键。我简单说几点，第一点，个人认为，客观的角度上讲，过去几年，不管是量化对冲，量化投资，总体来说，我个人认为，在中国的发展是非常迅速非常成功的。大家知道，股指期货推出是2010年4月份，所以有人称之为10年是量化投资的元年。整体来说，四五年，整个量化投资是非常成功的。成功不但表现在规模的增长上，也表现在业绩上。规模我不多讲，分享一个数据吧。13年年底，整个的私募基金的行业，我看到在3000亿。14年在4000亿。15年5月份的时候，已经上升到一万两千亿，去年年底的时候，应该两万五千亿左右。大家可以看到，过去的三年，以量化投资为主的私募基金行业的规模的发展，是几何级的。第二个方面，实际上整个业绩方面，我再分享一个国际比较的数据，国内整个量化投资，很难说整个市场投资回报率的业绩，因为我们毕竟没有一个对冲季节的直通体系。我们大致比较一下，14年年底，我看到美国最大的前20家对冲基金，当年能战胜美国的股票市场。换句话说，标普内的只有一家。标普外有19家。换句话说，美国的对冲基金难以操作。尽管没有中国的数据。但是我相信，14年的时候，应该整个业绩还是不错的。但是我们现在目前的，尽管以前引发的，刚刚吴总也说了，比较明确的，我们量化对冲主要依赖的就是股指期货。股指期货受贴水等方面的限制，现在发展遇到很大的困难。如果应对困难，我们公司思考了很久。因为我们是以量化投资作为我们主要的发展方向之一。所以一年的时间，我们量化对冲的规模达到100亿，本身这个股指期货的新政对于我们也有影响。
但是整体，我考虑了一下，如何面对挑战，我想大致两个方面，第一方面，能否扩大投资品种的外延。第二投资策略能不能扩大进来，扩充现有的投资策略。
现在各种各样的量化投资，应该说国内的市场，目前主要的投资品种，应该还是股票。但是我们知道股票，这是整个市场的组成部分，而不是全部。现在目前国内的股票市场大约33万亿、35万亿。债券市场是50万亿的规模。债券市场比股票市场还大。固定收益市场比股票市场更大。美国股票市场24万亿的规模。债券市场是50万亿。除了债券市场还有大宗商品，大宗商品几个不同的组成部分，有色金属、能源等，都可以用量化投资的模型来投资。
再抛开大宗商品之外，可以进入货币交易的领域，都是可以。
换句话说，从机构投资的角度来讲，要走出原来单纯的股票市场这一块，走向更外延更宽的品种。当然我指的是大的机构投资的角度。
第二个方面，从策略角度，市场上做对冲做绝对收益的话，大多数还是集中在13：49 全球来看是一个非常重要的策略。美国市场来看的话，可能全球
某种意义上，规模还要大。换句话说这个策略之外，也要各种各样套利策略。换句话说，目前，吴总说的，现在的股指期货，这个最主要的对冲工具目前受到限制，并且可以预言将来很难大幅度放开的情况下，另辟蹊径，一个就是在品种方面，第二个就是投资策略方面，吴明义：谢谢李总的分享。吴迎春吴总，一直在一线投资，有很深的积累。想请分享一下，股灾之后，我们不管是阿尔法策略，如果在这样的市场，不能很顺利的开展的时候，我们在做量化的绝对收益策略上，我们可以做哪一些尝试？
吴迎春：其实我觉得是这样子的，一个事情不好的同时，也有可能是好的。其实最差的时候，意味着会有专机。我估计今年不会永远是失守。这个大家要乐观一点。我觉得左右的决策是这样，投资，都是基于当下做一个最好的决策。但是什么是最好的。就是你不能试图改进它，而要适应它。今年是这样，我自己做投资，做两块。一块是FOF（音）。为什么FOF（音）会加进去呢？因为我们团队不多，我会把一部分钱交给市场上同策略里面做得最好投资人去管。然后我自己专注于我自己这一块，我自己这一块的策略，必须被同策略所有的人做得好。我是怎么做的呢？我就讲一下我今年怎么做这一块，今年年后，我跑了北上广深四个地方，就去见一些做的非常好的私募投资人，包括券商里面做得比较好的一些投资人，今年大概我做了哪一些FOF（音）呢？其实我们做FOF（音），像公募里面的基金经理我们是不考虑的。从公募里面出来的基金经理不考虑。为什么呢？因为量化，买了哪一些策略呢？今年看下来，阿尔法是难的。做到10已经不容易了。因为资金效率的问题。
进去就亏三四个点，这块一分钱没有放，放了定增这一块的。这个一年百分三十几的汇报。还有CTA这一块，我也配了挺多的。当然我配的可能不是像富山（音）这样主流的。我配的是非主流的。就是在阿尔法狗之前，我就把钱给他们。
宏观对冲这一块，说实话，国内宏观对冲这一块，收益真的没有那么高，但是我也配了一点，债配了一点，基本上其他的，我觉得没有什么可配的。回到我自己这一边，我觉得我们团队做的什么比市场比较好呢？我们适应能力比较好一点，因为我把一部分钱放出去，我自己有一部分钱放在自己这边做。有一些收益了，特别是定增这一块。所以我自己这一块是这样，首先因为限仓的原因，我必须把规模放小一点，因为规模上不去，规模只有十手，钱也会放少一点。我会把交易级别放低。交易级别放低又有一个问题，波动率会缩小。
比如说我从日线级别放到30或者是5分钟级别，交易成本会很高，就没办法做。要不停的调整交易级别。所以我们后来，真的就在12月22号的时候，我们把策略迁到商品期货这一块，特别是螺纹钢，流动性很好，对于我们的策略，因为就是做趋势，通过趋势反转。这一块收益非常高。还有今年我们做了非常分散的东西。把大数据挖掘这一块加进来了。我们做了基本上三块，一个是量价，还有一个是文本挖掘，还有一个就是可能做一些事件驱动这一块。
这样的话，你会把股票这一端的波动率扩大，因为它是吸引人眼球的东西，它波动率扩大之后，你会有机会，用我们的技术模型进场，抓住趋势那一端。这一块我们收益还可以，今年的绝对收益已经有10左右，这个其实是不容易做出来的。基本上今年是这样，我不知道未来是怎么样。我觉得今年做投资要把预期的投资回报率放低一点，回撤控制要好一点，防止失守。大概是这样。吴明义：谢谢吴总跟我们分享专业和机密。如果她回去失去工作的话，主板单位要负责。其实我个人的看法是这样，我觉得每一个市场，我们都要熟悉。比如在海外市场做期限套跟国内市场做期限套是不一样的。股灾前跟股灾后不一样。我觉得10年11年开始回国内做的时候，我每次讲对冲这个概念，每次要讲二十分钟。讲到第二年，大家开始慢慢接受对冲这个概念。然后讲阿尔法这个概念。在阿尔法这个概念，我们11年12年我们又吹捧了一整年。去年的时候，我想对冲、阿尔法策略，变成每一个量化对冲团队的标配。
现在股灾后现场就是这样子，市场就是这样子，我们做资产管理业务，没有资格抱怨市场，因为每天都要收管理费。当然做好了之后，可以做收益提成。所以这个是我们做投资的，就是接下来这样的一个环境之下，不管是负基差还是什么样的情况之下，我能在这个市场上找到的盈利概念是什么。以前是对冲，是阿尔法。如果我们越能找到，越能接受这样一个概念。不管是李总还是吴总两位提到的启发性的想法。不管往境外的方向走，还是商品期货的方向走。甚至我们有其他的更好的方式。比如说我们做套利，做阿尔法，有哪一些方式在这个环境下取得收益。这个是我们领这么多薪水的很重要的一个责任。
下一个量化投资的主流在哪里，我觉得大家现在处在彷徨摸索的阶段。但是这半年做私募，他们做出了很多很好的业绩，我们可以不断的学习不断的成长。
下一个我们想谈的是这样，去年的股灾，不管是程序化交易、高频交易，收到了很多的垢病。程序化交易在国外被机构拿来做对冲式交易。国内是更多的是散户式，散户式更容易受到趋势、表面的情况影响。我想请匡总曲总之后，股灾之后程序化交易受到哪一些限制。未来的发展，面对市场的变化，我们做哪一些调整？
