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我国证券公司获利分析
金融学
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41***17 任通
一、盈利模式的意义
（一）盈利模式的意义
盈利模式是指能够随时利用变化因素使企业持续、显著盈利的经营活动的标准形式。券商作为资本市场中专业的金融服务机构,其功能定位应是发掘投资价值,设计证券产品并尽最大可能的销售出去,在为上下游客户提供优质高效的金融服务同时谋取自身经济利益,并以此促进社会资源的优化配置。目前给我国券商带来利润的主要业务包括证券经纪、证券发行承销、证券自营、资产管理业务。其中证券经纪、证券承销是证券卖方业务,证券自营和资产管理是买方业务。卖方业务的核心是自主创造并销售产品获取收益,而买方业务的核心在于利用自有或委托资金博取差价收益。
在我国证券公司又称券商,是经国务院证券监督管理机构审查批准成立的非银行金融机构。我国券商作为证券市场最重要的市场主体之一,它肩负着筛选和保荐高质量的公司上市融资、中介和活跃证券二级市场投资等重要的市场功能,对保证上市公司质量、实现资源合理配置、活跃证券市场投资,对证券市场融资和投资功能的实现发挥着非常重要的作用。推销政府债券、企业债券和股票,代理买卖和自营买卖己上市流通的各类有价证券,参与企业收购、兼并,充当企业财务顾问等是证券公司的主要业务。
（二）券商盈利模式及其介绍
券商是以企业形式存在的金融中介主体,其盈利模式是由券商采取各种方式经营各种业务获取利润而形成的。各种业务的不同组合类型即各种经营战略决定券商的盈利模式及其变化。目前,我国券商从事的主要业务有证券经纪、证券发行承销、证券自营、资产管理业务,这四大业务的基本涵义包括： ①证券经纪业务是指证券经纪商依法接受投资者的委托,代理客户买卖有价证券,向投资人收取手续费,即佣金的活动。
②证券发行承销业务是狭义上的投资银行业务,主要是指在证券一级市场上承担证券一般指债券和股票的发行和承销业务,是由证券承销商或承销集团负责将发行对象在市场上公开发行并销售,同时向发行人收取手续费、并共同承担证券承销风险的活动。
③证券自营业务是证券经营机构用自己可以支配的资金,通过证券市场从事以赢利为目的的证券经营行为。
④资产管理业务是指受客户委托,在严格遵守客户委托意愿的前提下、在尽可能确保资产安全性的基础上,对委托资产进行管理和运作,以实现资产保值增值的业务。其中证券经纪、证券承销是证券卖方业务,证券自营和资产管理是买方业务。卖方业务的核心是自主创造并销售产品获得收益,而买方业务的核心在于利用自有或委托资金博取差价收益。
二、我国券商盈利模式的发展阶段
从我国券商的成长历程看,经历了快速发展到规范治理的四个发展阶段数量扩张、兼并重组、增资扩股、规范转型。前三个阶段可以归结为一个特点—量的扩张,后一个阶段则是注重质的提高。
第一阶段—从年至年的十年期间为券商数量快速扩张时期。全国各省市及银行、信托等金融机构纷纷成立自己的证券公司,至年全国已有证券公司家,约占目前证券公司的七成。
第二阶段—年至年底为券商兼并重组时期。年月申银、万国合并为当时最大的券商,注册资本为亿元年末,国泰、君安合并后增资扩股至亿元了年月东方、华融、长城、信达、人保五大信托公司所属的证券业务部门合并为中国银河证券,注册资本为亿元,跃居各家券商之首。
第三阶段—年后的增资扩股时期。年月湘财证券首家增资扩股,至今已获增资扩股的证券公司达余家次。通过增资扩股,海通证券的资本金从亿元增至亿元,成为行业的新龙头。