匡中睿：程序化交易，其实这个话题，高频交易这个话题，本身它在全球都是有争议性的。麦克有本书，我相信很多人看过，有人花很大的代价铺一条专线，电信光缆，只是为了让信号更快的到交易所下单执行。我们怎么定义这个东西是不是公平？就是你使用技术手段获得一定的优势，帮助你比别人更早的下单交易，这个在监管层面看很有可能是不公平的。所以SCC（音）也有对一些机构进行警告、处罚。或者是一些限制。但是监管层面来的很多东西是滞后的，在中国来看也是这样的。当然我们的监管层面，可以说它是比较有效的，甚至不用开股东会，就把交易所的很多规则进行一些改动。我觉得在我们现在这个时代。首先要区分。使用这些手段是正常的交易，还是说你有一些其他的，在任何的国家的交易所都是违法的交易行为。首先需要帮助监管层识别这些行为，实时的抓取信息，进行备案、登记。监管层应该也在跟各家机构进行沟通。在区别了使用技术手段，其实这个东西也是一个悖论，我的行情比别人的行情要好一些，这算不算不公平呢？我觉得应该不算，因为大家知道行情，包括我们的主办方国泰安，行情的收费和类型，各有区别。根据分析工具分析平台的不同，也会有选择。所以高频交易，把大家讨论的问题，直接的拿到桌面上，拿到了一个最阳光的地方。我觉得使用这些手段进行正常的交易，绝对没有问题，而且应该鼓励。各个交易所提供了很好的流动性，让市场更加的好。但是在中国现在这样的大环境下，我们希望监管层配合各家基金公司、券商、私募，能更好的把程序化接入这个管理办法能够尽早的落实下来。让大家进行更合规的行为。
作为我们机构的角度来看，很多时候不再鼓励客户开发策略，很多时候是鼓励他做一些，现在既然行情没有那么好，或者是没有那么活跃，大家冷静下来做一些技术上的补充，因为很好的时候，你想着更多的是赚钱，现在是想想要不要开发一些风控的模块，很多技术上，让我的交易更合规，让监管层读懂我的合规的必要性，我想这个是非常重要的。谢谢大家。
另外我觉得曲总，我们昨天解除了一下，聊了一下，我觉得曲总的想法非常的先进，其实国内的各大金融机构的IT的实力，跟国际机构比有一定的距离的。非常大的距离，曲总带回来的非常多的技术，我觉得是能帮到机构，帮到国内的量化的生态圈的。
谢谢。
曲宏俊：多谢匡总，很多方面讲得非常透彻。我补充几方面，也算是误区吧。很多认为高频交易频率越快越好。这个是相对的概念。就是你的速度，不管是行情也好，报单速度也好，只要比别人，比大多数快一点点，其实也就OK了。国内的交易所跟海外有一点点不一样，包括期货包括现货这一块，可能在开盘抢单的时候，会加上一些，我们叫随机性的调整，不一定你第一个报出一单，你第一个就能抢到。这时候，从策略的设计、开发的角度要考虑进去，不一定要靠最快的发单能抢到，而是要好另外的方法。另外一块从工具的角度来讲，其实刚刚匡总说得非常到位，就是一定要适合国内的监管环境。尤其是现在话题讨论的后股灾时代，当然这个时代有多长，个人看法是比较乐观的，个人觉得不会太长，半年、一年的光景，大概从监管的严格的程度，包括限制，可能就会放开，刚才也提到了透明性，透明性，可能也会逐步的开始透明。我们应对的相对的一些方法、策略，可能更加的方便适应。目前这个阶段，的确还有一些的限制和不透明。我们必须要适应，刚刚吴总也提到，我们一定要适应市场，不能让市场来适应我们。
具体到监管这一块，当然我们跟证监会、协会、交易所，沟通也蛮多的。据我们了解，主要是几个方面，一个方面监管的层面，股灾发生过程当中，他们是比较担心一些场外的，甚至是境外的机构，有一些恶意的做空的行为。为了防范这个，对所谓的场外程序化的接入，做了一系列的限制。比如说高频，普通的程序化接入，接入到券商也好，现在是不允许的。这一块怎么应对呢？我们跟协会也好，跟监管也好，我们提了一系列的方案或者是建议，其中一块可以间接的避免监管风险，或者是第三方恶意的做空风险，我们可以通过程序化模块，加入在券商之前。这样的话，它的单子，基本上从投资方直接发到券商，基本上不通过券商的风控，直接进到交易所了。这一块给交易所，首先可能有个冲击的影响，好比像13年8.16，大家可能知道光大乌龙指事件，把上交所打掉五个点。这个是比较严重的情况了，一个是市场冲击的影响。
还有一些恶意的做空做多也好，操控市场的行为。这个我们可以提供一些建议，一些方案。用所谓的DSA，就是来取代DMA，让这个单子进到券商，或者是机构，或者是期货公司，通过标准化的所谓的算法模块，在海外的话，算法交易商非常非常通行。在国内其实从我们07年回来，08年开始，到现在前三十大的基金公司都在使用这个算法交易。这一块都非常熟悉。海外是标准，国内近似于，对于主流机构，近似于标准化的方案。包括均价策略等。通过这一些标准化的所谓算法进行的模块，再加上相应的风控。就可以规避，很大程度上，规避一些冲击和恶意做空的风险。这是一块。
另外一块，交易所来讲，大家知道的，交易这一块，做发单，很快，或者是单子比较大，或者是撤单率比较高，可能会受到惩罚。有很多的限制。我们归纳出一些因素，或者是容易受到监管函的风险因子。其中一个撤单率不用说了，40%是红线。另外一个对于价格波动的影响，基本上有3%-5%的波动，如果你在这个期间参与到股市里面，或者是这支股票，可能就容易受到限制。
另外一个参与量，好比在一段时间之内，你的参与量，一个席位发出的单子，达到整个市场的30%-50%，这个时候有价格波动的话，基本上就会受到监管函。另外一段时间之内，发单的数据比较多，另外一个反向绝对不影响的。再一个频繁挂撤单，可能会造成影响。交易所也好，监管也好，可能会认为，你会有影响市场的嫌恶。针对这个，我们不是做广告，因为匡总提到这个事，我们在做发单这一块，尤其我们有很多量化基金，做自动化的发单也好，程序化的发单也好，一个是跟券商，或者是基金公司，做所谓的第三方接入的变通。就是你这个模块，你这个程序，不是说在远端接入，而是直接接入到券商或者是期货公司的机柜机房，这样整个的PP（音）系统，整个的模块，相对来说规避了程序化接入的风险。
另外一块，刚刚提到的几个可能的受到警示的因子，活动率、时长占有率，撤单频率等这些都考虑到了，基本上是比较安全的。我就补充这些，谢谢。
吴明义：谢谢匡总跟曲总，非常有启发性的。
我想系统交易开发，能占团队的一半以上。国外的量化团队，是投资经理为核心。海外更多的是把开发过程交给后台跟IT执行。所以程序化交易跟系统化交易方面，其实起到更大的，不管是风险管理还是流动性，提供更重大的角色。
接下来我想讨论的另外一个议题，我们知道量化投资作为一种非常强调投资性价比的一种投资方式，比如我们在投资品种的选择方面，投资策略的选择上面，我们一直强调，我们怎么样子在收益跟风险的性价比上面得到一个比较好的规划跟选择。
我们在后股灾时代看待，量化投资一个很直接的困境，我们风险管理缺乏。即使有风险管理的工具，比如股指期货，它本身这个东西非常不纯，另外套保非常高。我想请四位分别分享一下，股票之后，我们怎么样子，让我们的量化投资或者是量化投资在风险管理在量化投资上，有什么样的思路，可以发挥积极的贡献，哪位先？
李宇龙：吴总提的是风险管理，实际上经过这一轮的股灾一股灾二股灾三之后，我想很多机构意识到了风险管理的重要性。
这一点，我们公司几点思考与启发。风险管理，首先从机构投资的角度来说，是这么一个贯穿于始终，这个是毫无疑问的。但是任何机构，对于风险的理解和知情都有一个过程。目前来说，我觉得特别是量化投资、绝对收益、量化对冲，整个的量化投资的范畴，我想几个方面，第一个方面，产品设计这一块，可能相对的，可能控制的风险，是一个方面。国内过去一年，果实发展比较好的时候，相对的比较流行。事实上，结构性产品，大家都知道，它的这个收益和风险是放大的。在好的市场，如果做得好的话，当然很好，如果市场不好的话，这一块风险相对比较大。我再说一个比较，实际上在欧美市场看的话，真的结构性产品，相对来说并不是一种主流产品。这个是第一个方面。
第二个方面，就是从以后的，现在目前我认为国内还没有遇到。以后可能产品的规模，要注意规模效应。规模效应，实际上07、08年，在座的各位专家都意识到了，包括美国的一些非常著名的对冲基金，绝对收益的损失都是有的。一个最重要的原因是规模流动性的问题，产品从收益上还是非常好的。个人认为，目前在这个时候，量化投资发展三年之后，应该说比较健全的，是非常好的模型体系。如果也执行模型体系产品规模过大的话，到最后不可避免，流动性会受到影响。因为个人理解，实际上成熟的市场，到最后的，大家的量化策略，不管哪方面的策略，不管某种类型的策略，做到最终，实际上大的机构，个人认为大同小异，因为本身所有的策略，所有的结果都已经公开发表了。大家都差不多。差不多的话，模型同质化的话，这时候资产规模过大的话，就会发生流动性的问题。
实际上很多大的绝对收益策略，并不是模型的问题，是在于规模太大了。所以这一块，第一个方面，我想我们未雨绸缪的话，发行产品的时候，规模上要适当的注意一下。
第三个方面，我们还要未雨绸缪。现在量化投资不管怎么样，个人的理解，国内还在发展初期阶段。这时候我们同质化存在，但是不至于对这个产品造成巨大的影响。但是量化投资再发展几年，量化投资的规模，比如说一万亿两万亿，到十万亿的时候，那时候同质化的影响会比较大。我们要未雨绸缪。07、08年之后，大的机构投资者，纷纷在原来量化的模型策略上努力开发，别人还没有发现的因子，做新的模型开发。这一块我认为现在还没有特别的需要。如果一个投资团队，能够走在同行的前面，能够挖掘到别人还没有注意到的一些因子的话，这一块在风险的控制上，我觉得也是先行一步。
最后我还要说，风险控制是非常重要的，风险这一块控制好了，收益会自己管好自己的。所以这一块，风险再怎么强调都不过分，谢谢大家。
吴明义：请匡总跟我们分享一下风险管理，在后股灾时代发挥得作用。
匡中睿：刚刚李总提到了现在很流行的人工智能，D（英文），T（英文），文本挖掘、数据识别这些东西。我觉得非常有道理的，它在我们现在这种情况，量化，这么多年来，西方国家都做得比较成熟了，无论从策略层面、技术支持层面，包括交易所层面，但是人工智能这一块领域，确实是在最近的十年里面，有比较大的突破。我也是看到很多人往大数据的方向去转，说希望多做一点深度学习的文本挖掘的，能把它真的应用到交易上来，包括曲总之前在的公司，他们一直在金融IT方面有投入，投了做大数据做机器学习的这些公司。作为一家顶级的N（英文），我觉得它投这个公司的目的是说，人们对于量化是刊号的。这个趋势上做交易，我们需要更多的好的技术服务平台支持。还有更多的，从技术上能做掉的。包括刚刚提到的风控，风控其实很多时候，在技术上没有难度的，只是更多的把业务层面的很多逻辑，要转化成技术语言，做成模块，部署到每一家TB（音）系统或者是自营理想。这样的话，对于现在新的量化时代，大家可以更好的接入交易。谢谢大家。
吴明义：谢谢匡总的分享，请曲总分享一下。
曲宏俊：目前我们国内，甚至到现在这个阶段，大部分的，或者范畴来讲，还是在定性的风控，而不是量化或者是定量的风控。这个怎么说呢？在高盛，当时我的团队下面管理一个叫K（英文），叫计算机的农场，什么意思呢？五千多台机器，分布在七个城市，每天要计算高盛来自全球的所有市场的交易。差不多两百多万笔，汇总到纽约，然后发到七个城市的五千台机器上，算风险回彻，算风险敞口，这一块有多少准确呢？个人认为，单单从数字角度来看，没有太大的意义。比如风险指标，比如100可能很高的，90蛮高。但是到底是怎么样的，只能看100比90高。通过定量的模式。各种各样的成品，比如股票是最简单的了。就是不同的产品有不同的风险的模型，它根据这个风险的模型，定量的计算出风险的敞口，光做到这个，其实我觉得已经很不简单了，但是还是不够的。再引申一步做什么呢？可以把风险敞口的指标，算出来是一些客观的数字，把数字跟交易绑定，就是如果你的一个交易员一个基金经理，算出来的风险敞口，超过了一个阀值的话，这个交易做不了的。有两种方式可以做。
就是找一种对冲的产品，它认为可以对冲整体的持仓的风险。算出来的就是这个新的交易，对它整个持仓的风险敞口的影响。这个影响如果是对冲的，那它的交易的整体的风险敞口就会低于阀值。不行的话，就找老板签字。签到最后首席的风控官，当时也是它首席的财务管。他要签。签过多少次之后，他认为某一个产品的风险成本太高了，他就觉得要重新评估一下整体的方案，或者是投资组合的方案。这个，当然这个很多故事就不细说了。高盛在07、08金融风暴能全身而退，量化的系统很重要。
我希望在座的，我们做量化投资的时候，既然做量化投资，你的风控尽量做到量化风控，怎么去做，各家有各家的方法。
另外一块我想说的，现在很多的流动性也好，包括一些限制也好，可能对于你做对冲的工具也好，收入也好，影响很大。不能有足够的工具让你来对冲多投这一块。个人认为信息阶段，要注重持仓的管理，或者是多策略、多产品的方案。从这个角度来说，个人认为，有几大因素，可能要着重的考虑一下。其中一块，就是国家对于股市的客户，很多人都在谈，可能被我们忽视掉。
但是国家，从监管来看，它对整个市场的客户的态度特别重要的。这里包括注册制的延缓，至少今年肯定不会做了。很多团队都不做这个事了。所以这也反映出监管层面的态度，另外特别重要的今年六月份有个时间窗口，大家知道的，ICR（音）的民生指数，有个讨论，这个讨论能不能通过，个人认为成功性比较大。即使不通过，这个讨论本身对于市场也有积极的影响的。
再一个社保、险资的入市，基本上定局了，只是时间不同而已。所以这几大的非常利多的因素，再加上深港通，其他的一些因子。总体来讲，我觉得还是比较乐观的。从这个角度来说，对冲策略不好做，可以做事件驱动、宏观对冲，做这一些方面的考虑。还有一些主题的话，各位都是专家了。比如迪斯尼马上要开业了，爆炒了好几轮，说不定还有机会。包括充电桩、新能源，我们把握这个主题，把宏观的因素考虑进去。再加适当的对冲，可能效果还是不错的。至于对冲工具这一块，除了股指之外，一些场外地衍生品、对调都可以考虑。我就补充这一些。吴迎春：各位其实都讲了很多，我就不重复了。我就讲投资吧。其实投资在风控是第一条关，因为到了事后风控已经来不及了。这种市场只能分散，股票是这样，期货也是这样，还有你要分散到市场上去。像商品期货、股票期货，其实它相对性没有那么高，然后还有要降低交易级别，才能控制你的回撤，其实对于量化来说，最重要的就是控制回撤，因为现在市场向下的波动率很大的情况下，只能把交易点降低一点，控制回彻。然后策略分散，市场分散。就这样，谢谢。
吴明义：其实我们承担风险，只是我们试图把我们承担的风险，每一个性价比，尽量讲清楚。通过市场结构的分析。然后把我们觉得性价比比较低的尽量的对冲掉。所以我们其实最重要的，我们怎么样子在风险上有一个比较清楚的认识。
刚刚各位分享比较多的观点了。我们有几个重要的手段，比如对冲风险。另外一个速度，也是很重要的因素。
我们一直把风险控制当成投资的一部分。我们做投资的时候，我们都是想要做收益，其实更多的在海外，做量化投资，做风险控制，风险控制本身是一种很重要的的量化投资的服务业。国内这一块是很缺乏的这一块。
我本身做机构投资的。对于机构来讲它在风险控制上是第一位。这些机构，我们在量化投资上能够发挥得风险控制的积极的功能，不管是做策略还是这方面，这方面国内非常缺乏。个人非常看好，国内做量化投资，做量化对冲的产品。我们其实非常看好，像金融IT这个产业，比如量化的风险控制这个产业，其实我觉得非常多的，不管是大型的保险公司，对于大型公司来讲，他们取得的收益是资产配置。这个角度下，更重要的是怎么帮他把风险识别清楚。