第四阶段—年以来进入规范治理,违规退出时期。年末新华证券因严重违规经营,被中国证监会依法撤销,以来先后有鞍山证券、大连证券、富友证券、新华证券、佳木斯证券、珠海证券等多家证券公司因违规被关闭或撤销。
在证券市场发展的初期,券商发展模式主要是“圈地”,以迅速占领地盘来扩大客户群,促进利润增长。发展模式表现为最初级的市场开拓和占领。圈地之后,随着证券市场的大调整,证券业出现的第一次洗牌,一些地区性券商或大券商为提高市场占有率,进行兼并重组。如申银万国、国泰君安的成立。这时,金融监管的加强导致银证分业和信证分业,加快了洗牌的进度,并催生出一批新的重量级券商。如华融、长城、东方、信达和人保五大信托公司所属证券业务部合并重组成立了中国银河证券,一些大型企业财务公司的证券部合并成联合证券等。这阶段的发展模式体现为“联合和兼并”,以营业部及其地区分布规模扩大市场份额,这也是由当时经纪业务的重要性决定的。之后,随着市场波动带来的经营风险冲击和加入的脚步渐行渐近,券商都意识到抗风险能力的重要性,而且一些业务的开展也有资本金的要求和促进的必要性,最基本的解决办法就是增加注册资本。于是,一轮增资扩股的浪潮成为券商发展新模式。在短短几年的时间内,获准增资扩股和已增资的证券公司达到家次。年初,全国家证券公司中,资本金规模超过亿元的券商仅有家。到年月,注册资本金超过亿元的有家亿元以上的证券公司已达家,约占券商总数的。
下面我们以东北证券、国元证券、长江证券三家上市公司为代表，来进一步分析我国券商的盈利模式。国元证券是国内首批创新类券商，相比其他国内券商，其
收入结构、盈利能力和抗风险能力都位居业内前列。从其近两年收入结构来看，主要来自于经纪业务和自营业务，这两项收入合计占到总收入的70%以上；自营业务收入波动性非常大，2007 年占公司总收入的 41.09%，2008 年一下就降为-7.59%；投行业务所占比重近两年都不到5%，2007年投行业务收入只占总收入的1.07%，这反映国元证券投行实力较弱；其他收入（包括资产管理业务、权证创设业务等）所占比重则在逐渐提高，近二年都占到总收入的20%以上，反映国元证券近两年加强了对该类业务的投入。从国元证券的收入结构来看，主要来源于经纪业务、投行业务、自营业务和其他业务四大块，其中2008 年经纪业务收入占比更是高达 79.75%。这表明国元证券盈利模式仍较为单一。同时我们发现国元证券的收入很不稳定，受市场走势影响收入波动较为剧烈，2007年公司总收入近40亿，随着2008年股市的暴跌，总收入一下就降为12亿多。东北证券和长江证券的收入结构与国元证券相比更不合理。其收入来源结构比较稳定，主要都是来自经纪业务、自营业务、投行业务和其他业务四大块。而且这两家公司经纪业务收入与自营业务所占比重比国元证券更大，各年占比基本都在80%以上，尤其是长江证券，2007年这两项业务收入占总收入的比例达到96.89%，2008年占到91.74%，盈利模式单一问题更为突出。与国元证券相比，这两家公司来自其他业务的收入占比都很低，近两年都不超过8%，特别是长江证券，2007年其他收入占总收入的比例只有1.55%。
（二）券商发展过程中的问题
虽然实际表现形式不同,但他们都是以规模经营作为盈利模式的基础,实质上是一致的,所以其实是处在同一个阶段。这也同我国证券市场的制度安排相对应。改革开放后,我国证券市场建立的初期,证券市场品种非常少,管理部门对券商业务的规定也非常单一,但设置了较高的行业壁垒和丰厚的利润空间。同时管理部门采取种种措施,大力促进证券市场的发展,强调发展是主基调。在这样的制度安排下,拥有证券牌照就意味着远期的滚滚利润。券商所需要做的只是扩大规模,再扩大规模,增加客户以获取更多的经纪佣金。券商盈利模式表现为追求产品的规模经营。直到我国证券市场发展到初级阶段的末期,即年左右,市场发生转型,制度安排聚变,市场开放、市场进入的门槛降低、佣金制度改革、强调规范与发展并重、国际资本的进入等,原先的券商盈利模式已有所不适应。以佣金制度改革为例,原先经纪业务是券商的摇钱树,所以才不惜代价在全国各地广开新营业部,但佣金制度改革后,券商营业部普遍出现了亏损现象。如证券行业的重镇深圳,全市上半年亏损营业部的亏损总额合计为亿元,平均每家营业部亏损万元。其中,超过全市平均亏损额的营业部多达家。