最后我想请四位嘉宾分享一些私房的宝贝。向在场的各位嘉宾分享一下，过去半年，市场上哪一些的量化产品跑得比较好。接下来你们推荐哪一些量化产品。我们知道国内有很多量化产品。比如做分级基金的，比如股灾之前，主流的做阿尔法。还有做期限套利的，做CTA的，做相对价值的，做多空的，我想请每一位分享三个到五个，过去半年里面，在股灾里面仍然跑得量化策略。接下来一年里面，你判断可以跑的量化策略，请各位分享一点私房的宝贝。
匡中睿：吴兄刚刚讲的三个，我就在想，我们有没有三个这么多。其实我觉得大家有目共睹的就是CTA，CTA策略，从去年十月份开始，表现得非常抢眼。但是它们对于资金的容量很明显有一些限制，所以讲到资产配置的时候，可以做一些选择。另外其实从，应该是过年前，他们把团队分成两波，一波是做阿尔法套利的，传统的，另外一方面做T+0的回转，因为你刚刚提到收益会高一点，这样他在阿尔法底仓的时候，可以把T+0部分做得高一点，这个也是不错的选择，当然这样做，敞口会大一些，收益高的话会很高。
另外整个市场，对于高频交易的态度，戛然而止，其实还是有一些高频交易的机会，不是套利的。不是监管层面厌恶的那种，正常的高频交易的套利机会还是存在的。
吴明义：请大家不啬分享。
李宇龙：我刚刚介绍一下我们公司产品吧。
机构投资者，最后收益率决定，美国是90%以上的。收益波动率来自于这里。国内的65%以上来自于资产配置。所以资产配置对于机构是绝对性的影响。所以我们这个公司，给大家介绍产品非常快，就是一个产品，要在量化配置，这个名字，通过模型的设置，最后达到绝对收益。这个量化配置，大类资产配置、中类资产配置，设置了三个模块。第一个模块，大类资产配置模块。这个做什么呢？就是股票、债券的轮动模型。这一块我们原来说的，对于回报率绝对性作用。这个做对的话，汇报是很大的。比如中国08年之后，那时候上证中指跌了30%。我们市场正收益是7%。整个标普500跌了37%，但是美国收益率是20%以上，换句话说，在中国，现在股指期货，期权，从最初套保的工具缺乏的情况下，这个绝对收益的核心，我觉得可能转向传统的收益方法。就是资产配置。
这一块，我们第一个模块，一个是绝对收益。另外一个模块也是绝对收益。充分利用风格轮动（音），国内价格成长轮动，非常难做。一个没有指数，一个没有工具。这一块用股指期货对冲，这一块做得也不错。第三个方面，微观层面。比如说银行业29个行业，并不是所有的行业，有好有坏，任何一周，每周的模型，对于这个排序。我们排到前面的六个行业，然后权重设计组合，除此之外我们选择模型。从选对价值的角度，从趋势的角度设计模型。总体三个层面，三个绝对收益的模块。分别考虑资产配置。
这一块总体，过去的几个月，有一点回调，但是总体比较理想。未来我觉得，整体来说，这一块，就是绝对收益，整个市场上，说白了，只有两种方法，一个基于工具的，一个基于资产配置的。基于工具的有股指期货有期权，等等能够做空的工具存在。可以做到绝对收益。但是做空做不对的话，两路都有可能损失，都有可能的。
吴明义：感谢曲总的分享。
曲宏俊：我们是技术公司，量化投资是我们的一个业余爱好吧。过去这半年，股灾包括后股灾，其实很简单，就是各种套利。我们分截基金套利，ETF套利，收益不是特别好，但是风险特别低。未来三到六个月，我们认为国家慢牛，其实还是可实现的趋势吧。尤其是相对来说，A股市场，还处在相对的底部。可能两千多，谁也不知道底部在哪里。我们更多的要关注指数加强，当期货市场大幅度贴水的时候，这时候做加强是比较容易的事。还有一个，跟吴总介绍的差不多，通胀大家都看到了，实际上是通胀预期上升的阶段，非常明显。一般在这种通胀升上升的前半周期，一般商品，包括房地产，已经上涨了一大轮了。所以这一块，CTA、商品我们觉得还是可做的。拿出10%做配置，达到指数加强，个人认为是这么玩的。
吴迎春：私房宝贝，我可以讲四个吗？
其实他们都没有讲他们有什么私房宝贝。其实我觉得后面，我现在持有的，可能原油，原油在30块钱左右，我买的一些，国内没有好的品种，公募基金里面有三个原油基金，我买了一点，然后债被我赎了，因为债最近的违约风险实在太多了。还有自己投资这一块我做了一点，因为我觉得市场不会那么差。因为股灾4.0了。在2800的时候。我进场了。进场怎么进呢？每个月如果都是-恩3，每年下来一直做股指期货，用买入套保来做，以股指期货替代现货来做，比2800的成本至少少了百分之二十几，多的话，会百分之三十几。我会一直持有期货的头寸。每个月长期去做。
如果基差收的话，我还能赚收的钱，如果我一直想持有多头头寸的话，是这样。这个是一块。
还有我们团队介绍的产品，确实非常好，今年收益率真的不错。各位如果有兴趣的话，可以会后跟我交流一下，然后我们大概在3.5左右，加上CTA这一块。最大回撤在9左右，预期回报率在三十几，应该还是可以的。至少我采购那么多产品，在同类里面，我应该不算差的。给自己做个广告。
最后我想说，吴总其实都没有分享一些什么，是不是给我们下你的私房宝贝？ 吴明义：因为时间关系，我就不分享房宝贝了。有机会我们继续探讨。谢谢四位嘉宾的分享。
我们知道股指期货面临一些困难。股灾之后，虽然我们政策环境变得不好，但是股灾之后，大家对风险和认识更深了，所以作为一种以投资性价比或者是风险比，为管理核心的管理方式。其实有更好的机会，可以被更多的投资人接受。替我们整个的量化投资奠定长远的发展基础。最后以掌声谢谢四位嘉宾。
第一场论坛到此为止，谢谢大家的时间。
主持人：感谢吴明义先生，也感谢各位嘉宾的精彩发言，接下来我们将进行专题论坛2，全球FOF行业的发展路径与运作，本场的专长主题是复兴资本公司联合创始人、首席执行官李斌先生。
（介绍李斌先生）让我们掌声有请李斌先生。
李斌：大家下午好，现在我们进行今天的第二个主题论坛，这个论坛的专题节目，叫全球FOF行业的发展路径与运作。我们讨论的是母基金，因为我们更关注的是二级市场的投资，所以说应该特指的是对冲基金的母基金。也就是募集一个基金，把它投资到筛选出来的对冲基金里面，实现资产平衡优化的配置。这样能降低风险，获得稳健的收益。这样的商业模式在海外已经有很多年的经验，从兴起发展，到慢慢饱和，后来又一些衰退了。但是海外的经验非常值得我们学习和借鉴，中国的情况就非常的令人振奋了。
13年之后，对冲基金行业获得了蓬勃的发展，经过了14年15年，中国已经出现了很多优质的管理规范的业绩不错的很多的投资标底的对冲基金。有的这样的基础，FOF行业也就能获得飞速的发展。
以今天请到了四位嘉宾，来一起来讨论，之后请在座的也可以举手提问，做成互动，大家可以讨论的环节。这毕竟是个新的方向。
我来介绍一下四位嘉宾。然后请他们上台就坐。
第一位迟薇女士，迟总是盛山资产合伙人，她很多年的从业经验和辉煌的业绩，在资料里面有介绍。我就不念了。
第二位丁鹏博士，丁总是量化投资者的先驱，开拓者。丁总是上海荣石投资管理有限公司董事长，中国量化投资学会理事长。
第三位刘玺董事长，刘总是上海明湾资产管理有限公司董事长兼总经理。第四位张谦，是国泰静安证券资产托管部总经理助理。欢迎。
李斌：今天我们讨论的是三个话题，第一个，FOF策略先发优势及特点。各位嘉宾，大家花两三分钟的时间，讲一下自己的经验，讲一下FOF在中国市场有什么先发的优势。以及这个行业有什么特点。
迟薇：大家好，我觉得这个会议，是很实用的会议。我先说一下，我们盛山资产，为什么做量化对冲的组合投资，其实我们这个团队，其实之前一直管理另外一个资产管理公司，现在来看，市场化程度也是比较高的，之前我们做那个公司的时候，它也是国内比较大的一个专做FOF，另类资产、门类都做，一开始做PE，后来做房地产，14年的时候做对冲基金。
配置在收益上，给基金的收益率是最大的。我们做了这么多种类的FOF之后，其实回过头来看，量化对冲的基金，做成组合投资的，它在分散风险和稳步收益，甚至是在不同的市场出现了各种各样的状况的时候切换的过程中，可能会给投资人提供一个更有效的资产结果。这是我们盛山一直在坚持，在量化对冲领域，我们进行组合化的投资管理。组合化投资管理，需要做哪一些步骤呢？对于我们来讲，有三个非常关键的环节，第一个环节，是组合的，首先你要知道配的策略是什么。第二个环节，根据这样的一些你研究下来的需要配的策略，这个配策略是自上而下的过程。第二步，需要自上而下的，在筛选每一个策略当中，你认为最优秀的投顾。第三步在做组合的时候，是不是把最优秀的投顾放在一起，你的组合就是最优秀的。这个要做一些分析，甚至是量化的分析和定性的分析的结合。举个例子，现在大家都知道商品期货很赚钱，但是一开始我们配置FOF的时候，我们更看重的是商品套利的策略。它可能是多品种多周期，然后是跨品种的套利。这种品种，我们会判断，今年商品在底部，大家都看到了，可能会有不同的表现，但是不同品种之间会出现差异。不会07、08年同方向那么强。所以套利会带来更大的收益。
最近一段时间，确实证明了，它的收益的表现，是更好的。
但是商品套利的策略，其实也会分很多的细节。在我们的持仓里面，我们会考虑到投顾，用的是市值的对冲，还是β的对冲。因为很多研究报告会指出，这两种对冲方式很难说谁好谁坏，只是它们对冲的时候，模型开发的时候，会有自己的考虑。所以我们会配置两类都有的策略。因为我们也不是很清楚，究竟哪类策略会表现得更好。所以即便是市场中性的策略。我们也会选不同的投顾的方式来进行。所以这个角度来讲，我们觉得，在国内做量化对冲的FOF，应该还是很有可为的。但是现在，后面会讲到，遇到了一些问题和困惑。这个话题后面再说吧，先说好的地方。
丁鹏：非常高兴，我是国泰安的老朋友了，参加过论坛很多次了。当时让我选择的专题，我就选择了这个专题，因为我跟FOF是特别有缘的。去年的时候，我也是做FOF，但是我是做大F。现在我变成小F了，所以这方面我比较有经验。当时我在东航（音）离开的时候，我负责的管理资金，大概几十亿。经历过14年底的阿尔法的黑天鹅，经历过15年底的股灾，总体收益率将近30%。当时因为整体的资产的策略的配置是很重要的。那么在做大F，最关键的是策略的分类，因为策略有三要素，收益、风险、资金规模，三者不可兼得的，一定要牺牲掉一项。航空母舰级的策略。
第二类是追求高收益高风险的。它强调攻击力的。它会带来很大的收益。
第三项是牺牲规模的。可以做到风险很低，规模很高。类似于高频的策略。三者必须要互相搭配。当时我们做这样的搭配，所以阿尔法黑天鹅对于我们伤害不到，β的股灾对于我们伤害也不大。
我比较倒霉，怎么办呢？现在做商品期货的套利。现在发了几个产品，目前年化二十多，回测2%左右。我们做量化的就是做工具，反正这个林子不让打鸟，天下的林子多了。21点不让玩，我们就打牌九，牌九不让打，我们最不济可以打跑得快，后面会跟大家具体分享。
刘玺：如何选冠军，我们觉得是，真正是投资，投资能力更重要，因为只有选出来优秀的投顾。知道这些投顾需要什么，你能给他提供什么，这样比你单单选一个关紧或者是选一个明星更好。我们希望成为一个寿星，所以我们做的产品都是市场上没有的。
我们对于风险的认知，我们其实不太相信高收益的。我们挑选的投顾，一定是我们自己的钱投进去，我们想成为一个负责任的机构。做量化的，没有可以对冲的工具。所以我们推出了一款产品，余顾宝（音），我们估算出来一个值，有个交易对手。目前张谦总已经发出来了。现在各个券商正在落。它的目标不是自己做交易。现在负基差这么大。我们一年套30%很正常。我们的定义目标是平台商。
我们跟所有的做量化的也好，做交易的也好，都是好朋友。我们给大家提供工具。尤其现在市场上很多提供外包提供PE。我们发现市场说没有一家提供风控服务的。风控是非常核心的。我觉得我们定义，我们是做联合风控的风控端。因为我们钱在里面，所以我们对于它的策略，最大回测非常关心。我们跟大的私募机构是股权关系，等于是一家人，他们的策略对于我们是开放的。我们做FOF也好，我们对策略本身不是很介意，我们介意的回测。包括这一次股灾下来，我们40亿被打没了，很可惜。今年发行了FOF，最大回测2点几，就是越分散，收益率不会提升。所以提升收益率方面，我们做了提升。大家可以PE上拿，增加除了资金杠杆之外的一块收益。谢谢。
张谦：谢谢大家，今天有这个机会跟大家做FOF方面的交流，我觉得非常有益。今天的嘉宾选择上，我觉得非常好有两位投资专家，我是国泰君安资产托管部的张谦。我们本身不做FOF，但是我们跟FOF有千丝万缕的关系。在座有很多是我们的客户。
相信大家从前年去年以来，看到FOF的成长是非常之快的。我理解FOF资金是经受了市场的考验。去年我看大股灾的情况下，FOF的产品，显著的回测低预单支产品表现。对于FOF产品，其中选投顾也好，资产配置也好，定期调仓也好，风控等各个方面，目前来说市场上有很多的机做得很优秀。国泰君安，我们对FOF做了很多的服务，目前我们资产托管牌子当中，我看到大家有600-700亿的FOF，其中有相当部分是量化的产品。量化，我看到这几年发展很快的原因有很多种，其中一种是市场风险及收益的偏好的改变。因为原先在13年的时候，大家看到非标产品12%、13%确定的产品。量化产品是15%-20%，不确定的。这样市场上很多资金选择是犹豫的。
去年以来，银行、保险、信托都组建了大的FOF。这一块FOF的发展，是目前收益率下行的情况下，特别是银行，我今年走了二十多家的银行，银行对于这一块是兴趣非常大的。所以我觉得今年后续的时间会有更大的资金涌入量化FOF市场。针对FOF不同客户的收益及风险收益偏好。不同的FOF有不同的选择，对于私募投顾的选择，对于资产配置的需要，无论是收益率、风险，这都是必须要牺牲到某一项，然后满足客户的特定的需求。其实我们对于FOF的私募选择有过很多的服务。包括私募业绩，包括私募的内控的评估，包括私募的长期的使业绩的表现，因为很多时候，我们非常幸运，在市场作为中介的服务机构来说，我们看到了很多FOF。现在目前来说，也看到了很多的私募基金，目前有800-1000支私募产品。各种风格是多样性很全，很多机构，包括FOF置方（音），对于我们FOF的评价体系、FOF的推荐机制，以及FOF所投的私募机构的情况，都是非常愿意去合作的。因为原先来说，很多一基金评价的机构，很多是基于净值的，对于托管机构、外包机构，我们在安全，包括保密协定的约束框架之下，我们能够对私募机构业绩评价，做基于它的交易持仓的，包括敞口等等更细的评价跟评估。通过投顾机构的授权，我们会给资方有个详细的评价报告。对于私募机构的体系，以及高管情况等，也会给FOF更多的额外的信息。所以我想后续的FOF的发展，是多家力量，不同机构推动事情。
李斌：谢谢。我跟我的合伙人，多少年来，也是一直从事对冲基金的投资管理。这方面我们在中国做了很多的实践，差不多年底以来，我们一直在中国市场上筛选优秀的对冲基金发行FOF基金。已经发行FOF基金，做得还是不错的。
现在我们正在跟万联证券，全国销售FOF的基金。跟银河证券合作，将会成为银河证券首跟量化基金。
我们建立了一套筛选评估体系。大概从八个方面，七十多项指标，选择策略。从上到下选择策略，从下到上选择基金。
现在我们解除了很多的投资者，比如我们跟四行在谈合作。他们说，让我们筛选基金太累了，筛选了半天，只能投一点钱。所以我们希望做到收益更高，这个是市场的需求。