所以说,从我国券商的成长发展阶段看,其盈利模式处于粗放型的业务单一的阶段。
如前所述,券商盈利模式的旧阶段注重量的扩张,从组织机构数量的增长进展到行业内的兼并重组,再到大规模的增资扩股,经历了数量扩张的全部过程,同时也“进化”到一个关键转折点—量变到质变的临界处。此时,券商的竞争全面进入到了以质取胜的阶段。质的内容是什么呢券商属于金融服务企业,经营竞争的核心在于服务方式和内容。在市场发展的初期,券商营业部常有顾客排队的现象,是典型的卖方市场,券商服务的内容和质量都比较粗糙。市场转型的同时,投资者的投资理念发生深刻变化,要求券商提供高质量、综合性的服务。所以,进入市场低迷时期后,为增强竞争力,券商都加强了服务力度,力求提高对客户服务的质量。但现实情况显示,服务的深度和广度都与客户的高要求存在相当大的差距,或者服务提高后,成本又居高不下,可能同时得罪了客户和股东。因此,在质的竞争环境下,需要券商尽快创新经营服务方式,既能拓宽、加深服务的内涵、外延,又能保证服务的经济性。
三、我国证券商盈利新模式的探讨
知道了我国证券发展面临的问题之后，我们就券商盈利的新模式进行讨论。
（一）创新是券商核心竞争力的基本要素,也是构建券商新盈利模式的主要手段。企业本身是一个系统,系统的成功取决于各个要素的有机结合。这就暗示在单项创新上有优势的企业,如果缺乏系统创新,不一定有竞争力。一般来说,核心能力不一定等于核心竞争力,核心能力只有经历系统创新后才可能转化为核心竞争力。对证券公司而言,系统创新中产品服务创新是核心,组织创新技术是保障,管理创新是基础。证券公司的系统创新至少应包括上述三项创新,也是从下到上的三个层次,否则只能是单项的创新,并不能保证券商有核心竞争力。
（二）优化通道模式的应用
所谓优化通道模式是指券商在目前的基础上对现有通道业务进行深化和拓宽。也就是说这种模式是充分利用现有的券商资源,最大限度的发挥通道的利用率,加大营销力度,节省运营成本。如在股票交易通道以外引入开放式基金的申购与赎回等。券商凭借营销、服务、客户等方面的比较优势,日益成为开放式基金销售的重要渠道。从长远看,券商在基金销售业务存在较大发展空间一方面,开放式基金刚起步,其作为未来主流基金品种前景广阔。另一方面,从国外情况看,通过券商代销开放式基金成为基金销售的主要渠道,尤其在基金业最发达的美国,券商代销占整个开放式基金销售的左右。
国内经纪业务最初采取的是券商对客户的直接服务模式,在这一模式下,券商直接面向客户为客户提供交易通道服务,为客户提供证券市场资讯以及投资咨询服务,而客户则通过交易佣金和保证金利差等为服务付费。我们可以借鉴香港的经纪人模式,引入经纪人制度,其实质是希望将原来的部分直接服务方式改为间接服务方式,这样做的唯一理由是在相同成本下,间接服务能更好地满足客户的需求,或者说在为客户提供同样服务的前提下,间接服务的成本更低。代客理财一直是我国券商积极拓展的业务,在佣金制度改革后,投行业务受通道限制增长有限的背景下,券商眼红于基金管理公司“旱涝保收”的经营,在这方面下了更多力气,资产管理业务正在成为券商最有潜力的利润来源之一。借助资产管理制度变革提升这一业务的附加值,己到了迫在眉睫的阶段。市场转型后,暴利阶段一去不返,保底的资产管理反而成为券商沉重的包袱,券商必须改变资产管理的运作方式。可将资产管理业务进行基金化运作,以服务获取收入采取中介的姿势,避免市场波动带来的经营风险。券商还可与银行、基金公司等其他金融机构合作,争取最大的客户群体。还可以借鉴信托投资公司,实行项目资产管理的创新。这是指资产管理者首先进行证券市场上投资项目的设计,然后以项目投资计划书的形式,向投资者进行推介,为该项目展开筹资,在筹资成功后,开始实施项目投资计划,项目运作完成后,按事先约定的方式进行收益分配。