第二个话题，大家来讨论一下海外FOF行业的发展现状及趋势，海外的情况大概是这样的。机构投资者有五大类，第一最大的是社保，或者叫养老基金。第二类是保险公司，因为保险公司的资产要做长期稳健的投资。第三类是大学基金，或者是教学基金。比如哈佛大学、耶鲁大学这些杰出的校友，长期给学校捐款，他们学校有很大额度的教学基金，需要做配置。另外还有银行，商业银行这一块在海外比较谨慎，反而是在中国，招行等，把资金直接配给对冲基金。业绩也不错。我有朋友做得不错的，接受了不少的银行的资金。
第五类，这些钱汇集在一起，不但是个各巨大的机构，他们也是做好投资管理的机构，这一块我想讲一下，他们重要性，跟巴非特做投资同样的重要。尤其是在股灾之前，因为中国市场属于早期，对冲基金的业绩比较好。因此我们找一些挺好的基金，挺大的基金，来配置，最后的结果非常好，但是经过后来的三次股灾，就觉得这样的方法有问题的。的确FOF的投资管理，需要非常高的技能，需要动态管理，需要严格的风控。海外的情况，FOF的行业，已经慢慢趋向饱和了。
尤其出了事件之后。很多的投资者不怎么放心。趋向于让对冲基金经理直接管理。以前主流是成立基金来做管理。这是海外的一个变化。中国的情况，本来这些大的机构，之前不放心，而是用一个基金通道，或者是券商资管，期货公司资管。中国的资金监管，安全方面好象没有问题，国家非常重视，其他的关于海外行业的发展趋势、观点，请四位嘉宾间断的讲一下。因为时间比较紧，每人两分钟左右。
迟薇：李总说得挺多了，我简单讲一下，因为我们做FOF的过程当中，也摆放过海外的一些养老基金，做FOF的交流过。交流的目的我们想看到中国的现状，因为美国的现状不代表中国的现状。我们想了解更多的是中国的现状与美国的现状差别在哪里。我们得到的结论是这样子的，在中国由于市场工具的有限，和市场发展时期，带来，在中国的这些量化对冲基金，我们仍然还是一个天使级或者是早期投资的群体，原因就是对冲工具有限。在海外有各种各样的期权。但是在中国只有一个股指期货，现在还别限掉了。期权这一块，也有这么多的限制。所以不是因为投顾不优秀，而是因为市场还处在成长过程多种。
在海外，我们在原来的公司里面，会成立海外的基金，直接投一些量化对冲的产品。所以选择海外量化对冲基金的时候，我们发现，这些基金已经是PE阶段，或者是上市阶段。比如像黑石，是这样的公司了。因此不同的发展阶段，决定了你在国内做量化对冲的投顾筛选的时候的方法。我们在国内筛选，更多是看团队。你看到的数据和业绩，并不能代表未来。中国2015年之前，只有沪深300，阿尔法的业绩，和有了500之后的阿尔法的业绩是不一样的。去年八月份，股指期货限掉之后，阿贝法的业绩和之前的业绩也是不一样的。所以连续看的话，这个业务判断，这个时点做投资，是非常困难的事情。因为你没有办法看到业务的连续性。所以更多的，国内量化基金的筛选上，我们更多看重的是定性的分析。
我们之前做海外的量化资金的筛选的时候，更多的会拿到长期的数据，包括行业内的数据，所以这种分析上，定量的分析更多一些。这个是我觉得国内和国外的一个最大的区别。但是我们也相信的是，在这样的市场环境下，大多数觉得，市场是一个，对于量化来讲是最差的时间，这个最差的时间，可能也是最好的时间，因为去年市场最好的情况下，你可能拿一个数据，做阿贝法策略，也能获得一些好的收益。现在市场环境下不光考虑投顾也考虑FOF，如何能筛选优秀的投顾。而且能坚持给他们时间做，然后在过程当中，不断的发现新的策略。
其实这个过程当中，我觉得大家都在坚持，但是坚持的方向可能不一样，我不知道今天在座有多少是量化对冲的团队，我觉得这个时间嗲上，很多团队都想做多策略的一些基金，但是这个过程当中，哪一些策略，真的是你们的团队最擅长的。哪一些策略需要不停的发展的。所以可能有更多的时间，我反而会建一些小的团队，这时候把你回撤的模型做得更好。因为有时候历史模拟的策略，其实真的到市场上做的时候，差距会非常非常大。
所以那一些能把回测模型做得非常优秀的团队，你的策略不停的试的过程当中，你的策略会发展。
丁鹏：关于海外FOF方面，我接触得不是很多，因为我现在是做小F，不再跟他们接触了。但是通过我接触的一些资金方来看，外面的人想进来，里面的人想出去。外面不错的资金放，境外的人想投FOF，国内很多有钱人想出去，他追求的不是收益率，更多的是安全性的考量。他们问我，有没有国外的类似于FOF这样的可以投的。他们也不在意收益率，2%、3%就好了。这个也是一个趋势吧。国内的林子，鸟不让打了，换个林子呗。这个是一样的。
国外的，你要想开个户，也很容易，你只要有好的模型，好的交易系统，换个林子一样打鸟。对吧？
刘玺：我们一开始用的全新的方法，后来发现在中国选投顾的时候不一定很适用。举个例子，我们没有一个做绝对收益的，他就单一持仓，你用别的方法一卡，最高的时候收益也有两千万。中国市场相比国外的市场，是相对封闭的市场。用美国的方法不一定完全适合。但是美国一个先锋的基金，它大量做指数，它认为是指数之父，它认为真正好的主动管理，长期看来不能战胜指数的。包括巴非特，他希望他百年之后，希望他老婆孩子，就买一个标普500就行了。就是选一个指数。这个是我们一直在思考的时候。这么多投顾，在股灾，能力范围之外的时候，出现了风险失控的情况。所以我们考虑，是不是为做500增强型的，可能更客观的。它没有道德瑕疵。
张谦：我觉得国内跟海外相比，差距很大。首先方向选择上，投顾选资金，资金方选择投顾，都有非常大的差异。其中最明显的一点，国内都是以收益率为主，以回测，以波动选择组合。但是在还，我之前经理的一件事情，我下面服务的一家FOF基金，他们是背景海外的机构，投资研发的能力很强，业绩也相当好，他们对于资金方非常的谨慎，对于资金方的静调的时间远远超过资金方对于他们静调的时间。
我觉得双向的选择，在市场当中，大家会逐渐的越来越理性，越来越成熟。比如对于FOF来说，他们会关心资金的来源，资金的要求。所以这一块，我觉得首先是双向选择上。
第二是在交易工具上。确实差异挺大的。中国市场的整体波动，是非常大的。而且从交易者参与人的结构上，有很大的参与。今天来看，正如去年三月四月的时候，二级市场极为火爆，权益类市场，都是单多的资金追捧的时候，我们团队全国跑了很多的量化资金。因为我们知道起起落落是资本市场的常态。去年单边市场非常好的时候，那时候我们就做了很多的功课，服务这些客户。下半年发挥了很大的作用。我觉得市场永远是在变化当中的。无论是市场本身还是政策面。40%，我觉得肯定会有变化。无论这个变化，是三季度还是四季度，或者是明年，我觉得是可以看到预期的。我觉得这一块，行业发展很早期，所以大家需要耐心。谢谢。
李斌：我们今天第三个问题，讨论的是中国市场，FOF管理中遇到的困难、困境，以及特殊的一些问题。将来怎么解决，怎么发展。首先我跟大家分享一下，我的公司在发行产品遇到的一些问题。我们复兴资本公司，是做对冲基金的。我们跟银行的券商，还有类似的家族办公室，他们有一些是很大的。也跟其他的机构、资金相比。我跟合伙人非常辛苦，差不多每个星期都要见一两家私募基金，北上广深都跑遍了。其实三年前是想引进海外的资金对冲国内基金。当初我看到中国的几家做了很大的基金，当时刚刚开始。比如陶莉、肖总等等，很多家，都是看他们一点点起来的。这个是最早的时候的事情。
大家也知道，上个月，获得私募牌照的公司有三万多家。海外的话，也就一万多家，才一两年，中国就像团购一样，一窝蜂的发展。现在有很多，近两万家没有发过产品。现在管理比较严厉了，很多公司都推出了。
中国还有一个特点，很多私募基金会发行很多产品。这样他们策略都一样。我们真正选中的产品，或者是真正的操盘的管理团队，是不是我们看不到的这些产品的业绩，这个也很难说。这个里面有个原因，海外的对冲基金不受预警止损的。后来的投资者要新设一个产品了。
还有中国的浮夸程度比较大。我们把他们的业绩拿来一分析，在市场某些时候他们赚了，某些时候亏了。所以要带中国市场上选出比较好的业绩规范可信的基金的难度比海外大得多。海外有两支基金，一支是在岸的，一支是离岸基金。
我把更多的分享时间留给嘉宾。中国市场，做对冲基金，做FOF这方面的问题怎么解决。未来怎么发展。还是请各位讲一下。
迟薇：其实我觉得，现在我们说股灾，其实股灾跟量化对冲一点关系都没有。量化对冲之所以受限，是因为对冲工具受到了限制。对冲工具受限的情况下，这时候筛选投顾，最大的变化一点，投顾的风格会有变化。也会在它基金中会加一些所谓的CPA（音）的策略。这个过程当中最大的挑战。它原来的风格和它现在的风格，已经发生变化了。这个变化怎么去评估，它未来的风险收益的预期和它历史的数据，没有办法再做迎合的情况下，你怎么判断这个团队，怎么投资它。这个是我们遇到的最大的挑战之一。因为这个我们也理解，现在的投顾，真的是指数，股指期货受限了之后，大家都在想用各种各样的办法帮投资人赚钱。这个是我们向所有投顾致敬的。因为不给投资人赚钱，我们压力很大。
投顾定量上筛选他，评估他的过程当中，就会遇到一个比较大的问题。第二个问题，这个行业本身数据的问题。今天刚好国泰君安的最开始的基金，都托管在国泰君安。看着他们是从一点点的，从刚刚业务开始做，做到现在这么大。我不知道有没有一般全国性的协会，能把所有的券商的托管资源都能整合起来。使得这些数据，当然这些数据是经过了保密的授权，或者是各种安全性的授权之后，能够有一些，真的，我们高做真实性的行业数据的分析出来。因为在国外，如果投量化对冲的话，可以到很多第三方的数据，相对来说是比较容易的。但是在国内，这个数据，我们觉得一些排名上的数据的话，可能还不足以，我们觉得它的数据的精准度还不足以过高。这些数据拿来之后做分析。我们觉得结果不一定有很强的可参考性。所以反而是，像大的券商的托管机构，因为他们拿到的数据，都是确认过的数据。国泰君安有一千多家，行业有更多的。如果行业有这些数据的整合，对于大家筛选或者是评估的话，这一块是更好的进步吧。这个也是我们拿数据确实是比较困难的一件事情。所以在做一些分析的话，为什么我会说，我们更多的会在定性的层面上，有很多评价的维度来评价。而定量这一块，确实是数据的问题，造成了很难把量化对冲基金，像国外一样做一些研究。这个确实很难。
还有一个困惑，这个行业的问题，我自己觉得，你看在国外，其实量化对冲也好，包括量化对冲的FOF也好，还是一个小众的投资的品种，和股票的基金相比，和债券相比，还是很小的。其原因就是这个市场本身就没有那么大，现在我们也是觉得挺夸张的。就是各种各样的资金，特别是银行的资金，就像潮水一样的涌到这个市场里面。我不知道最近商品期货市场的波动，是什么推动。大家都说是浙江的一些游资。这个不得而探讨。你会发现，这么多的资金想寻找量化对冲的策略。但是这个策略受到一些规模容量的限制。在这样的情况下，这个行业究竟怎么样的健康发展。这个也是我们在做组合投资的时候很困惑的一点。就是现在确实有很多的投顾，他们觉得不需要那么多的资金。他这个策略容量就是几个亿的规模就够了。银行给了他太多的资金，国外有研究，很多量化对冲的，有嘉宾在说，其实规模对于业绩的影响蛮大的。这个影响，是流动性上的一些影响，包括策略上的一些影响。所以我们，这个也是行业的问题，有喜有悲，就是资金在追逐，其实真的资金的容量，尤其是这样的市场环境下，有一定的容量的限制的。所以这一块，也是我们看到的一些问题。当然怎么去解决的话，就是总归，行业还是在往前发展，就像我们说量化对冲的基金，变成了一只大象，大家都看得到了。现在量化对冲的组合的管理。大家每个人抓住的是一个腿，别人抓住的是一尾巴，一个耳朵，大家怎么样能退远一点的完整的看一下这个行业这个市场会更好。所以我们这方面做一些努力。我们在这个市场中做投资。我们希望有时候出得来，希望仔细的冷静的思考一下，究竟我们后面怎么做，这个是我们不停在思考的过程。
我很难给出一个，我之前提出的这些问题的很好的答案。大家如果有好的答案，我也希望能学习到。
丁鹏：我就提着迟总的话题。现在满世界银行，都在寻找量化对冲，希望获得良好的收益，这个是不可能的事情。优秀投顾一定是奢侈品。他永远是服务少数真正的高净值客人，甚至权贵。真正好的金融一定是被富人拥有，富人出钱，穷人吃力。银行大量的资金涌过来，想寻找二手收益。这个是不可能的。
所以有一些试图解决全行业的问题，我前几年说，认为像我这样，到处讲讲课，可以很好解决全行业的问题。我不如做好我自己的小F。
大家听了我的讲课，知道我的风格，知道我喜欢讲干货。
现在很多做CTA的。不知道有很多机会。因为期货两个合约之间，它应该是有均衡价差的。但是由于某一种短暂力量的影响，这个价差均衡会被打破，但是这个力量消失之后，均衡会回复。其中中国市场最大的破坏均衡力量的是谁？是国储。今年年初的时候，国储要进玉米的收储。玉米的收储，带来了境内的05合约的价格一路上升，远月的合约是跟随国际大势。这个时候知道的，只要做多近月就行了。买入05。很简单。所以它其实并不需要很复杂的数据模型。这一轮如果做的话，年化收益率就到30%以上。到了春节之后，国储说我买完了，近月就一暴跌。
大家知道最近棉花暴涨。大家没有注意到，棉花两个月前，棉花是正基差。因为刨储。4月8号，抛储的细节公布之后，近月暴涨。这一波收益40%以上。
这个不需要建立复杂的模型。看看趋势就知道。
鸡蛋，大家都知道，春节前要补货了。春节之后大家不吃了。所以春节前鸡蛋05合约上涨，09合约下跌。每年都是这样。这个是个季节性的机会。这样的机会很多很多。我讲的道理，依然跟大家分享一下，关于商品期货的跨基差的原理。第二个告诉大家，这个世界上林子大，林子多了，只要把枪准备好了，哪个林子都有鸟。
刘玺：目前现在对冲基金两个最大的困难，一个是系统接入，第二个没有相应的工具。这两个方面，我们公司跟券商一起努力，把能够跑程序化的东西打通了。这个是量化跑不起来的核心的问题。第三个，在没有股指手续放开之前，我们做了余顾宝（音）的产品，还有一些用个股期权，这个是定增上做对冲。这些都是给大家提供一些工具上的帮助，我觉得最大的困难，是现在政策的不确定性，因为政策谁也没有办法去硬的跟它对抗。前一段时间证监会的领导过来，我们跟他们沟通了一下，我们今年准备三板挂牌。我们把看见的问题提给领导。领导还是很客观的。他也知道市场不成熟，投资者不成熟。所以找到问题，我们要解决问题。而不是去等，或者是改变自己原来的初心。
张谦：刚才听到几位专家讲的问题，我想有几个方面我们可以看到的，第一方面选私募机构上，这一块确实是各家付出很大的工作量。因为之前我也推荐了一些私募机构，推荐了十几家给它排了两天。所有的私募机构，都要有这么一个过程，有一些大的私募，甚至一天要接很多波FOF机构。各路资金都回来做路演，都回来做静调。这一块，首先作为托管券商的，有一个初步筛选的工作。让大家，根据投资方、资金方的选择，我们有一个先期的配对，帮助他们把一些初步的门外汉选掉。