（三）开展投资银行业务
投行业务是我国券商业务中最需要,也是最能够扩展空间的业务。当今国际大券商的投行业务包括证券承销、并购、私募发行、风险投资、衍生产品、项目融资、资产证券化、租赁、证券抵押融资、咨询服务等。而国内券商的投行业务仍集中于证券发行承销传统项目,其它业务则近乎一片空白,企业并购业务没有作为一个独立的业务受到高度的重视。而在美国,大的券商一般都设有兼并收购部,专门从事并购业务,并购人员的数量一般占公司总人数的,创造的利润占全部利润的巧。券商要创建新盈利模式,其投行业务就必须紧紧把握经济改革市场化的主旋律和热点,积极开展适应未来国际化竞争的创新业务品种。
通过并购、重组等财务顾问的创新业务积极促进国家股和法人股的流动性变革。我国的股票按主不同可以有很多分类,首先从股权主体来说,目前我国股份制企业公司的股份按投资主体的不同可分为国有股、法人股、社会公众股、内部职工股、外资股股等五种股权,不同股权之间都有各自的内涵,但在整个股份结构中只有占总股本30%左右的社会公众股和股可以上市流通,70%左右的国有股和法人股被拒绝上市交易,由于市场上只有社会公众股在流动,大量由国家银行贷款和国家所有股权构成的企业资本不能上市,直接引起了股票市场上的同股不同权、同股不同利的问题,产生了资本的转让定价不合理的问题,说明目前我国股票时常的交易不能完全体现资本的本质要求,而仅仅作为一种附属物在进行买卖。这种股权结构被分割的情况,既不利于上市公司的资产重组,不利于资源的配置,也降低了证券市场的效率。因此,随着我国经济体制的不断深化,这种流通股和非流通股的分割问题迟早要解决,其中相当一部分国有股需要转化为非国有股。券商投行在其中可以提供并购、重组等财务顾问服务,形成投行新的盈利点。
对企业实行并购的实质是一个资源重新配置的过程,在并购中,投资银行的任务就是把目标公司作为商品,对该商品的实际价值、市场价值和潜在价值进行比较,并通过资源的重新配置加以充分利用,实现其最大的潜在价值。券商提供并购服务是一个系统的工程,包括：
1提供有关并购的咨询服务。券商的投行部在平时进行信息的储备,研究哪些企业有通过并购发展的需要,哪些适于作为并购的目标企业,从而可以有选择地向企业提供并购的信息咨询服务。
2作为兼并方的顾问,券商提供的服务包括选择并购的目标企业制定并购战略对并购进行财务分析研究制定并购后的管理办法。
3作为目标公司的顾问,券商提供的服务有对并购条件进行分析,向目标公司和股东提出是否接受收购的建议编制有关的公告和文件,说明目标公司董事会的初步反映等如果目标公司不愿意被收购,则投行将制定反收购战略如果目标公司愿意被收购,则参与收购谈判。
4为并购方提供融资服务,如安排银行借款、搭桥贷款、发行债券等
5在完成交易后,提供持续的咨询服务,如企业业务的整合建议和财务顾问等。
我国券商的投行业务限于自身的实力,为企业提供的服务还很不完善、很不系统,特别是在融资支持方面比较欠缺,对并购业务本身也缺乏系统的认识,但是这项业务有很大的发展空间,对于我国经济发展现状来说也是有很大的促进和改善,所以它将是投行业务今后发展的创新点,也是能够带来利润的新模式。
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