我们国泰君安的产品代销的时候，也会做静调，我相信这里面重复性工作非常快的。我为FOF选私募，为私募选资金，做一些这方面的工作。第二点，有个很现实的问题，商业条件。我们FOF是新开源产品，还是什么产品。这牵涉到资金规模，有一些大客户，比如银行，一下子给你五个亿。有一些相对来说，中期或者是早期的，投大几千万，这个对于私募就非常犹豫。这个想到这个资金，想到资金方的需求。这时候我觉得，近几年，互联网概念很流行，就是团购。大家都看中这一家，我们不妨统一来设一个产品，当然通过这个两层的架构，可以实现不同产品之间的商业条件。这个我觉得是可以通过一些团购以及产品设计的方法去解决商业条件谈判的问题。这样也会提高大家的效率。第二个，刚刚讲到，关于业绩选择上，业绩披露，以及私募基金的业绩考察上，因为很正常，大家都会把自己最好的基金，最光鲜的一面，对市场展示。所有的PPT上，我看到的，多多少少会有这样的倾向，可能会把一些产品，主力去推，并不一定会把所有的产品列上去，当然有一些问题，一些一对一的产品，对于私募机构来说，它不希望对外公布的。所以我觉得这个需要行业标准，目前来说，我们在系统中，国泰君安托管的产品当中，也在做一些尝试，因为海外有各KBS（音）标准，对管理人下的基金，做统一的评价，看这个人的真实的能力。因为看到有的产品很光鲜，或许是行业的原因，或许是基金经理的原则。需要做统一评价。
第三个，FOF基金投资先后的问题。因为一个产品有止损平仓线，一个产品投进去，难免受影响。比如投进去一个产品，一块四，可能会加大筹码，或者是把敞口放大。各种各样的原因，导致这个产品，大家会比较纠结，也包括了，很多FOF产品，从募资层到资产配置层，到真实的交易资金，还有不同费率的考量，还有底下不同策略的考虑。会有不同的安排。所以多层FOF基金，大家也会碰到一些问题。比如说我的一个FOF架构，整体达到五层六层，我的T+1，甚至部分机构提供T+2的机制。这个不符合大家的初衷的。这一块我们做了很多的努力，对多层产品，做穿透的处理。
第二，你在资产配置的时候，你会发现，自我交易商，合规上有一些限制。FOF基金的挑拨也有一些问题，这是产品需要解决的。此外还有业绩的支持的方法。我觉得这都是FOF产品，需要FOF管理机构、托管机构共同要解决的问题。同时最近也是有，由于阿尔法基金负基差的压力，以及融券的暂停，很多做T+0的，以及相互合作的动力。在这种情况下，跟以前我们遇到的很多产品情况相似不同的策略，还有不同的业绩即期的要求，不同的策略有不同的方法。不单单是做绝对收益，可能有一些相对收益的。一方面是牵涉到合同怎么定。二方面牵涉到到底估值怎么做，到底哪种策略产生的效果。
大部分问题已经有比较好的方式解决。我觉得FOF的发展平台，会陆续面对很多问题。这一块也是想跟在座的各位嘉宾一起努力推动解决这个问题。
李斌：中国市场做对冲基金，究竟规模做到多大，才是健康的规模。从海外的经验参照来看，因为对冲基金是绝对收益，甭管市场牛熊，它要赚钱。这样市场是零和游戏。我赚钱了，别人就亏钱了或者是少赚钱了。
海外的经验来看，规模是2%左右。就是左右市场，它是2%。如果达到了5%的水平，那就有点饱和了。我们就看数据，中国市场能容纳的绝对收益的总的基金的程度。
有一点比较有意思。刚刚李总谈到了中国市场的商品期货套利。我自己最近看到中国市场的机会和风险。大家知道一个月之前，直到现在，玉米和小麦现货的价差，大概到四百点到五百点。五月合约的价差一个月之前，是一千左右。后来供给侧改革，玉米价格就猛跌，但是国家会补贴农民。期货的价差，已经一千多了。做空1200吨。后来怎么回事呢？后来好几天没法睡觉。因为麦受到控盘。上星期每天掉一百多点。打开手机强卖的图。本来涨上去，连续狂赚。这个也是市场的特点。
为什么操控市场，政府不去抓，我觉得应该要有限制的。还有这个非常危险。其实也有危险。非法人的投机。这个风险很大。
我们采访了很多做商品套利的基金，他们都避开农产品，以避免被操控的风险。我们现在还有十分钟的时间，大家有什么问题要跟嘉宾交流的？我们控制在三个问题，有问必答。
问：我想问一下迟总，你在这个行业有比较久的经验，像FOF基金，特别是投对抽板块的，你觉得单个的FOF一期，它的基金容量大概是多少？里面的投顾大概是多少比较合适呢？
迟薇：其实FOF容量相对来说还是大的。因为本身FOF可以投很多期，这个容量还是可以做得比较大的。我刚刚说到其实单一的策略，有一些策略，尤其是在现在限仓的情况下，有一些做商品的，特别是日内的，是千万级别的。FOF基金，如果你够勤奋的，刚刚李总说的每一周看两三家，我也是这样的，每一周都这样勤奋的静调，能拿到一些数据，FOF的容量其实还是可以做到蛮大的。
说到可投多少支，这个其实根据你的基金风险收益的特征，还有刚才说到的你投的任何的一个资金，你想做一个投资，其实都想要考虑你的收益性，风险性，资金的流动性。这几方面考虑的话，可能决定这个基金上我们要用什么样策略。策略不一样，就跟基金的数量有关了。比如股指期货，限仓之前，我们看到很多的阿尔法的策略，收益都不错。这时候阿尔法容量很大，你配的时候，四支五支水平就可以做到分散化了。现在我们两个亿左右的规模，可以配到十支左右基金。因为每一支基金，适量容量下来了。受到实手的期货限制，有的母基金做得很大，有的机构愿意一支一支基金发行，这样的基金最多能做到五千万。所以没有一个严格的数量的框定的。这个根据基金的要求，策略的不同来决定数量的。但是我们一般配置是五到六支的水平做的。希望策略能更分散，每一个即使是同类策略，使用的模型也不一样，我们希望在同类策略上找到相关度更低的资金进行配置。
问：我想问一下李总或者是丁总。现在我也做商品期货的量化。刚刚李总说国内有一些农产品被控盘。现在黄金、橡胶跟外盘相关度很高，中国的商品期货的量很大。咱们究竟影响外盘，还是外盘主导内盘的价格。想请两位专家解答一下。
丁鹏：应该说中国的商品期货是全球独大，外盘影响不了国内。特别是铁矿石、螺纹钢这一块，都是国内在玩。我们太高估美帝的力量了。国内市场力量还是很大的。如果都是均衡市场，大家都赚不到钱了。为什么阿尔法不好做，因为太有效了。如果人多鸟少也打不着。商品期货有势头是好事。国储一会抛储一会收储，多好的事。包括一些机构喜欢做逼仓的。去年年底橡胶逼过一次仓。去年年底的时候，价差到了1500点，最后不是也回来了吗？所以跟这个效果原理是一样的。有控盘是好事，这样不会失衡。如果大家都均衡了，那你怎么赚钱，对不对？
李斌：李总讲得对，道高一尺魔高一丈。
问：我有一个问题想问一下刘总，你们刚刚说的私募的话，好象以股权方式来筛选私募，我想问一下你的标准是什么，比如说选择一些不同基金的话，你们筛选的最大的回测，能够节省的比例是多少？10%？还是30%？还是更低的8%左右？这是一个问题，另外一个问题，想问一下，在座的各位大佬，你们有没有考虑过对冲基金，因为很多都是从国外引进的，现在国内很多的市场，还不是一个非常有效的市场，你们标的有没有考虑过，比如说像原油，或者是像一些恒生指数，或者是像海外的一些指数，像美指，这样的大的商品的话，如果用量化去做的话，这个风险应该更加可控一点，有没有考虑过这样的一些标准？
刘玺：我想回答你第一个问题，回测。
在证券公司出来的，尤其是电脑部出来的，很多都是数据。基本上宣传做得好的，都做得不好。所以我默认的回测是零。大家做商品出来，动辄是10%。我觉得一般的资金不会接受这么大的。当时最大的回测这一块，我觉得可以考虑一下。尤其是母基金的回测，不能超过3。如果你追求绝对收益率，我觉得可以牺牲一部分绝对收益率，把你的回测做好。现在线划漂亮了，不缺资金的。我们公司跟别人不一样，做配置的时候，不是追求暴利的，差不多就行。10%左右就很好了。这样的一个遴选标准。谢谢。
李斌：大家好，因为时间关系，我们这场讨论就结束了，请大家以热烈的掌声谢谢各位嘉宾的参与。
主持人：感谢专场主席李斌先生，也感谢各位演讲嘉宾的精彩发言。接下来我们将进行专题论坛3，大数据与人工智能在量化投资中的应用与前景，本场的专场主席是深圳市场好菜鸟投资管理有限公司董事长刘宏先生。
（介绍刘宏先生）让我们掌声有请刘宏先生。
刘宏：我们有几位非常优秀的嘉宾，他们是我们的国泰安的高总。孔总，陶博士，还有宏源期货的王总，有请各位。
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